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1、套期保值策略研究【摘要】本文在梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，介紹了套期保值的基木內(nèi)涵及原理，對套期保值策略進(jìn)行了詳細(xì)分析，并且通過國內(nèi)企業(yè)套保案例具體說明套期保值策略運(yùn)用不當(dāng)?shù)牟焕蠊?，分析了其?jīng)驗和教訓(xùn)，總結(jié)出中國現(xiàn)階段企業(yè)進(jìn)行套期保值可能存在的問題和有益的策略思路，希望為企業(yè)套保提供理論參考?！娟P(guān)鍵詞】套期保值，風(fēng)險，策略研究一、背景介紹（一）套期保值的基本內(nèi)涵套期保值是在期貨市場買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的商品期貨，以達(dá)到用期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場價格的不利變化帶來的損失的一種有效地回避、轉(zhuǎn)移或分散現(xiàn)貨市場上價格波動的風(fēng)險的期
2、貨投資形式。（二）套期保值的基本原理：套期保值能規(guī)避價格波動風(fēng)險的原因是：1、同種商站的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致。同一種商詁的現(xiàn)貨市場和期貨市場雖是兩個不同市場，但這種商品的價格會受到相同經(jīng)濟(jì)等因素的影響和制約，因此，一般同一種商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格在長期走勢上會趨于一致；只是在某一時間段因為時間、成本和其他因索影響,兩種價格會出現(xiàn)偏差。利用這種差異特別是時間差異導(dǎo)致的價格差，可以使套保者通過一個市場盈利來彌補(bǔ)另一個市場的虧損。2、現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。期貨市場獨(dú)特的交易機(jī)制，隨著期貨合約到期日的臨近
3、，會使期貨價格和現(xiàn)貨價格收斂，趨向一致。因為期貨合約到期時如果不反向平倉，就必須進(jìn)行實物交割，當(dāng)期貨合約臨近到期H時，兩者價格的差異必然接近于零。否則就會存在無風(fēng)險套期機(jī)會，無風(fēng)險套利機(jī)會同時會使無風(fēng)險套利區(qū)間逐漸縮小，即期現(xiàn)兩種價差趨向一致。二、套期保值策略分析套期保值分為買入套期保值者和賣出套期保值者。對于生產(chǎn)商，產(chǎn)品市場價格下跌會導(dǎo)致收入下降。生產(chǎn)商可以在期貨市場上進(jìn)行反向操作，實行賣出套保。對于銷售商或原料使用商，原材料市場價格上漲會導(dǎo)致成本上升，套保操作方向與生產(chǎn)商相反進(jìn)行買入套保。貨價格和期貨價格的關(guān)系可以用基差來描述：基差二現(xiàn)貨價格
4、-期貨價格在實際的現(xiàn)貨/期貨市場價格波動中，基差并不總是一致。當(dāng)現(xiàn)貨價格的上漲大于期貨價格的上漲時，一般稱之為基差走強(qiáng)。當(dāng)期貨價格的上漲大于現(xiàn)貨價格的上漲時，一般稱之為稱基差走弱。對于賣出套期保值者,基差走強(qiáng)將帶來額外收益。反之，如果基差走弱，賣出套期保值者將遭遇額外虧損。對于買入套期保值者，基差變化對于收益的影響則相反，基差走弱會帶來額外收益，而基差走強(qiáng)講遭遇額外虧損。三、國內(nèi)企業(yè)套保案例(-)華聯(lián)三鑫PTA套保。浙江華聯(lián)三鑫石化有限公司主要從事精對苯二甲酸（PTA）的生產(chǎn)銷售。2007年華聯(lián)三鑫總資產(chǎn)109.87億元，凈資產(chǎn)10.76億萬元，
5、當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入79.64億元，凈利潤為-9.6億元。2008年，國際油價屢創(chuàng)新高、PX價格高位運(yùn)行、下游聚酯行業(yè)需求不旺，而國內(nèi)PTA產(chǎn)能集中釋放和PTA進(jìn)口量劇增等因素使得PTA價格走低。華聯(lián)三鑫作為PTA的生產(chǎn)商，應(yīng)實行賣出套保策略，以規(guī)避PTA價格下行波動的市場價格風(fēng)險，華聯(lián)三鑫非但沒有做空，反而在期貨市場上悍然發(fā)動多頭行情，希望以此造成現(xiàn)貨緊張的局面，借機(jī)改變PTA的價格走勢，重塑市場信心。華聯(lián)三鑫做多pta期貨的實際操作，并不是套期保值，而更多的成為了投機(jī)。正是這樣一家資金面相當(dāng)緊張的PTA生產(chǎn)企業(yè)，選擇了“兵行險招”最終造成華聯(lián)三鑫
6、全年巨虧9億元。在鄭州期貨市場，當(dāng)年臨近交割的PTA期貨0809合約價格明顯高于其他合約，也遠(yuǎn)高于市場價格且持倉量高達(dá)十余萬噸。通過天馬期貨的交易席位，華聯(lián)三鑫在“PTA0809—役”上以明顯高于現(xiàn)貨市場的報價被迫接下近15萬噸現(xiàn)貨，被套資金多達(dá)十兒億元，若按現(xiàn)貨價計算，其面臨的跌價損失接近5億元。（-）中航油的航油套保中航油是一家在新加坡上市的央企，陳久霖?fù)?dān)任中航油總裁后，2000年占到國內(nèi)進(jìn)口航油份額92%。2003年3月21日石油價格跌到24.5美元/桶，為捍衛(wèi)石油利益集因利益，美國發(fā)動伊拉克戰(zhàn)爭。中航油作為石油銷售商，應(yīng)實行買入套保策略，
7、來規(guī)避市場價格波動風(fēng)險。中航油卻選擇了做空賣權(quán)交易，期望從石油期權(quán)交易上賺錢，投機(jī)的目的替代了套期保值的目的。擁有200萬空頭的中航油不斷增加做空倉位，到2004年3月28口，中航油的財務(wù)報表上已看不到投機(jī)期權(quán)所賺的錢，為了翻本，中航油逆勢加倉，更進(jìn)一步做空，2004年6月，公司因期權(quán)交易導(dǎo)致的賬面虧損已擴(kuò)大到3000萬美元。油價超過50美元時，中航油賬面虧損達(dá)1?8億美元，其流動資金僅2000萬美元，保證金賬戶岀現(xiàn)缺口，在接到催繳保證金的違約函后，被迫在WTI輕油55.43美元的歷史高位上實行部分?jǐn)貍}，實虧1.32億美元，至11月8日，再度被逼
8、斬倉，又虧損1億美元，至2004年12月1日，虧損達(dá)到5.5億美元。四、總結(jié)套期保值策略的正確使用能有效控制風(fēng)險，華聯(lián)三鑫和中航油在參與
