中國流動(dòng)性過剩應(yīng)對(duì)策略

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1、中國流動(dòng)性過剩應(yīng)對(duì)策略摘要：進(jìn)入21世紀(jì)，全球性的貨幣擴(kuò)張帶來瞭全球性的流動(dòng)性過剩，中國因儲(chǔ)蓄傾向較高、外匯管理體制、經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、金融產(chǎn)品供給的不足和國際資本的不斷進(jìn)入導(dǎo)致瞭較為嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩。對(duì)此應(yīng)采取擴(kuò)大消費(fèi)需求，大力發(fā)展中國的資本市場(chǎng)，改革中國外匯儲(chǔ)備管理體制、匯率體制及提高貨幣政策的有效性等措施關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過剩；金融抑制；金融深化；貨幣迷失分類號(hào)：F822.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào)：1003-3890(2008)06-0005-05東南亞金融危機(jī)、美國新經(jīng)濟(jì)的破滅和“9?11"事件，使全球經(jīng)濟(jì)陷

2、入瞭低迷狀態(tài)，出現(xiàn)瞭全球性的通貨緊縮現(xiàn)象。為瞭刺激經(jīng)濟(jì)，各國尤其是發(fā)達(dá)國傢均實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，結(jié)果出現(xiàn)瞭全球性的貨幣泛濫。在這樣的國際環(huán)境下，中國也出現(xiàn)瞭較為嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩問題，多年擴(kuò)張性貨幣政策所沉淀下來的貨幣突然之間進(jìn)入流通領(lǐng)域和資本市場(chǎng)，貨幣的流通速度加快，金融資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹，中國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中存在明顯的流動(dòng)性過剩問題一、流動(dòng)性過剩的界定1936年凱恩斯在他的《就業(yè)、利息和貨幣通論》中首次對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行瞭界定，他認(rèn)為流動(dòng)性就是貨幣，如果一國的利率降到某一無可再降的低點(diǎn)以後，貨幣需求就會(huì)變得無限大，人們不

3、再願(yuàn)意持有債券而隻願(yuàn)意持有貨幣，從而該國陷入瞭“流動(dòng)性陷阱"o前美聯(lián)儲(chǔ)副主席RogerFerguson卻認(rèn)為流動(dòng)性不是個(gè)精確的概念，狹義可以指中央銀行發(fā)行的貨幣，廣義可以指政策利率水平。國際貨幣基金組織（IMF）2000年制定頒佈的《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》給流動(dòng)性的定義是：“金融資產(chǎn)在多大程度上能夠在短時(shí)間內(nèi)以全部或接近市場(chǎng)的價(jià)格出售”。學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界基本認(rèn)同凱恩斯關(guān)於流動(dòng)性的界定，即流動(dòng)中的貨幣。但是，何謂流動(dòng)性過剩？如何衡量流動(dòng)性過剩？在理論界和實(shí)務(wù)界並沒有取得統(tǒng)一的界定英國出版的《經(jīng)濟(jì)與商業(yè)辭典》認(rèn)為流動(dòng)性

4、過剩是指銀行自願(yuàn)或被迫持有的流動(dòng)性，超過瞭健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平；歐洲中央銀行（ECB）則認(rèn)為流動(dòng)性過剩是實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離；摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)傢JoachimFels則認(rèn)為流動(dòng)性過剩是貨幣供應(yīng)和名義GDP的比率；中國國際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)傢哈繼銘認(rèn)為流動(dòng)性過剩是貨幣供應(yīng)量Ml（現(xiàn)金和活期存款）、M2（Ml加上定期存款）及新增存款與股市流通市值之間的比率。筆者認(rèn)為流動(dòng)性過剩是“流動(dòng)性陷阱”的對(duì)立面，即人們更願(yuàn)意持有流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣、債券和股票等貨幣金融資產(chǎn)，表現(xiàn)在宏觀層面上為Ml不斷膨脹，

5、金融資產(chǎn)價(jià)格不斷上升；微觀層面上私人部門（企業(yè)和個(gè)人）所持有的流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)所占的比重不斷上升二、中國流動(dòng)性過剩驗(yàn)證凱恩斯認(rèn)為一國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，該國政府采取擴(kuò)張性的貨幣政策，降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果降息不能改變?nèi)藗兏?yuàn)意持有貨幣而不持有債券的話，該就出現(xiàn)瞭“流動(dòng)性陷阱”O(jiān)從本質(zhì)上來說“流動(dòng)性陷阱”就是居民貨幣被“窖藏”起來，而不願(yuàn)意投入到流通領(lǐng)域和流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)，表現(xiàn)為居民定期存款的不斷增加。但是，凱恩斯並沒有對(duì)“流動(dòng)性陷阱”的另一個(gè)極端流動(dòng)性過剩進(jìn)行界定，根據(jù)凱恩斯“流動(dòng)性陷阱”的定義，筆者認(rèn)為流動(dòng)

6、性過剩就是指人們願(yuàn)意讓自己的貨幣和定期存款投入到流通領(lǐng)域，偏好於把貨幣轉(zhuǎn)化為債券、股票等流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)。筆者主要通過研究2000-2007年中Ml、債券和股票的變化情況以及與GDP的比重來衡量中國是否存在流動(dòng)性過剩的問題中國的Ml主要指現(xiàn)鈔、活期存款、旅行支票和其他支票存款。從2000-2007年，中國的Ml不斷增加，並以年均16.03%的速率遞增（見1）,其遠(yuǎn)超過GDP的年均增長(zhǎng)速度9.24%。同時(shí),中國的Ml占GDP的比重一直處於較高位置（見表1）,2003年高達(dá)71.98%,2000-2007年平均

7、為64.27%,遠(yuǎn)髙於美國同期的54%和歐盟的42%,這說明中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度在快速加深，貨幣深化的結(jié)果必然是流動(dòng)性的不斷加速和金融資產(chǎn)的不斷膨脹中國的股票和債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融深化不斷加強(qiáng)，從而金融資産在國民財(cái)富中的地位不斷上升。廣大發(fā)展中國傢存在明顯的金融抑制現(xiàn)象，價(jià)格和利率的扭曲、金融市場(chǎng)分割、利率、外匯和資本的管制，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果居民沒有更多的投資選擇，大量的資金存入銀行，金融資產(chǎn)占國民財(cái)富的比重過小,這也說明瞭為什麼許多發(fā)展中國傢存在高儲(chǔ)蓄率的問題和金融和股票的變化情況以及與GDP的比重來

8、衡量中國是否存在流動(dòng)性過剩的問題中國的Ml主要指現(xiàn)鈔、活期存款、旅行支票和其他支票存款。從2000-2007年，中國的Ml不斷增加，並以年均16.03%的速率遞增（見1）,其遠(yuǎn)超過GDP的年均增長(zhǎng)速度9.24%。同時(shí),中國的Ml占GDP的比重一直處於較高位置（見表1）,2003年高達(dá)71.98%,2000-2007年平均為64.27%,遠(yuǎn)髙於美國同期的54%和歐盟的42%,這說明中國經(jīng)