企業(yè)並購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

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1、企業(yè)並購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制【摘要】近年來(lái)，企業(yè)並購(gòu)行為在中成功的企業(yè)並購(gòu)，既可以擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透，又有利於促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變；然而企業(yè)並購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在整個(gè)並購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)始終存在，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)並購(gòu)成功與否的重要影響因素之一。文章從並購(gòu)的現(xiàn)狀出發(fā)，從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)企業(yè)並購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，並提出瞭采用合適的價(jià)值評(píng)估方法、擴(kuò)大融資渠道、選用靈活支付方式等幾種防范措施，使企業(yè)在並購(gòu)中註意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理規(guī)避和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【關(guān)鍵詞】企業(yè)並購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范與控制近年，中國(guó)並

2、購(gòu)交易不斷升溫，無(wú)論並購(gòu)數(shù)量還是交易金額，均大幅攀升，已經(jīng)成為全球並購(gòu)市場(chǎng)中的一個(gè)亮點(diǎn)，加入WTO後明顯地加快瞭融入世界經(jīng)濟(jì)一體化、市場(chǎng)化及全球化的速度，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)並購(gòu)，不斷加快產(chǎn)業(yè)重組和轉(zhuǎn)型，並且通過(guò)並購(gòu)進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)，加強(qiáng)品牌對(duì)市場(chǎng)的滲透力，通過(guò)並購(gòu)擴(kuò)大產(chǎn)品或市場(chǎng)規(guī)模，更使得企業(yè)能夠以最快速度加強(qiáng)研發(fā)力量，並不斷增強(qiáng)企業(yè)的整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力;但在我企業(yè)並購(gòu)中普遍存在一個(gè)問(wèn)題,即對(duì)並購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，我國(guó)企業(yè)目前並購(gòu)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)主要有：合同與訴訟風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)和勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)等，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)並購(gòu)成功與否的重要影響因素，在並購(gòu)

3、活動(dòng)中，能否處理好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定著企業(yè)的並購(gòu)成敗一、企業(yè)並購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述企業(yè)並購(gòu)，包括兼並和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。即企業(yè)之間的兼並與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自願(yuàn)、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)的並購(gòu)是其資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)的重要途徑而企業(yè)並購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是指由於並購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是並購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它也是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種並購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿於企業(yè)並購(gòu)全過(guò)程的不確定

4、性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響。導(dǎo)致企業(yè)並購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有許多種，但最主要是還是信息的不對(duì)稱(chēng)性和不確定性、並購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)一項(xiàng)完整的並購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、並購(gòu)的可行性分析、並購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及並購(gòu)後的整合。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源於目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)、並購(gòu)資金的籌措和出價(jià)方式的確定這幾個(gè)方面1?定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)並購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)並購(gòu)的重要工作，直接影響著並購(gòu)的成敗。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不可避免地會(huì)受到評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)不當(dāng)而出現(xiàn)的偏差，由此在企業(yè)並購(gòu)中就必然產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)受到諸多因素影響，但很大程度上取決於財(cái)

5、務(wù)信息公佈的狀況和質(zhì)疑。對(duì)於上市公司一類(lèi)的目標(biāo)企業(yè)，可以通過(guò)其公佈的有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行較為準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估，降低並購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)於非上市公司一類(lèi)目標(biāo)企業(yè)，由於缺乏有效的信息披露機(jī)制，並購(gòu)企業(yè)隻有靠目標(biāo)企業(yè)提供其經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給估價(jià)帶來(lái)困難，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。另外，通常的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、市盈率法、EVA法和重置成本法等等，各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。由於信息不對(duì)稱(chēng)和價(jià)值評(píng)估方法的選取不當(dāng)，會(huì)使得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被明顯高估，並購(gòu)企業(yè)不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商證券以63.2億元（約每股130元）收購(gòu)博時(shí)基

6、金管理有限公司48%的股權(quán),大約付出瞭10倍溢價(jià)。由於對(duì)博時(shí)基金的估值不合理，讓招商證券背上瞭巨額的債務(wù)包袱2?融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)並購(gòu)中所需的巨額資金，需要多元的融資方式解決，企業(yè)需要有一個(gè)合理的融資組合安排，這樣,企業(yè)就可能面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。合理確定融資結(jié)構(gòu)一般需要遵循資本成本最小化、債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤⒍唐趥鶆?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配的原則。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中,購(gòu)後的實(shí)際效益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)，即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也會(huì)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)在面臨許多不確定性因素影響的同時(shí)，也存在一

7、些新的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)這些投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，必須有一定的資金支持，而企業(yè)融資是需要時(shí)間的，在重新融資出現(xiàn)困難的情況下，必然造成機(jī)會(huì)成本增加，產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3?支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)選擇何種方式支付並購(gòu)價(jià)款，受很多因素的影響。如流動(dòng)性變化、控制權(quán)變化、收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況，融資成本的差異等等。並購(gòu)支付方式單一也會(huì)給企業(yè)並購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，企業(yè)並購(gòu)主要支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付等?，F(xiàn)金並購(gòu)是指並購(gòu)企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)達(dá)到並購(gòu)目標(biāo)公司的目的。對(duì)並購(gòu)方而言，現(xiàn)金支付的最大好處是保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響。