IPO定價(jià)機(jī)制研究

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1、摘要成功的IPO在金業(yè)的發(fā)展中具有重人意義，它不僅可以使公司籌集人量資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，投資新項(xiàng)日，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略日標(biāo)，而但有助于改善公司資木結(jié)構(gòu)和公司治理，實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。合理的IPO定價(jià)不但能使企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)IPO目標(biāo)，為企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)，而且有利于社會(huì)資金在各IPO企業(yè)上的合理配置，從而實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。關(guān)鍵詞:IPO公司價(jià)值評(píng)估定價(jià)機(jī)制一、導(dǎo)言IPO(Initialpublicoffer)的全稱是“首次公開(kāi)發(fā)行”，指股份公司首次向社會(huì)公眾公開(kāi)招股的發(fā)行方式。IP0新股主價(jià)過(guò)程主要分為兩部分，首先是通過(guò)合理的估值模型估計(jì)上訓(xùn)公司的理論價(jià)值，其次是

2、通過(guò)選擇合適的發(fā)行方式來(lái)體現(xiàn)市場(chǎng)的供求，并最終確定價(jià)格。證券市場(chǎng)上股票的價(jià)格是由供求關(guān)系決定的，發(fā)行方與承銷商通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)上的需求進(jìn)行分析，對(duì)未來(lái)期間股票的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，最終確定合理的股票價(jià)格，而發(fā)行方與承銷商首先要確定一個(gè)有效地價(jià)格區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)合理的定價(jià)，而這個(gè)定價(jià)區(qū)間是曲企業(yè)的價(jià)值決定的，從理論上說(shuō)，股票的價(jià)格也最終是由企業(yè)的價(jià)值決定的。所以對(duì)企業(yè)價(jià)值正確的評(píng)估是股票定價(jià)的基礎(chǔ)。二、IP0定價(jià)基礎(chǔ)——企業(yè)價(jià)值評(píng)估公司的價(jià)值直接影響到IPO的定價(jià)，而公司的價(jià)值特質(zhì)主要由公司的財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況所組成，我們通過(guò)對(duì)反映公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)

3、務(wù)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息的分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值的分析進(jìn)而分析IPO定價(jià)的合理性。公司價(jià)值評(píng)估方法分為內(nèi)在價(jià)值評(píng)估法和相對(duì)價(jià)值評(píng)估法。內(nèi)在價(jià)值法也稱為基礎(chǔ)價(jià)值法，它是以現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法為基礎(chǔ)。其基本原理就是認(rèn)為一家公司的價(jià)值等同于該公司預(yù)期在未來(lái)所產(chǎn)生的全部?jī)衄F(xiàn)金流的現(xiàn)值和，這種方法是國(guó)際上評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基木方法。其中包括股利貼現(xiàn)模型，現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，經(jīng)濟(jì)附加值模型等，其中現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和經(jīng)濟(jì)附加值模型(EVA)的使用范圍廣泛。在過(guò)去的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)成為價(jià)值評(píng)估的主要方式。與之相對(duì)應(yīng)的相對(duì)估值法則認(rèn)為企業(yè)本身沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值，只有在和其他企業(yè)比較的過(guò)程屮企業(yè)的價(jià)值才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，只有相對(duì)價(jià)值才具有實(shí)

4、際意義，其理論基礎(chǔ)就是認(rèn)為同行業(yè)內(nèi)相似的企業(yè)之間價(jià)值具有可比性，相關(guān)指標(biāo)按照一定的規(guī)律有序的分布。這種估值方法的關(guān)鍵是找到具有可比性的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，通過(guò)可比公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的乘數(shù)進(jìn)行估值,可比公司通常是在行業(yè)屬性，成長(zhǎng)性，財(cái)務(wù)特征，股本規(guī)模等方而與待估值公司相類似。相對(duì)價(jià)值評(píng)估法包括市盈率乘數(shù)法，市凈率估值法，價(jià)格/銷售收入比率估值法。其中市盈率乘數(shù)法由于其校好的可操作性，在國(guó)際證券市場(chǎng)上得到了廣泛的應(yīng)用，我國(guó)股票市場(chǎng)也是采取市盈率乘數(shù)法進(jìn)行股票的估值。下面主要對(duì)現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法和市盈率估值方法進(jìn)行介紹。(-)現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)

5、率折算成現(xiàn)值并相加Z和是等價(jià)的，它是國(guó)際上評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本方法。這種方法需要預(yù)測(cè)企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量，通常以十年為準(zhǔn)，按照復(fù)利折現(xiàn)的方法，將每一期的現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值，并求和，計(jì)算出了公司價(jià)值后，根據(jù)權(quán)益價(jià)值二(公司價(jià)值■債務(wù)價(jià)值)計(jì)算出公司權(quán)益的佔(zhàn)算值，進(jìn)而就可以得到股票價(jià)值=(權(quán)益價(jià)值/總股本)，模型表示如下：■耐CFP=y-——-DebtIN&(1+燈J其中，CF為每一?期的現(xiàn)金流(CashFlow),Debt為公司債務(wù)的市場(chǎng)估值，N為公司的當(dāng)年的總股本數(shù)。公司的現(xiàn)金流表示的是公司所擁有的能夠受到公司完全支配的現(xiàn)金，或者說(shuō)是支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，所得稅等之后，向公司的所有

6、者和債權(quán)人支付收益之詢的全部現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是比較權(quán)威的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，其理論基礎(chǔ)較為厚重，其有效性也得到了全lit界理論界的認(rèn)可，然而在實(shí)際的操作中，由于現(xiàn)金流的值是對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)值，確定性和準(zhǔn)確性很難保證，因此現(xiàn)金流很難預(yù)測(cè)，所以該模型只適用于現(xiàn)金流比較穩(wěn)眾的大型企業(yè)，不適合創(chuàng)建初期的中小企業(yè)。而我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市企業(yè)多屬于屮小規(guī)模企業(yè)，均處于起步階段，現(xiàn)金流相當(dāng)?shù)牟环€(wěn)定，因此采用該種方法計(jì)算的企業(yè)價(jià)值缺乏廣泛的認(rèn)同。(-)市盈率估值方法市盈率(簡(jiǎn)稱PE)的主耍作用是用來(lái)衡量企業(yè)股票價(jià)格高低和風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)弱,其數(shù)值人小由股票的價(jià)格和每股收益的比值決定。這種定價(jià)方法在股票估值，

7、尤其在IPO估值屮起到很大的作用，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前IPO定價(jià)就是采取的這種方法。其中股票發(fā)行價(jià)格=每股收益(EPS廣市盈率，每股收益由稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和股木總數(shù)決定，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可以由過(guò)去三年的平均利潤(rùn)決定，市盈率的大小由企業(yè)的凈資產(chǎn)，成長(zhǎng)性，市場(chǎng)占有率，行業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)未來(lái)盈利情況等因素決定，這些影響因素可以通過(guò)證券交易所，證券投資機(jī)構(gòu)，投資銀行的專業(yè)部門通過(guò)對(duì)公開(kāi)的信息進(jìn)行研究整合最終確定。這其屮包括三種市盈率：核心市盈率，非杠桿市盈率，動(dòng)態(tài)市盈率。核心經(jīng)營(yíng)收益是在