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《商品期貨與現(xiàn)貨價格關(guān)系研究綜述》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、商品期貨與現(xiàn)貨價格尖系研究綜述摘要:文章從靜態(tài)和動態(tài)兩方面對商品價格期限結(jié)構(gòu)的研究理論基礎做出分析，以此為基礎，對商品價格期限結(jié)構(gòu)模型的構(gòu)建前提、方法和考慮因素進行說明，并就國外學者對商品價格期限結(jié)構(gòu)單因素、雙因素和三因素模型的研究給與全面分析和介紹，以一個較系統(tǒng)、有邏輯的框架，對國外商品價格期限結(jié)構(gòu)研究進行了充分分析和完整介紹。尖鍵詞：期貨價格現(xiàn)貨價格倉儲理論便利收益商品價格期限結(jié)構(gòu)中圖分類號:F830.9文獻標識碼:A文章編號:1004-4914(2008)01-123-02任一交割日現(xiàn)貨價格與期貨
2、價格的矢系可定義為商品價格期限結(jié)構(gòu)。由于它綜合了市場上可獲得的信息和市場參與者對未來的預期，因而為期貨市場的套期保值或投機交易提供了有價值的信息，有利于對現(xiàn)貨市場上的價格風險進行回避或者據(jù)此調(diào)整存貨水平和生產(chǎn)率，以及為基于期貨合約的衍生品工具估值。在許多期貨市場上，期限結(jié)構(gòu)的概念之所以重要，是因為期貨合約的現(xiàn)貨性隨著市場到期時間的臨近而增加。、商品價格期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)分析現(xiàn)貨升水是指現(xiàn)貨價格高于期貨價格的逆向市場或倒價市場。期貨升水是指遠期價格、期貨價格高于現(xiàn)貨價格的正向市場或順價市場。標準的現(xiàn)貨升水和倉儲
3、理論往往被用來解釋商品市場現(xiàn)貨與期貨價格的矢系?，F(xiàn)貨升水理論集中分析套期保值倉位與期貨市場的風險轉(zhuǎn)移功能,而倉儲理論則基于倉儲成本提出了一個理論解釋。更準確地說'期貨價格的決定因素分別是現(xiàn)貨價格、便利收益和倉儲成本。后者包括純倉儲成本和財務成本。倉儲理論分析重點落在解釋持有現(xiàn)貨的原因'以此解釋商品市場上期貨與現(xiàn)貨的尖系。分析期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的套利操作可以解釋引起期貨升水和現(xiàn)貨升水的機制。實際上，期貨升水被限制為當前日與合約到期日之間的存儲成本，同時也說明了在正值或負值兩種情況下'基差的表現(xiàn)也不一樣
4、。而這種限制對于現(xiàn)貨升水并不存在。倉儲理論構(gòu)成了商品價格期限結(jié)構(gòu)模型推導的重要基礎，事實上，它為構(gòu)造模型提供了有用的結(jié)論。首先，現(xiàn)貨和期貨價格的尖系界定了決定期貨價格的至少三個變量：現(xiàn)貨價格，扣除倉儲成本的純便利收益和暗含在融資成本中的利率。其次，便利收益和現(xiàn)貨價格正相矢，兩者是庫存水平的反函數(shù)。再次,分析現(xiàn)貨市場合約市場的套利尖系顯示基差有一個非對稱的行為：在期貨升水中,其水平被限制到倉儲成本。在現(xiàn)貨升水中，則并非如此。進一步，在期貨升水中基差是穩(wěn)定的；在現(xiàn)貨升水中，基差是變動的，因為在這種情況下，庫
5、存不能吸收價格的變動。這種非對稱性對便利收益的動態(tài)有一定啟示。倉儲理論研究的一個重要部分是對便利收益的定義與分析。這一概念是商品價格期限結(jié)構(gòu)分析的中心。在金融市場上，便利收益對應于債券的息票，或是股票組合的紅利。就倉儲理論而言，它首先考慮期貨升水和現(xiàn)貨升水期限結(jié)構(gòu)的存在。在這種情況下，出現(xiàn)此現(xiàn)象是因為商品供給和需求的季節(jié)性。例如,一個短期現(xiàn)貨升水或一個期貨升水的存在可以對農(nóng)產(chǎn)品購銷進行這樣的解釋:在作物生產(chǎn)年度結(jié)束時'庫存達到了更低的水平。那時'在收獲前后的交割期貨價格反映了兩種不同的情況：在收獲前存在
6、可供交割貨物的短缺，未來到期合約的價格表現(xiàn)為現(xiàn)貨升水；收獲后交割價格表現(xiàn)為期貨升水。因此,倉儲理論解決了價格尖系的跨時分析。然而'當合約到期日超過一個或兩個生產(chǎn)周期時'這個理論的解釋是否依舊管用呢？為此'必須引入期限結(jié)構(gòu)動態(tài)分析。1、商品價格期限結(jié)構(gòu)動態(tài)分析商品價格曲線的動態(tài)最重要的特點是最近合約月與后續(xù)合約月價格行為的差別。現(xiàn)貨月合約價格波動幅度巨大而不確定，而遠期合約價格波動相對穩(wěn)定。這導致了沿著價格曲線減少的波動圖形。實際上，期貨價格的方差與最近期貨合約價格與后續(xù)合約價格的相尖性隨著合約到期時間的
7、臨近而下降，這一現(xiàn)象通常被稱作“SamueIson效應”。由于對近期合約價格的沖擊會對后續(xù)的合約價格產(chǎn)生影響，隨著合約到期日的臨近，這種對后續(xù)合約價格的影響逐漸減少。實際上，由于期貨價格與現(xiàn)貨價格最終趨向一致，當期貨合約達到到期日時，它們對信息沖擊的反應會更強烈。影響曲線短期部分的價格擾動來自于現(xiàn)貨市場的需求和供給沖擊。Anderson(1985)'Milonas(1986)、Fama和French(1987)曾經(jīng)以實證分析支持了許多商品和金融資產(chǎn)的這一假說。Deaton和Laroque(1992、19
8、96)與Chambers和Bailey(1996)證明Samuelson效應是倉儲成本的函數(shù)，具體而言，一個較高的倉儲成本導致相對更低的集中跨期向庫存?zhèn)鬟f。Fama和French(1998)說明Samuelson效應的背離也許在庫存水平較高時的更短的期限內(nèi)發(fā)生。特別是，在最近交割月由于有足夠商品，庫存出盡也許是不可能的，在這種情況下，價格的波動隨著合約臨近到期日而增加。有一些研究者曾運用主成分法分析了原油期現(xiàn)貨價格曲線，得到如下結(jié)論：一是出
