期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系探究

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1、期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系探究　　【摘要】當(dāng)前期貨市場己成為世界各國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用越來越明顯。通過研究期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格關(guān)系，可以驗(yàn)證期貨市場兩大基本功能的實(shí)現(xiàn)情況。本文以我國金屬期貨市場和現(xiàn)貨市場為研究背景，選取從2009年1月5日至2010年12月31日的上海期貨交易所的銅期貨合約價(jià)格以及相應(yīng)現(xiàn)貨市場價(jià)格所形成的時(shí)間序列為研究對象，進(jìn)行相關(guān)系數(shù)與基差分析、協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正模型分析、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)期貨市場與現(xiàn)貨市場價(jià)格存在長期均衡關(guān)系，存在雙向因果關(guān)系。本文的研究成果對中國金屬期貨市場發(fā)揮著套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提供了實(shí)證支持，同

2、時(shí)也為金屬期貨市場投資及現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提供了參考。【關(guān)鍵詞】期貨和現(xiàn)貨；價(jià)格發(fā)現(xiàn)；波動性一、引言期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系問題，是現(xiàn)代期貨市場發(fā)展過程中的一個(gè)基本問題，也是期貨經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)重要的研究課題。對兩者的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行研究具有比較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。7首先，研究期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系有助于檢驗(yàn)套利行為所具有的市場價(jià)格修正作用。當(dāng)一個(gè)市場的價(jià)格受信息影響而波動時(shí)，套利行為會迅速將信息傳遞到另一市場，使原有的價(jià)格產(chǎn)生調(diào)整，最終促使兩市場價(jià)格回到均衡狀態(tài)。其次，研究期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系有助于檢驗(yàn)不同交易制度對期貨市場實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響。最后，研究期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系有助于分析

3、和比較新信息在不同的市場結(jié)構(gòu)下傳遞速度的差異以及對期貨價(jià)格形成的影響，從而分析不同期貨市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。二、研究方法與評述（一）相關(guān)系數(shù)與基差分析相關(guān)系數(shù)反映變量之間線性聯(lián)系的密切程度，相關(guān)系數(shù)越高，變量之間的相關(guān)性越好。在理想的、沒有摩擦的市場上，由于無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制的存在，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)具有非常強(qiáng)的相關(guān)性。（二）協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正模型金融、經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列通常都是非平穩(wěn)的，基于平穩(wěn)假設(shè)的模型而使用非平穩(wěn)時(shí)序數(shù)據(jù)建模，凸現(xiàn)了傳統(tǒng)建模技術(shù)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域應(yīng)用的局限性。（三）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)是分析經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的有力工具，有助于我們客觀認(rèn)識變量之間的

4、內(nèi)在規(guī)律。三、實(shí)證結(jié)果與分析（一）數(shù)據(jù)來源及處理.7現(xiàn)貨市場的數(shù)據(jù)采用長江有色金屬市場每日報(bào)價(jià)，取其每天均價(jià)。期貨市場的數(shù)據(jù)采用上海期貨交易所提供的數(shù)據(jù)。為研究需要，克服期貨價(jià)格不連續(xù)的缺點(diǎn)，必須產(chǎn)生連續(xù)的期貨價(jià)格序列。對每一個(gè)期貨品種，本文參考了華仁海，仲偉俊的方法構(gòu)造連續(xù)期貨合約，選取最近月份的期貨合約作為代表，在最近期期貨合約進(jìn)入交割月后，選取下一個(gè)最近期期貨合約，這樣就得到一個(gè)連續(xù)的期貨合約序列，利用連續(xù)期貨合約序列每個(gè)交易日的收盤價(jià)格數(shù)據(jù)產(chǎn)生一個(gè)連續(xù)的期貨數(shù)據(jù)。由于距離最后交易日比較接近，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格比較貼近，同時(shí)還可以克服交割月交易量較小，數(shù)據(jù)不穩(wěn)定的缺點(diǎn)。最

5、后采用的樣本期間為2009年1月5日至2010年12月31日，共486個(gè)日數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)分析采用Eviews5.0軟件完成。（二）相關(guān)系數(shù)與基差分析1.相關(guān)系數(shù)分析由圖1可以看出銅的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變化趨勢有很強(qiáng)的一致性。進(jìn)一步測算兩者的相關(guān)系數(shù)（見表l），可以看出銅的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性很高，能為套期保值提供比較理想的條件。2.基差分析從表2可以看出，利用基差計(jì)算出的HE指標(biāo)，非常接近于1，說明金屬期貨市場的銅都具備了套期保值的功能。7（三）協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正模型分析1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)ADF檢驗(yàn)是最常用的檢驗(yàn)方法。通過變量的時(shí)序圖觀察，本文選擇含有常數(shù)項(xiàng)而不含有趨勢

6、項(xiàng)的ADF進(jìn)行檢驗(yàn)。在檢查時(shí)，ADF檢驗(yàn)必須為回歸定義合理的滯后階數(shù)，本文采用AIC準(zhǔn)則來確定時(shí)間序列模型的滯后階數(shù)。具體檢查結(jié)果見表3所示：從表3可以看出：原期貨和現(xiàn)貨價(jià)格序列在5%的顯著性水平下不能拒絕零假設(shè)（H0：時(shí)間序列是非平穩(wěn)的），而各自的一階差分都拒絕了原假設(shè)，說明現(xiàn)貨和期貨價(jià)格序列的一階差分是平穩(wěn)的。即這兩個(gè)價(jià)格序列均為一階單整I（1）的，滿足協(xié)整的檢驗(yàn)要求。2.協(xié)整檢驗(yàn)本文應(yīng)用Engle和Granger提出的兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。該方法是對回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)?？梢杂肁DF檢驗(yàn)來判斷殘差序列的平穩(wěn)性，進(jìn)而判斷向量組之間的協(xié)整關(guān)系是否存在。由圖2可以看出

7、ADF=-5.017411，小于1%顯著性水平的臨界值，所以殘差序列在l%的顯著性水平下是一個(gè)平穩(wěn)序列。因此，金屬銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格為（l，l）階協(xié)整。3.誤差修正模型（四）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析71.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)由于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，因此，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格至少在一個(gè)方向存在Granger因果關(guān)系。檢驗(yàn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的Granger因果關(guān)系結(jié)果如下：從圖4中可以看出金屬銅的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間都存在雙向的引導(dǎo)關(guān)系，這說明現(xiàn)貨價(jià)格對期貨價(jià)格具有預(yù)測作用，