股指期貨對(duì)股指波動(dòng)性影響方法探究

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1、股指期貨對(duì)股指波動(dòng)性影響方法探究【摘要】我國(guó)的股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)只準(zhǔn)買漲不準(zhǔn)買跌，股票換手率高且價(jià)格波動(dòng)較大，研究股指期貨推出對(duì)股指波動(dòng)率的變化情況關(guān)系到股指期貨機(jī)制設(shè)立的初衷和我國(guó)的資本市場(chǎng)能否長(zhǎng)期健康的發(fā)展。由于股票價(jià)格波動(dòng)的非對(duì)稱性存在，股指期貨的推出能否減弱或是增強(qiáng)這種非對(duì)稱性也是值得關(guān)注的另一個(gè)方面。【關(guān)鍵詞】股指期貨股指波動(dòng)率EGARCH模型一、文獻(xiàn)綜述股指期貨交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響是否為中性，長(zhǎng)期以來(lái)在理論界一直富有爭(zhēng)議，主要觀點(diǎn)如下：（1）股指期貨的引入將顯著提升股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息效率，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)股票價(jià)格的波動(dòng)率會(huì)顯著減小；（2）期貨市場(chǎng)具有高杠桿率，較

2、低的交易成本、投資者信息缺失等因素導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的波動(dòng)放大，進(jìn)而通過(guò)套利活動(dòng)傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)也因此被放大，大量國(guó)內(nèi)外的研究也印證了以上觀點(diǎn)。婁群、步妍（2008）用GARCH模型對(duì)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)進(jìn)行處理，結(jié)果發(fā)現(xiàn)推出加權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨顯著減小了現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性。史美景、王君怡（2011）選取滬深300指數(shù)的高頻數(shù)據(jù)（2008年1月20—2011年2月28日），分別考察了GARCH和CARR模型處理短期信息反應(yīng)的敏感度，結(jié)果證明期貨推出后現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的波動(dòng)程度減弱，信息傳遞的效率提高股票價(jià)格波動(dòng)的非對(duì)稱性即“利好消息”與“利空消息”引起的股市波動(dòng)大小不同，"杠桿

3、效應(yīng)”和“反饋效應(yīng)”對(duì)此作出了解釋。"利空消息”出現(xiàn)導(dǎo)致股票的波動(dòng)性增加，“利好消息”的出現(xiàn)導(dǎo)致股票的波動(dòng)性減少。Christie(1982)指出“利空消息”導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值減小，財(cái)務(wù)杠桿比率升高，經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升導(dǎo)致股票收益的波動(dòng)率顯著增大；而對(duì)于“利好消息”，企業(yè)超額報(bào)酬為正，隨著股權(quán)價(jià)值的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率不斷下降，風(fēng)險(xiǎn)的降低導(dǎo)致股票收益的波動(dòng)率顯著減小。對(duì)于“反饋效應(yīng)”,Hentschel、Campe11(1992)提出"利好消息”的出現(xiàn)將增大股票價(jià)格的未來(lái)波動(dòng)性，由于反饋效應(yīng)導(dǎo)致投資者的預(yù)期回報(bào)率增大，股票價(jià)格因此降低，'‘利好消息”對(duì)股票波動(dòng)的正向影

4、響被消弱；"利空消息”的出現(xiàn)將促使股價(jià)大幅下跌，同時(shí)波動(dòng)性增加降低股票價(jià)格，兩種效應(yīng)疊加，“利空消息”對(duì)股價(jià)波動(dòng)的負(fù)向效應(yīng)將顯著增加。另外，基于行為金融學(xué)的理論，盧斌和王霞(2008)認(rèn)為投資者的"厭惡損失”和"反應(yīng)過(guò)度”是“利空消息”導(dǎo)致股市波動(dòng)更大的主要原因。二、研究方法和模型介紹考慮到EGARCH模型(指數(shù)廣義自回歸條件異方差模型)更適合研究“利好消息”和“利空消息”對(duì)股票價(jià)格收益率波動(dòng)的非對(duì)稱影響，采用EGARCH模型并引入虛擬變量研究指期貨機(jī)制推出前后時(shí)期內(nèi)股票收益波動(dòng)率的變化情況。其模型設(shè)定為：(1)EMBEDEquation.3(2)EMBEDEquat

5、ion.3(3)EMBEDEquation.3其中(1)為均值方程，可用ARMA模型擬合以充分提取殘差中的信息，為擾動(dòng)項(xiàng)；(2)中Tit為條件于過(guò)去信息的標(biāo)準(zhǔn)化擾動(dòng)項(xiàng)服從零均值單位方差的獨(dú)立同分布過(guò)程;(3)為方差方程，由于杠桿效應(yīng)是指數(shù)化，等式左邊為條件方差的對(duì)數(shù)。EMBEDEquation.DSMT4項(xiàng)是ARCH項(xiàng)，EMBEDEquation.DSMT4項(xiàng)描述正負(fù)沖擊的差異。Yi表示描述新信息沖擊的非對(duì)稱性，主要Yi不等于0沖擊的影響就存在非對(duì)稱性。YiO則說(shuō)明正的沖擊相比于負(fù)的沖擊能引起更大的波動(dòng)性。Dt虛擬變量，表示股指期貨機(jī)制引進(jìn)與否，若系數(shù)4)顯著大于0,

6、則表明股指期貨機(jī)制的引進(jìn)增大了市場(chǎng)波動(dòng)性，反之顯著小于0則表示股指期貨的引進(jìn)降低了市場(chǎng)的波動(dòng)性。三、結(jié)果預(yù)測(cè)日收益率用對(duì)數(shù)收益率Rt=ln(Pt)-In(Pt-1)表示，將樣本數(shù)據(jù)按時(shí)間劃分為兩個(gè)區(qū)間，“區(qū)間1”代表股指期貨推出之前的數(shù)據(jù)，“區(qū)間2”代表股指期貨推出之后的數(shù)據(jù)。選擇EGARCH(1,1)模型，則方差方程為：EMBEDEquation.3O在區(qū)間1,區(qū)間2以及全區(qū)間內(nèi)分別用EGARCH(1,1)模型進(jìn)行擬合。預(yù)測(cè)結(jié)果eo,該沖擊會(huì)對(duì)條件方差的對(duì)數(shù)產(chǎn)生(B2+Y2)倍的沖擊；''利空消息”出現(xiàn)時(shí)，即￡t-1B,則可以得出股指期貨推出以后，股票市場(chǎng)的非對(duì)稱性

7、減弱的結(jié)論，若a