玉米套保交易的選擇策略

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1、玉米套保交易的選擇策略2009-01-14從期貨市場誕生與發(fā)展的歷史看，期貨市場的基木經(jīng)濟(jì)功能就是為企業(yè)提供?種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。1848年組建CB0T的目的無非是讓買者與賣者均能以自身理想的價(jià)格買進(jìn)與賣出谷物及農(nóng)產(chǎn)品，而此后的合約標(biāo)準(zhǔn)化、保證金制度的實(shí)行以及一系列現(xiàn)代期貨交易制度（如：對(duì)沖平倉）的引進(jìn)與應(yīng)用，無一不是為增加市場流動(dòng)性、以更方便地實(shí)現(xiàn)上述目的提供服務(wù)。后期產(chǎn)生的金融期貨，從設(shè)立者的初衷來說，也無一不是以提供現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制為出發(fā)點(diǎn)與終極目標(biāo)的。雖然下半年以來爆發(fā)于華爾街的金融風(fēng)暴證明:金融期貨市場信用杠桿的無限制放

2、大可能導(dǎo)致危機(jī)、并進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響，但這顯然是一個(gè)“度”的把握問題，換言之，是一個(gè)管理學(xué)的問題，將金融危機(jī)以及由此引發(fā)的惡果歸罪于期貨市場、并因此否定期貨市場固有的規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的基本功能，顯然有失公允，也不是一個(gè)科學(xué)的態(tài)度。傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，套期保值就是企業(yè)在買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨的同吋或前后，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨交易數(shù)量相等、交貨時(shí)間相同或相近的期貨合約，當(dāng)現(xiàn)貨交易完結(jié)、期貨合約到期前，再在期貨市場做一筆與先前交易反方向、等數(shù)量、同品種的交易，以對(duì)沖原來的合約。相應(yīng)地套期保值交易的基本原則亦被描述為“同品種、反方向、同（近）

3、月份，等數(shù)量”。必須清楚地意識(shí)到：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)必須時(shí)時(shí)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。就一種商品來說，價(jià)格上漲對(duì)于需求者就是風(fēng)險(xiǎn)，反之，價(jià)格下跌對(duì)于該種商品的擁有者也是實(shí)實(shí)在在的風(fēng)險(xiǎn)，毫無疑問，這種風(fēng)險(xiǎn)只能被轉(zhuǎn)移，而不會(huì)被消滅。企業(yè)力圖通過套期保值交易在期、現(xiàn)兩個(gè)市場之間建立一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，就企業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理而言，以上表述的概念及基本原則無疑是正確的。但現(xiàn)實(shí)交易告訴我們，機(jī)械地運(yùn)用上述原則進(jìn)行套保交易有時(shí)卻難以取得令人滿意的效果，甚至事與愿違，加大了企業(yè)虧損。這就意味著套期保值交易并非隨時(shí)隨地、不問青紅皂白都可以進(jìn)行，而是作為一種規(guī)避相應(yīng)商品現(xiàn)貨價(jià)格

4、風(fēng)險(xiǎn)的手段與工具來使用的。需要明確的…點(diǎn)是，套保交易的目的是對(duì)企業(yè)面臨的現(xiàn)貨商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，毋庸諱言，企業(yè)進(jìn)行套保交易就是試圖在期貨市場取得盈利以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場可能的損失,基于這一點(diǎn)，也許近代套期保值觀念更易為人們所接受，凱恩斯(Keynes1923)和希克斯(Hicks1946)認(rèn)為：套期保值是指買進(jìn)(或賣出)與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在將來某一時(shí)間通過平倉獲利來抵償因現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。顯然，套保交易能否達(dá)到目的，關(guān)鍵取決于進(jìn)行套保交易的企業(yè)在期貨市場上進(jìn)行的操作。前已述及，套期保值是企業(yè)對(duì)相應(yīng)

5、現(xiàn)貨商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的工具與手段，而這種管理是通過在期貨市場上進(jìn)行與現(xiàn)貨相反的交易來實(shí)現(xiàn)的。這就不能不談到套期保值企業(yè)的期貨交易策略。交易如同博弈、如同作戰(zhàn)。《孫子兵法》云：“凡戰(zhàn)者，以正和，以奇勝?！碧热粑覀儗ⅰ巴贩N、反方向、同(近)月份、等數(shù)量”四項(xiàng)原則作為企業(yè)套保交易的“正和”Z本，則企業(yè)套保交易的效果如何將更多地取決于“奇勝”Z策，而套保交易中的“奇勝”之策，就是一系列的選擇。筆者試以玉米相關(guān)企業(yè)為例，對(duì)套期保值交易的選擇策略作簡要介紹，以期拋磚引玉。一、玉米套期保值標(biāo)的物的選擇筆者所說的“套期保值標(biāo)的物”不是指企業(yè)所要進(jìn)

6、行交易的期貨合約，而是指企業(yè)所要防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值的現(xiàn)貨商品。許多讀者可能對(duì)此頗不以為然，玉米相關(guān)企業(yè)套期保值的標(biāo)的物一一需要防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨商品，當(dāng)然是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)尚未出售或詭未加工的庫存玉米，這是沒有疑問的。需要明確的一點(diǎn)是，企業(yè)的玉米庫存既可以是正值，也可以是負(fù)值。玉米作為主要農(nóng)產(chǎn)品之一，其典型特點(diǎn)是一季生產(chǎn)、全年消費(fèi),因而企業(yè)玉米庫存為正值的現(xiàn)象不難理解。當(dāng)企業(yè)已收儲(chǔ)玉米但尚未與需求商簽署玉米供貨合同時(shí)，所形成的玉米庫存（包括委托他人代購代存的玉米），即是玉米庫存正值；反之，當(dāng)企業(yè)已與需求商簽署玉米供貨合同或玉米加工產(chǎn)品銷

7、售合同，而企業(yè)詭未采購玉米，此時(shí)供貨合同與加工產(chǎn)品銷售合同所代表的玉米需求量，就是企業(yè)玉米庫存的負(fù)值；當(dāng)然不排除企業(yè)玉米庫存的另外一種情形，即，每日收購量等于其每日加工或銷售量，玉米庫存為零。應(yīng)當(dāng)清楚地認(rèn)識(shí)到：企業(yè)正常的生產(chǎn)要索很多，但對(duì)企業(yè)利潤影響最大、最直接的是大宗原料或商品的價(jià)格。明確玉米庫存是企業(yè)進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨標(biāo)的，目的在于制定有針對(duì)性的套期保值交易方案，這既是從企業(yè)眾多生產(chǎn)要素屮進(jìn)行的選擇，也是后續(xù)一系列選擇、首先是玉米套保交易戰(zhàn)略持倉方向選擇的基礎(chǔ)。二、玉米套保交易戰(zhàn)略持倉方向的選擇明確套期保值的現(xiàn)貨標(biāo)的之后，根據(jù)企業(yè)玉

8、米現(xiàn)貨的庫存現(xiàn)狀，相關(guān)企業(yè)進(jìn)行套保交易的戰(zhàn)略持倉方向即隨之確定。作為套保交易的“正和”之策，也許“同（近）月份、等數(shù)量”的操作原則存在可以商榷Z處，但“同品種、反方向”，以期在期、現(xiàn)兩個(gè)市場之間建立一種風(fēng)險(xiǎn)