一、動(dòng)態(tài)套期保值的運(yùn)用

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1、文檔編號(hào)：GTYF-Z99F00727利用動(dòng)態(tài)套保估算最優(yōu)套期保值比率冠通研發(fā)中心馮利娟聯(lián)系電話：010-62364030報(bào)告制作日期：2009年12月25日一、動(dòng)態(tài)套期保值的運(yùn)用川期貨合約對(duì)沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是許多企業(yè)常川的套期保值方法,其中最優(yōu)套期保值比率的確定又是套期保值理論的核心問(wèn)題。套期保值分為靜態(tài)套保和動(dòng)態(tài)套保。靜態(tài)套期保值者在套期保值初期對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)按1:1的比例完成建立期貨頭寸，并保持該頭寸于合約的整個(gè)持有期內(nèi)不變，等到期末時(shí)將該頭寸對(duì)沖平倉(cāng)。動(dòng)態(tài)套期保值者在套期保值II標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)防范措施的范疇內(nèi)，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)情況，對(duì)套期保值計(jì)劃不斷調(diào)整，力求實(shí)現(xiàn)保值效果的

2、最大化。由于基差的存在，套期保值很難實(shí)現(xiàn)完全鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，或者說(shuō)完美套期保值很難實(shí)現(xiàn)，我們運(yùn)用最小方差法和最小二乘法計(jì)算動(dòng)態(tài)套保頭寸。?最優(yōu)套保比率假設(shè)投資者在t時(shí)刻賣空單位的期貨合約，為N人的現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值。假設(shè)最優(yōu)套保比率為h,持有的需保值資產(chǎn)數(shù)量“）與在最優(yōu)套保水平下述行套保資產(chǎn)數(shù)量（NR的關(guān)系可表示為：?最優(yōu)套保合約數(shù)量（N*）表示為：QfQf其中Of表示合約規(guī)模。基于企業(yè)在海外市場(chǎng)進(jìn)口LLDPE用于國(guó)內(nèi)銷售的實(shí)際情況，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口存在于進(jìn)口和銷售兩端。這里我們針對(duì)銷售端敞口，選取企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值的操作，制定動(dòng)態(tài)套保方案。假設(shè)2009年6J125H,

3、公司計(jì)劃在2009年7刀、9刀、11刀于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分別出售LLDPE1噸，0.8萬(wàn)噸，0.6萬(wàn)噸，并分別對(duì)這批貨物進(jìn)行動(dòng)態(tài)套保。具體流程如下：以上的0

4、,02，角為最優(yōu)套期保值比率，在實(shí)際操作中，我們使用最小二乘法（OLS）來(lái)對(duì)其進(jìn)行計(jì)算并確定。LLDPE現(xiàn)貨與期貨價(jià)格走勢(shì)圖二、OLS模型估算最優(yōu)套期保值比率為了估計(jì)企業(yè)的最優(yōu)套期保值比率，我們使用建立下列的線性回歸模型:R$=a七0?Rf+￡使用OLS方法，是建立在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，用已有的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而使得回歸分析的結(jié)果更能說(shuō)明現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間的關(guān)系。在套保操作中，我們以LLDPE為例進(jìn)行套保最佳比例分析，從而使企業(yè)通過(guò)

5、套期保值實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的丨1的。我們選出1個(gè)刀的數(shù)據(jù)對(duì)套期保值操作計(jì)劃進(jìn)行第一期套期保值比例A進(jìn)行估計(jì)，得:Rs=0.0333心+0.0045我們選出3個(gè)月的數(shù)據(jù)對(duì)第二期套期保值比例02進(jìn)行估計(jì)，得：Rs=0」236Rf+0.001我們選出5個(gè)月的數(shù)據(jù)對(duì)第三期套期保值比例03進(jìn)行估計(jì)，得：Rs=0」223心+0.0016因此，我們可以得出，三期套保的套保比例分別為：0、=0.033302=0.123603=0.1223具體操作流程中，根據(jù)以上套期保值比率與合約數(shù)量的轉(zhuǎn)換公式，所購(gòu)買的合約為：LLDPE0907合約10000*0.0333=333噸約66張合約LLDPE0909合約8000

6、*0.1236=989噸約198張合約LLDPE0911合約6000*0.1223=734噸約147張合約對(duì)于5個(gè)月的數(shù)據(jù)，我們給出了通過(guò)OLS套保得到的預(yù)測(cè)的現(xiàn)貨收益率與實(shí)際的現(xiàn)貨收益率的比較圖。從圖中我們可以看到，雖然現(xiàn)貨收益率波動(dòng)很大，但是通過(guò)OLS最佳套保,還是能夠熨平部分價(jià)格波動(dòng)，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。藍(lán)色曲線為預(yù)測(cè)現(xiàn)貨收益率，黑色曲線為實(shí)際現(xiàn)貨收益率無(wú)論是從收益述是從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，1:1靜態(tài)套保都是最不可行的方案。這些部分原因是rti于期貨的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)顯著大于現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)造成的。因此，企業(yè)在套保過(guò)程中，不應(yīng)該只是進(jìn)行簡(jiǎn)單機(jī)械的套保策略，而應(yīng)該根據(jù)具體情況進(jìn)行最優(yōu)套保，以達(dá)到規(guī)避

7、風(fēng)險(xiǎn)的1=1的。三、MV模型估算最優(yōu)套期保值比率根據(jù)最小方差（MV）模型的原理，假設(shè)我們擁有一個(gè)包含LLDPE現(xiàn)貨與期貨合約的組合，組合里現(xiàn)貨與期貨的頭寸分別為CsHCf，貝U投資組合的收益率心可以表示為：Rp上式中Ch=J為套期保值比率，即套保頭寸對(duì)投資組合的收益率求取方差，我們得到Var（Rp）=Var（Rs）-2hCov（Rs,RF）+h2Var（RF）由一階條件最優(yōu)套期保值比率的解析式為:這也是動(dòng)態(tài)套期保值頭寸的定義表達(dá)式。其中，bs，bp和。分別表示現(xiàn)貨為期貨收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，及二者的相關(guān)系數(shù)。四、套期保值效果的評(píng)價(jià)I丄DPE現(xiàn)貨企業(yè)出于對(duì)現(xiàn)貨保值的目的參與期貨市場(chǎng)交易，為了更

8、好地對(duì)企業(yè)參與和不參為套期保值獲得的收益為存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較，從而為企業(yè)提供一種對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具或策略。我們的比較角度分為不參與套期保值，參與靜態(tài)套期保值與參與動(dòng)態(tài)套期保值對(duì)企業(yè)的套期保值效果進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)，基于動(dòng)態(tài)套期保值模型，我們分別運(yùn)川最小方差（MV）模型與線性冋歸（OLS）模型對(duì)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化研究，得到的結(jié)杲如下：預(yù)期收益方差（風(fēng)險(xiǎn)）無(wú)套保0.001631680.00009556靜態(tài)套保0.000337600.0003