企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究【文獻(xiàn)綜述】

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1、文獻(xiàn)綜述企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，并購(gòu)已成為企業(yè)重組以及優(yōu)化資源配置的新的有效機(jī)制。企業(yè)并購(gòu)以產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源充足，是企業(yè)制度創(chuàng)新的動(dòng)力，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。國(guó)內(nèi)企業(yè)把并購(gòu)當(dāng)作走向世界市場(chǎng)的一種方式，國(guó)外企業(yè)把并購(gòu)當(dāng)作占有中國(guó)市場(chǎng)的手段，因而無(wú)論國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外并購(gòu)還是國(guó)外企業(yè)在中國(guó)并購(gòu)的事件都不斷增加。然而，企業(yè)并購(gòu)涉及大量資金，本身面臨著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，要提高并購(gòu)的成功率，在很大程度上都依賴(lài)于對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定亞歷山德拉.里德.拉杰科斯在《并購(gòu)

2、的藝術(shù)整合》一書(shū)提到：Healy(1992)認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)失敗、市場(chǎng)價(jià)值降低及管理成本上升等，或指并購(gòu)后企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值遭受到侵蝕的可能性。Jeffrey.C.Hooke(2000)認(rèn)為：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于買(mǎi)主通過(guò)借債來(lái)收購(gòu)融資，影響了他同時(shí)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)融資和償還債務(wù)的能力所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買(mǎi)方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定?！瘪愠?yáng)(2004)在《企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理》中指出，并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)并購(gòu)的資本風(fēng)險(xiǎn)，是指并購(gòu)方不能及時(shí)地以合理的資本結(jié)構(gòu)和資本成本獲得預(yù)期所需要的并購(gòu)資金及多付并購(gòu)

3、價(jià)款的可能性。史佳卉(2006)曾在他的書(shū)中寫(xiě)到：“企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由籌資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)?！辈軜?lè)喜(2007)認(rèn)為：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體是指包括定價(jià)、融資、支付三方面在內(nèi)的各項(xiàng)決策所引起的并購(gòu)中財(cái)務(wù)結(jié)果的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值的預(yù)估和現(xiàn)實(shí)情況的嚴(yán)重不符。所以，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，它不應(yīng)該是僅僅由某幾個(gè)影響因素所決定的一個(gè)單一風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該包括更廣泛的內(nèi)涵，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的總額反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定因素對(duì)于其價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。52企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因從邏輯上來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先是

4、一種風(fēng)險(xiǎn)，然后是一種由并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而傳統(tǒng)的定義認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)結(jié)果的不確定性，是一種不確定性事件以及發(fā)生的可能性和后果，這種后果與決策者的預(yù)期目標(biāo)有偏離和差異，這種偏離程度或差異通常被用作衡量風(fēng)險(xiǎn)大小或程度的指標(biāo)。滕麗娜(2008)在她的論文中提到，Philip.H.Mirvis(1992)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)失敗的原因有兩點(diǎn)：首先，從戰(zhàn)略目標(biāo)上講，正在購(gòu)買(mǎi)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)與自身的戰(zhàn)略匹配性不好；其次，并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度不夠，沒(méi)有合適的兼并計(jì)劃，包括融資、支付等。而Robert.J.Borghese,Paul.F.Borghese(2

5、001)認(rèn)為并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效地整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。代蘭(2007)認(rèn)為，一方面，政府行為和企業(yè)行為邊界模糊，并且沒(méi)有健全的政策法規(guī)；此外，企業(yè)過(guò)分關(guān)注短時(shí)間的獲利，缺乏并購(gòu)思維和有效地并購(gòu)整合措施，這才是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。徐美銀等(2005)認(rèn)為，目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)以國(guó)有企業(yè)為主，企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清楚，代理人盲目并購(gòu)，必須要建立明晰的企業(yè)產(chǎn)權(quán)，加強(qiáng)委托人與代理人之間的委托—代理關(guān)系，涉及面較窄。王太順(2006)提出，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購(gòu)估價(jià)不準(zhǔn)確，并購(gòu)支付方式不恰當(dāng)，并購(gòu)融資不合理，并購(gòu)整合效率

6、低等原因所引起的。林春秀(2006)通過(guò)在各位學(xué)者觀點(diǎn)的總結(jié)得出，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)視為一個(gè)結(jié)果，將不確定性視為一個(gè)過(guò)程，并且風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果來(lái)自于有關(guān)因素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱(chēng)性影響。3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)林春秀(2006)認(rèn)為，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般分為融資安排風(fēng)險(xiǎn)、融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。而融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。王欣(2005)將并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為五類(lèi)：(1)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)(2)財(cái)務(wù)交易風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；(3)融資風(fēng)險(xiǎn)；(4)資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，包括并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)費(fèi)用和

7、增量投入資金三方面；(5)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。曹樂(lè)喜(2007)，代蘭(2007)，滕麗娜(2008)5等多位學(xué)者則認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)行為通常包括：目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于財(cái)務(wù)決策，在企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)決策包括定價(jià)決策、融資決策與支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價(jià)決策的基礎(chǔ)上。因此，按照財(cái)務(wù)決策類(lèi)型我們可以將并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為：目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。在清楚了企

8、業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之后，接下來(lái)最關(guān)鍵的一步就是要樹(shù)立正確的防范意識(shí)，為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的到來(lái)做好充分的準(zhǔn)備。4企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)