證券投資基金研究報(bào)告_基金策略

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1、■主要觀點(diǎn):■2014年債券型基金平均實(shí)現(xiàn)19.56%的高額投資回報(bào)，創(chuàng)下中國(guó)債券型基金面世以來(lái)所實(shí)現(xiàn)的歷史最高投資回報(bào)；但不同債券型基金之間的業(yè)績(jī)分化極大，分化的程度甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票型基金和混合型基金，表明在2014年初投資債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)甚至高于股票型基金和混合型基金。上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心劉亦千執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0870511040001021-53519888-1988Liuyiqian@shzq.com■回歸分析結(jié)果顯示：債券型基金的債券杠桿水平對(duì)債券型基金的業(yè)績(jī)影響不大，債券型基金的業(yè)績(jī)

2、主要由債券型基金所持有的股票資產(chǎn)和可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的持有比例所分化，且可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)對(duì)債券型基金業(yè)績(jī)的影響遠(yuǎn)大于股票資產(chǎn)持倉(cāng)對(duì)債券型基金業(yè)績(jī)的影響。■可轉(zhuǎn)債盡管是債券的一種，但風(fēng)險(xiǎn)收益水平遠(yuǎn)高于一般債券，更加接近股票；債券型基金可以在債券投資比例范圍內(nèi)不設(shè)上限的投資可轉(zhuǎn)債；這些選擇高度重倉(cāng)投資可轉(zhuǎn)債的基金反映出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益水平非常高。將這些基金定位于中低風(fēng)險(xiǎn)的債券型基金是否合理值得市場(chǎng)深刻思考。日期：2015年4月29日?qǐng)?bào)告編號(hào)：相關(guān)報(bào)告：■高風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債擾亂了基金分類，這給投資者在實(shí)施投資決策時(shí)帶來(lái)認(rèn)識(shí)上的

3、誤區(qū)和選擇上的難度，從而可能給投資者帶來(lái)超過(guò)自身承受能力的風(fēng)險(xiǎn)；使得投資者難以實(shí)現(xiàn)預(yù)先期望的資產(chǎn)配置效果，并擾亂了基金評(píng)價(jià)結(jié)果?！稣呓ㄗh：可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)收益水平介乎股票和債券之間，但更加接近股票，參考美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，我們建議：第一，將專注于投資可轉(zhuǎn)債的基金重新調(diào)整分類，歸類于混合型基金，而非債券型基金。第二，對(duì)債券型基金投資可轉(zhuǎn)債的比例設(shè)置一定上限，這一上限應(yīng)該累加在對(duì)股票的配置比例上，以將債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平控制在一定的范圍內(nèi)。2014年債券基金業(yè)績(jī)喜人，分化顯著2014年股票市場(chǎng)走強(qiáng)，債券市場(chǎng)同樣表

4、現(xiàn)迅猛，中證全債指數(shù)大幅上漲10.82%,漲幅創(chuàng)2009年以來(lái)的最高水平。債券市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)給債券型基金提供了良好的運(yùn)作環(huán)境，590只在2014年前設(shè)立的債券型平均實(shí)現(xiàn)19.56%的高額投資回報(bào)，創(chuàng)下中國(guó)債券型基金面世以來(lái)所實(shí)現(xiàn)的歷史最高投資回報(bào)，并將債券型基金在2003年至2013年間所實(shí)現(xiàn)的3.27%的歷史平均年回報(bào)率大幅提升近2倍，至9.16%這一較高水平。2014年前三個(gè)季度設(shè)立的92只債券型同樣為投資者實(shí)現(xiàn)了12.40%的平均回報(bào)，如此高額的回報(bào)對(duì)于債券型基金的持有人而言無(wú)疑是一個(gè)出乎意料

5、的驚喜。圖仁2014年債券型基金算術(shù)平均回報(bào)創(chuàng)歷史高位（幻250020.0015001000500000?50019.56來(lái)源：wind資訊，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心注1:樣本按基金代碼計(jì)，不計(jì)分級(jí)基金子份額，不包■HrQDII中的債券型基金，不包括已轉(zhuǎn)型的債券型基金注2：平均回報(bào)指基金的算術(shù)平均收益率，僅計(jì)算在某年份內(nèi)運(yùn)作完整年份的債券型基金，以下同。但對(duì)于不同的投資者卻感受不一，債券型基金之間的業(yè)績(jī)分化顯著,大多數(shù)債券型基金的持有人獲得的投資并非如此豐厚。數(shù)據(jù)顯示2014年不同債券型基金業(yè)績(jī)分布

6、于于2.41%至97.24%之間極為寬泛的區(qū)間，業(yè)績(jī)最好的債券型基金和業(yè)績(jī)最差的債券型基金之間的業(yè)績(jī)極差達(dá)94.83個(gè)百分點(diǎn)。590只基金樣本中超過(guò)三分之二的基金業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)平均水平，其中11只債券型基金全年投資業(yè)績(jī)甚至不足同期中證全債指數(shù)漲幅的50%o統(tǒng)計(jì)分析可得，2014年債券型基金業(yè)績(jī)的離散系數(shù)為0.81,同年高風(fēng)險(xiǎn)的股票型基金業(yè)績(jī)的離散系數(shù)為0.63,投資范圍寬泛的混合型基金的離散系數(shù)為0.66。顯然，不同債券型基金之間的業(yè)績(jī)分化極大，其分化的程度甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票型基金和混合型基金，上述數(shù)據(jù)

7、在一定程度上表明在2014年初投資債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)甚至高于股票型基金和混合型基金?！?014年按淡回報(bào)平均值（%.左軸）■離斂系數(shù)（右軸）來(lái)源：wind資訊，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心可轉(zhuǎn)債為主，股票次之分化債券基金業(yè)績(jī)眾所周知，債券型基金是指以以國(guó)債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對(duì)象，且投資比例超過(guò)基金凈值80%的證券投資基金，其投資標(biāo)的的收益較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低，因此又被稱為“固定收益基金”。但2014年債券型基金的表現(xiàn)異于“固定收益基金”的稱號(hào)，這給投資者帶來(lái)完全不同的投資體驗(yàn)和較大的困惑

8、。因此，有必要找出影響債券型基金業(yè)績(jī)差異的因素，并探討這一因素的存在是否合理。以上述590只債券型基金為樣本，分別以債券型基金在2014年的債券平均持倉(cāng)（一定程度上代表基金的債券杠桿水平）、股票平均持倉(cāng)、可轉(zhuǎn)債平均持倉(cāng)為自變量，分別與基金業(yè)績(jī)進(jìn)行回歸。分析結(jié)果顯示：以債券平均持倉(cāng)1為自變量，其回歸可決系數(shù)（RSquare）僅0.0010,顯然，債券型基金之間的業(yè)績(jī)差基本上不是由其債券持倉(cāng)大小所決定。表1、2014年債券平均持倉(cāng)和債券型基金業(yè)績(jī)的回歸結(jié)果回3計(jì)H1WK0