信號理論視角下公司治理探析

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1、信號理論視角下公司治理探析摘要：基于信號理論視角，本文通過研究公司治理問題時發(fā)現(xiàn)，公司治理問題的關(guān)鍵在于對其內(nèi)部信號的處理問題，獲取信息的質(zhì)量對公司運營和管理層決策有著極其重要的意義，并提出確保獲取信號質(zhì)量的路徑。關(guān)鍵詞：信號理論；公司治理；研究作者簡介：郭璐(1968-),河南大學(xué)工商管理學(xué)院博士,中州大學(xué)講師，研究方向：企業(yè)投融資。中圖分類號：F270.7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2013.03.35文章編號：1672-3309(2013)03-84-02一、引論當(dāng)前，西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資理論已經(jīng)發(fā)展成為一個比較

2、系統(tǒng)、成熟的理論，并在西方各國的企業(yè)融資決策行為中起到了理論指導(dǎo)和實踐應(yīng)用的作用。早在1952年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?杜蘭特(1952)提出了早期資本結(jié)構(gòu)理論,該理論以經(jīng)驗分析為基礎(chǔ)，該理論盡管不具備很大的實際指導(dǎo)意義，但這一理論為以后的資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展做出了前瞻性的貢獻(xiàn)。20世紀(jì)50年代以后，企業(yè)融資規(guī)模得到了空前的迅猛擴(kuò)張，同時，產(chǎn)權(quán)理論、企業(yè)理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等微觀經(jīng)濟(jì)理論為早期的資本結(jié)構(gòu)理論做了很好的鋪墊，尤其是信息不對稱論、代理理論和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)理論的加入，使得企業(yè)融資理論逐步走向系統(tǒng)化，得到了進(jìn)一步的完善和充實。20世紀(jì)70年代后，信息不對稱現(xiàn)象的研究逐漸滲透到

3、各個經(jīng)濟(jì)學(xué)研究分支領(lǐng)域，如信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論、委托代理理論等不對稱信息研究理論，不對稱信息市場理論的應(yīng)用研究成為一個極其活躍的領(lǐng)域，而且已成為不可或缺的經(jīng)濟(jì)分析工具，并得到重大發(fā)展與突破。信息不對稱理論拋棄了MM理論充分信息的假設(shè)前提，以不完全信息為基礎(chǔ)，現(xiàn)實中雙方同時獲得充分完全信息是不可能的，經(jīng)理層具有更有利的條件獲得企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營活動的信息，在與其他投資者博弈的活動中處于優(yōu)勢地位。二、基于公司治理視角的信號理論解釋信號理論的奠基者M(jìn)ichaelSpence在論文《勞動市場信號》(1973)和論著《市場信號：雇傭過程的信號傳遞》(1974)中，創(chuàng)造性地研究了將教育水平作

4、為“信號傳遞”的手段在勞動市場上的作用。MichaelSpence最重要的研究成果是具有信息優(yōu)勢的市場個體為了避免與逆向選擇相關(guān)的一些問題發(fā)生，如何能夠?qū)⑵湫畔ⅰ靶盘枴笨尚诺貍鬟f給處于信息劣勢的個體。雖然存在信息不對稱現(xiàn)象，但是仍可以實現(xiàn)潛在的交易收益。信號要求經(jīng)濟(jì)主體采取觀察得到且具有代價的措施，以使其他經(jīng)濟(jì)主體相信他們的能力，或更為進(jìn)一步地，相信他們產(chǎn)品的價值或質(zhì)量。如果高質(zhì)量產(chǎn)品的賣主能夠利用某種活動，為此付出的成本代價要比對低質(zhì)量的賣主的代價低，作為一種高質(zhì)量的信號，他就有可能從這種活動中得到額外報償?即使買主沒有意識到這種活動的潛在成本差異，他們也會了解到這種信

5、號與較高質(zhì)量相關(guān)，所以愿意支付一份額外的款項。相關(guān)方無論是個人、企業(yè)還是政府，當(dāng)他們不直截了當(dāng)?shù)貍鬟_(dá)其個人偏好或意圖時，這種信息能夠提供較大幫助。以信號理論為基礎(chǔ)，Ross、Pyle和Leland(1977)為代表的信號傳遞理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的選擇會把內(nèi)幕人的信息傳給外部投資者。以Ross等為代表的信號傳遞理論表明，信號傳遞成本的高低決定著信號在內(nèi)幕人和外部投資者之間共享的程度，只有通過一定的制度設(shè)計，使得內(nèi)幕人認(rèn)為釋放信號的收益大于或者釋放信號的成本時才能克服外部投資者的信息不對稱。Ross(1977)的貢獻(xiàn)就在于，把MM理論的所有假設(shè)條件中的關(guān)于充分信息的假設(shè)修改為非

6、充分信息，從而得出了“既定投資水平，負(fù)債權(quán)益比例可以作為內(nèi)部人有關(guān)企業(yè)收益分布的私人信息的一個信號"這一首創(chuàng)性觀點，創(chuàng)造性地把經(jīng)理人激勵機(jī)制引入信號傳遞模型，提出了資本結(jié)構(gòu)信號傳遞理論。據(jù)此假設(shè)，Ross認(rèn)為，實際上可能只有企業(yè)的管理者知道企業(yè)收入流的真實分布情況，而外部的投資者則無從獲取企業(yè)未來收益的真實信息，只有依據(jù)企業(yè)公開的信息分析對企業(yè)收入流進(jìn)行評估。投資者認(rèn)為高的負(fù)債率必然會向市場傳遞一個優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信號，這樣管理者就可以通過資本結(jié)構(gòu)的選擇來改變市場對企業(yè)收益狀況的評價，進(jìn)而提升外部投資者對企業(yè)評估的市場價值，尤其是劣質(zhì)公司的市場價值。在Ross模型中，保留了完全

7、信息以外的所有假設(shè)，如果企業(yè)的債券在市場被高估，經(jīng)理人與所有者就會受到獎勵，如果企業(yè)破產(chǎn)經(jīng)理人則會受到懲罰?？傮w而言，Ross的信號傳遞理論揭示了企業(yè)市場價值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，但卻沒有提出防止經(jīng)理人向外傳遞錯誤信號的內(nèi)在約束機(jī)制；公司的負(fù)債水平主要取決于公司的價值和公司破產(chǎn)的概率，與公司價值正相關(guān)，而與破產(chǎn)的概率懲罰負(fù)相關(guān)；負(fù)債水平是衡量企業(yè)質(zhì)量高低的標(biāo)準(zhǔn)，資本結(jié)構(gòu)反映了傳遞企業(yè)市場價值相關(guān)的信息。Pyle和Leland(1977)從企業(yè)家和投資者之間有關(guān)企業(yè)投資項目收益的信息不對稱和企業(yè)家的風(fēng)險厭惡的角度，探討了資本結(jié)構(gòu)的信息