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1、上市公司治理結(jié)構(gòu)及績(jī)效關(guān)系實(shí)證探究摘要：良好的公司治理是公司做出科學(xué)決策、增強(qiáng)績(jī)效的重要保證，相對(duì)于主板市場(chǎng)而言創(chuàng)業(yè)板上市公司投資人和經(jīng)理人之間的委托代理鏈較短，股權(quán)集中度高，其代理成本相應(yīng)較低，決策更有效率，理應(yīng)產(chǎn)生更好的公司績(jī)效。本文以創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)與上市公司績(jī)效顯著相關(guān)。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板公司公司治理公司績(jī)效一、引言創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司多數(shù)都是高技術(shù)創(chuàng)新公司，在未上市之前，其業(yè)務(wù)和運(yùn)作模式相對(duì)簡(jiǎn)單，公司多數(shù)采用所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)集中的家族化或類(lèi)家族
2、化方式經(jīng)營(yíng)。這一時(shí)期，高層管理者一般具有較強(qiáng)的技術(shù)背景，也是公司主要資本-知識(shí)和技術(shù)資本的所有者和控制者。這種模式在早期利于增強(qiáng)公司在創(chuàng)業(yè)期間的知本和資本的結(jié)合，但是隨著公司在創(chuàng)業(yè)板上市，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)模式復(fù)雜化，公司治理也發(fā)生了變化，表現(xiàn)為管理層的技術(shù)背景在衰退，其對(duì)公司的控制權(quán)也趨于弱化，驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展的因素由早期的技術(shù)、技能逐漸向技術(shù)、管理與資金聯(lián)合轉(zhuǎn)變，公司向需要大量資本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)做轉(zhuǎn)變，其股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司上市以后，由于引入外部股權(quán)，原有所有者-管理者的股份被分散，股權(quán)比例下降,可能產(chǎn)生控股股東對(duì)中小股東的利益侵占問(wèn)題(J
3、ensen和Meckling,1976)o這時(shí)如何建立一個(gè)完善的公司治理結(jié)構(gòu)則顯的尤為重要，否則長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，不但影響公司的價(jià)值，還會(huì)降低公司的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)傷害廣大的外部中小投資者的利益。對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的研究主要集中在創(chuàng)業(yè)板上市之后，并且由于創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)間短，這方面的研究相對(duì)較少。而創(chuàng)業(yè)板上的公司有其特殊性，多數(shù)都是創(chuàng)新型、高成長(zhǎng)潛力、高風(fēng)險(xiǎn)并走出創(chuàng)業(yè)期的中小型科技企業(yè)，代表著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新生力量，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和壯大的關(guān)鍵所在，因此以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證研究從而完善其公司治理結(jié)構(gòu)有重要意義。本文考慮了創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)的
4、多層面多因素對(duì)績(jī)效的影響，給我國(guó)創(chuàng)業(yè)板提高公司治理水平和績(jī)效提供一些經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。有利于完善創(chuàng)業(yè)板公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司績(jī)效，維護(hù)公司投資者的利益，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。二、文獻(xiàn)綜述(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系方面的研究在國(guó)外，Jensen和Meckling(1976)將股東分成兩種：一種是擁有股權(quán)管理公司并擁有投票權(quán)的內(nèi)部股東，另一種是只擁有股權(quán)但沒(méi)有投票權(quán)的外部股東，內(nèi)部股東所占有的股份比例越大，公司的價(jià)值也就越高，因?yàn)殡S著內(nèi)部股東的股權(quán)比例的增大，其利益將會(huì)與全體股東利益趨于一致，從而減少損害其他股東利益的行為；而Dems
5、etz和Lehn(1985)>Holdemess和Sheehan(1988)卻認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效并無(wú)直接關(guān)系，影響公司價(jià)值的因素有很多種。在國(guó)內(nèi)，Xu和Wang(1999)及同濟(jì)大學(xué)、上海證券(聯(lián)合)課題組(2002)的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系；孫永祥、黃祖輝(1999)認(rèn)為公司價(jià)值是第一大股東持股比例的二次函數(shù)，隨著第一大股東持股的比例先提高后降低(倒"U”型關(guān)系)。(一)董事會(huì)規(guī)模與績(jī)效關(guān)系方面的研究在國(guó)外，Lipton和Lorsch(1992)的研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)的監(jiān)督能力隨著董事數(shù)量的增加而提高，但是協(xié)調(diào)和
6、組織過(guò)程的損失將超過(guò)董事數(shù)量增加所帶來(lái)的收益；Singh和Davidson(2003)通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)小型董事會(huì)有利于提高公司績(jī)效，并且規(guī)模越小越好；KarimS.Rebeiz和ZeinaSalameh(2006)則認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。在國(guó)內(nèi)，孫永祥和章融(2000)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)；于東智，池國(guó)華(2004)以我國(guó)上市公司2000年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效有顯著影響，兩者呈現(xiàn)倒“U”型二次曲線(xiàn)關(guān)系；而李斌和告卩亮亮(2
7、005)以民營(yíng)企業(yè)上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系。(一)獨(dú)立董事與績(jī)效關(guān)系方面的研究在國(guó)外,BernardBlack(2002)研究證實(shí)獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效不存在明顯的相關(guān)關(guān)系；KarimS.Rebeiz和ZeinaSalameh(2006)的研究結(jié)論與其相一致。在國(guó)內(nèi)，胡勤勤和沈藝峰(2002)考察了截至2000年底已建立獨(dú)立董事制度的46家上市公司，同時(shí)檢驗(yàn)了累計(jì)超常收益、托賓Q值與獨(dú)立董事比例之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例并不影響公司業(yè)績(jī)；呂兆友(2004)以深滬兩市584家工業(yè)上市公司為樣本，通過(guò)回
8、歸分析得出結(jié)論：公司績(jī)效與獨(dú)立董事有較明顯的正相關(guān)關(guān)系；劉玉敏(2006)也認(rèn)為外部董事在一定程度上增加了董事會(huì)的獨(dú)立性，與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。(二)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系方面的研究在國(guó)外，Jensen(1993)認(rèn)為兩職合一會(huì)降低董事會(huì)監(jiān)督高級(jí)
