宏觀波動(dòng)與股市波動(dòng)的關(guān)系研究

《宏觀波動(dòng)與股市波動(dòng)的關(guān)系研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、宏觀波動(dòng)與股市波動(dòng)的關(guān)系研究摘要：股票價(jià)格不僅僅受其內(nèi)在價(jià)值的影響，還和宏觀經(jīng)濟(jì)因素冇密切的關(guān)系。本文運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和FMOLS方法對(duì)中國股票市場(chǎng)波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，股票市場(chǎng)價(jià)格與政府債券存在正相關(guān)關(guān)系,與匯率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,而與通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量、進(jìn)出口總額和利率之間的關(guān)系不顯著。關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；股票價(jià)格；協(xié)整檢驗(yàn)；FMOLS一、引言股權(quán)分置改革后，中國股市在2006年至2014年間屢經(jīng)大起大落，股票市場(chǎng)波動(dòng)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)之間的關(guān)系問題越來越被人們所重視。FamaandSchwert(1977)[1]的研究表明股票市場(chǎng)收益率與通貨膨脹成負(fù)相

2、關(guān)關(guān)系，工業(yè)增加值和實(shí)際GNP增長率代表的經(jīng)濟(jì)增長與收益率成正相關(guān)關(guān)系。Balduzzi(1995)[4]在向量自回歸的框架下，檢驗(yàn)了Fama的代表變量假說(proxyhypothesis)。并口，他分析了通脹率與股票收益率之間相關(guān)性的強(qiáng)度。提出通脹率與股票收益率之間動(dòng)態(tài)關(guān)系的絕大部分可由通脹率自身決定；而股票收益率與通脹率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系可由利率來解釋。Pierdzioch,Dopke和Hartmann(2007))[5]的研究發(fā)現(xiàn)實(shí)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠有效預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)波動(dòng)。本文選取2004年股權(quán)分置改革前夕到2013年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，這是我國股市逐漸走向成熟的一段時(shí)間。

3、同時(shí)引入前人研究較少涉及的政府債券和進(jìn)出口總量，希架能更全面地考察中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。二、理論假說一般來說，股票的價(jià)格由股票的內(nèi)在價(jià)值決定，現(xiàn)實(shí)中，股價(jià)通常圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。股利貼現(xiàn)模型(DividendDiscountModel),簡(jiǎn)稱DDM,是一種最基本的股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)模型，其基本公式如下：V=Znr=lDt(1+r)t+m(1+r)n+1其中，其中V為股票的內(nèi)在價(jià)值，Dt是第t年每股股利的期望值，r是股票的預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率(discountrate),m為期末岀售價(jià)。DDM表明，股票的內(nèi)在價(jià)值與預(yù)期股利成止比，與預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率成反比。預(yù)期股利與

4、公司的經(jīng)營狀況有關(guān)，很自然地，也與宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有關(guān)；而預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率一方面與利率冇關(guān)，另一方面也反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解，因而也與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)。因此，DDM為股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)Z間存在關(guān)系打下了理論基礎(chǔ)。1?貨幣供給與股票市場(chǎng)價(jià)格在不考慮通貨膨脹的情形下，貨幣供給與股票市場(chǎng)價(jià)格存在正相關(guān)關(guān)系。這是通過以下三種效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的：首先是預(yù)期效應(yīng)，當(dāng)屮央銀行宣布實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，公眾會(huì)以此為預(yù)期，將資金投入股票市場(chǎng)，從而增加股票市場(chǎng)的需求，使股票市場(chǎng)價(jià)格上升。其次是投資組合效應(yīng)，貨幣供給量的增加降低了貨幣的邊際效用，從而改變了貨幣與股票的邊際效用比。投資者出于效用最大化

5、的考量，會(huì)增加対股票的投入，股票市場(chǎng)價(jià)格由此提高。最后是價(jià)值效應(yīng)，擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)降低利率，從而刺激投資需求。投資的增加會(huì)使公司業(yè)績得以提升，從而提高預(yù)期股利，根據(jù)DMM模型，股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)上升。但是，當(dāng)過高的貨幣供給導(dǎo)致高通貨膨脹時(shí),股票價(jià)值乂會(huì)受到影響。2.利率與股票市場(chǎng)價(jià)格利率除了通過投資影響股票市場(chǎng)價(jià)格外，還從另外兩個(gè)層面上對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。英一，利率會(huì)正向地影響股票的預(yù)期收益率。根據(jù)DMM模型，預(yù)期收益率的上升會(huì)使股票的內(nèi)在價(jià)值、股票市場(chǎng)價(jià)格下降。其二，利率變化會(huì)改變資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的預(yù)期收益。假如利率上升，投資股票的機(jī)會(huì)成本會(huì)因此上升，投資者將資金從股票市場(chǎng)中抽離，供求

6、關(guān)系的變動(dòng)將使股票市場(chǎng)價(jià)格下降。反之，股票市場(chǎng)價(jià)格上升。綜上，利率與股票市場(chǎng)價(jià)格成負(fù)向關(guān)系。3.匯率與股票市場(chǎng)價(jià)格根據(jù)Dornbusch和Fischer(1980)[11]提出的匯率流量導(dǎo)向模型,匯率升高將對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生兩方面的影響。一方面，本幣貶值將增加以外幣標(biāo)價(jià)的負(fù)債，從而使公司股票的價(jià)格下降，同時(shí)會(huì)增加公司持有的以外幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格，從而提高公司股票的價(jià)格。同時(shí)，本幣貶值會(huì)影響公司的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。2.通貨膨脹與股票市場(chǎng)價(jià)格通貨膨脹與股票市場(chǎng)價(jià)格Z間存在一種不十分確定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。[12]溫和的通貨膨脹會(huì)提高包括股票在內(nèi)的商品價(jià)格。然而，當(dāng)通貨膨脹上升到一定程度(接近或超過10%)

7、,其対社會(huì)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生嚴(yán)重影響，公眾對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)信心不足，且預(yù)期中央銀行將緊縮銀根，流入股票市場(chǎng)的資金減少，利率上升，公司業(yè)績由此下降。3.政府債券與股票市場(chǎng)價(jià)格政府債券的發(fā)行一方面會(huì)擠占進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金，使得股票市場(chǎng)價(jià)格下降；但另一方面，政府以此募集到了建設(shè)資金，從而通過政府購買和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)刺激了總需求，使股票市場(chǎng)價(jià)格上升。三、實(shí)證結(jié)果本文對(duì)股票價(jià)格指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)的研究主要采用完全修正的最小二乘法(FMOLS)方法。研究主要遵循如下步驟：首先進(jìn)行ADF檢