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1、我國股票市場(chǎng)IPO異?,F(xiàn)象長期弱勢(shì)探析摘要:介紹了我國股票市場(chǎng)TPO異?,F(xiàn)象之長期弱勢(shì)的表現(xiàn),并從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈余管理狀況、新股發(fā)行機(jī)制、中介機(jī)構(gòu)以及投資者自身等多個(gè)角度,分析了新股長期弱勢(shì)的原因,提出促進(jìn)我國IP0市場(chǎng)效率的政策建議。關(guān)鍵詞:IP0;長期弱勢(shì);原因;政策建議中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2013)07-0112-031我國股票市場(chǎng)IP0現(xiàn)狀概述股票首次公開發(fā)行(InitialPublicOfferings,簡稱IPO)是指擁有較好投資項(xiàng)目且欲上市的公司,在投資銀行或者證券公司等中介機(jī)構(gòu)的幫助下,笫一次通過證券交易所在股票市場(chǎng)上向投資
2、者公開發(fā)售股票,以期募集企業(yè)發(fā)展資金的行為。根據(jù)表1可知,2005年我國上海證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行上市的公司數(shù)量較前兩年明顯減少,這是因?yàn)?005年6月7日至2006年6月19日相關(guān)部門決定暫停TPO,這一舉措造就了我國股票市場(chǎng)從1000多點(diǎn)到6000多點(diǎn)的大牛市行情。此后的2006年一2007年當(dāng)中,上海證券市場(chǎng)IP0的公司數(shù)量口益增多,發(fā)行股本數(shù)和募集資金額也較前幾年有大幅度提高。兩年內(nèi),上海證券交易所首次公開發(fā)行上市的公司僅分別為6家和10家。2009年7月10B,IP0在暫停半年多后重啟,隨著相關(guān)指導(dǎo)意見和實(shí)施辦法的發(fā)布,上海證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行上市從2010年開始逐步回暖。2
3、TP0長期弱勢(shì)現(xiàn)象概述眾多國內(nèi)外學(xué)者在系統(tǒng)研究發(fā)行價(jià)與首H收盤價(jià)Z間的關(guān)系后,發(fā)現(xiàn)IPO長期弱勢(shì)現(xiàn)象可以通過圖1反映。如圖1所示,新股上市首日,收盤價(jià)明顯高于發(fā)行價(jià),因此,在新股申購期內(nèi)以發(fā)行價(jià)購買到新股的人會(huì)在上市首日獲得較高收益。然而,在較長一段時(shí)期內(nèi)(一般是1—3年)首次公開發(fā)行上市公司的股票出現(xiàn)走勢(shì)弱于大盤或者匹配公司的現(xiàn)象。也就是說,長期弱勢(shì)的股票能給其持有者帶來的長期受益率低于市場(chǎng)平均收益,或者其表現(xiàn)弱于其他同類型但非首次公開發(fā)行公司的股票。3我國IP0長期弱勢(shì)的原因3.1企業(yè)規(guī)模小,盈余管理過度企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模及成立時(shí)間綜合反映出一個(gè)企業(yè)的規(guī)模大小。首先,資產(chǎn)規(guī)模是反映一
4、個(gè)企業(yè)實(shí)力的巫要指標(biāo),資產(chǎn)總額越大,相應(yīng)的貨幣資金規(guī)模也就越大,若企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小,可供靈活調(diào)配的資金有限,則難以投資于前景較好的項(xiàng)目以取得長遠(yuǎn)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),最終導(dǎo)致首次公開發(fā)行上市的企業(yè)表現(xiàn)出長期弱勢(shì)。其次,企業(yè)發(fā)展遵守循序漸進(jìn)的規(guī)律,建設(shè)初期不僅自身局限多,而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大,沒有明顯優(yōu)勢(shì),隨著企業(yè)年齡的逐漸增大,規(guī)模擴(kuò)展,各方面成熟度提高,經(jīng)營業(yè)績也會(huì)口趨穩(wěn)司則易表現(xiàn)出長期弱勢(shì)。傳統(tǒng)的定價(jià)模型認(rèn)為,股票的內(nèi)在價(jià)值等于未來凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。根據(jù)有效市場(chǎng)理論,股票價(jià)格取決于未來市場(chǎng)信息,而不是歷史信息。但是,在實(shí)際操作中,由于投資者的信息渠道有限,往往只能根據(jù)歷史信息判斷企業(yè)
5、未來的發(fā)展?jié)摿Α⑹找婕帮L(fēng)險(xiǎn),從而做出投資決策。在此種情況下,首次公開發(fā)行上市的公司便通過盈余管理操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),傳遞高質(zhì)量信息,引導(dǎo)投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷。然而,盈余管理只是企業(yè)調(diào)整可操作性利潤來增加當(dāng)期利潤的權(quán)宜之計(jì),并不能長久維持,因此投資者對(duì)其市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)價(jià)就會(huì)隨著時(shí)間的推移下降。發(fā)行時(shí)的盈余管理越嚴(yán)重,后期企業(yè)股票價(jià)格向下調(diào)整的幅度就越大。3.2發(fā)行制度作用不明顯我國證券發(fā)行的核準(zhǔn)制經(jīng)丿力了通道制和保薦制兩個(gè)階段。3.2.1通道制2001年4月-2004年2月我國新股發(fā)行實(shí)施通道制,即每一年證監(jiān)會(huì)根據(jù)證券公司的規(guī)模及經(jīng)營狀況對(duì)其授予2-8個(gè)通道,也就是發(fā)行股票的數(shù)目。與此同時(shí),
6、新股發(fā)行的規(guī)模、方式以及價(jià)格等關(guān)乎其上市成功與否的重要條件也交由主要中介機(jī)構(gòu)決定,此外,巾請(qǐng)首次公開發(fā)行股票的公司還必須在一些屮介機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)下運(yùn)行一年。作為一種暫時(shí)性安排,通道制在實(shí)施過程中出現(xiàn)了一些弊端。首先,山于證監(jiān)會(huì)給予證券公司每年發(fā)行股票的數(shù)量有限,在一定程度上限制了業(yè)績優(yōu)良券商的工作,不利于其將更多有發(fā)展前景的公司推向股票市場(chǎng),市的公司必須經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)為期一年的輔導(dǎo),這在一定程度上增加了企業(yè)的時(shí)間成本,妨礙了市場(chǎng)效率的提高。3.2.2保薦制2004年2月1日至今,我國新股發(fā)行實(shí)施保薦制,即保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人依照相關(guān)制度的規(guī)定,負(fù)責(zé)發(fā)行人證券發(fā)行上市的推薦和輔導(dǎo),盡職調(diào)查
7、并核實(shí)公司發(fā)行文件資料的真實(shí)性、有效性和完整性,同時(shí),督促欲上市企業(yè)遵守相關(guān)規(guī)定,積極配合證監(jiān)會(huì)及中介機(jī)構(gòu)的工作,協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度。保薦制雖然在一定程度上彌補(bǔ)了通道制的不足,但也存在一些缺陷。首先,山于保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任范圍擴(kuò)大,參與新股發(fā)行的環(huán)節(jié)增多,其中難免發(fā)生徇私舞弊的行為,使得新股發(fā)行定價(jià)過程中或多或少存在指導(dǎo)定價(jià)的痕跡,沒有充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用,難以體現(xiàn)發(fā)行方和購買方的共同意志。其次,保薦機(jī)構(gòu)在確左首次公開發(fā)行上市指標(biāo)時(shí),除了財(cái)務(wù)數(shù)