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《我國股票市場IPO異?，F(xiàn)象長期弱勢探究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、我國股票市場IPO異?，F(xiàn)象長期弱勢探究摘要：介紹了我國股票市場IPO異常現(xiàn)象之長期弱勢的表現(xiàn)，并從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈余管理狀況、新股發(fā)行機制、中介機構(gòu)以及投資者自身等多個角度，分析了新股長期弱勢的原因，提出促進我國IPO市場效率的政策建議。關(guān)鍵詞：IPO；長期弱勢；原因；政策建議中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2013)07-0112-031我國股票市場IPO現(xiàn)狀概述股票首次公開發(fā)行(InitialPublicOfferings,簡稱IPO)是指擁有較好投資項目且欲上市的公司，在投資銀行或者證券公司等中介機構(gòu)的幫助下
2、，第一次通過證券交易所在股票市場上向投資者公開發(fā)售股票，以期募集企業(yè)發(fā)展資金的行為。根據(jù)表1可知,2005年我國上海證券市場首次公開發(fā)行上市的公司數(shù)量較前兩年明顯減少，這是因為2005年6月7日至2006年6月19日相關(guān)部門決定暫停IPO,這一舉措造就了我國股票市場從1000多點到6000多點的大牛市行情。此后的2006年—2007年當中，上海證券市場IP0的公司數(shù)量日益增多，發(fā)行股本數(shù)和募集資金額也較前幾年有大幅度提高。然而，2008年9月25日至2009年6月18日IPO的再一次暫停，使得這兩年內(nèi)，上海證券交易所首次公開發(fā)行上市的公司僅分別
3、為6家和10家。2009年7月10日，IPO在暫停半年多后重啟，隨著相關(guān)指導意見和實施辦法的發(fā)布，上海證券市場首次公開發(fā)行上市從2010年開始逐步回暖。2IPO長期弱勢現(xiàn)象概述眾多國內(nèi)外學者在系統(tǒng)研究發(fā)行價與首日收盤價之間的關(guān)系后，發(fā)現(xiàn)IPO長期弱勢現(xiàn)象可以通過圖1反映。如圖1所示，新股上市首日，收盤價明顯高于發(fā)行價，因此，在新股申購期內(nèi)以發(fā)行價購買到新股的人會在上市首日獲得較高收益。然而，在較長一段時期內(nèi)（一般是1—3年）首次公開發(fā)行上市公司的股票出現(xiàn)走勢弱于大盤或者匹配公司的現(xiàn)象。也就是說，長期弱勢的股票能給其持有者帶來的長期受益率低于市場
4、平均收益，或者其表現(xiàn)弱于其他同類型但非首次公開發(fā)行公司的股票。3我國IPO長期弱勢的原因3.1企業(yè)規(guī)模小,盈余管理過度企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模及成立時間綜合反映出一個企業(yè)的規(guī)模大小。首先，資產(chǎn)規(guī)模是反映一個企業(yè)實力的重要指標，資產(chǎn)總額越大，相應的貨幣資金規(guī)模也就越大，若企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，可供靈活調(diào)配的資金有限，則難以投資于前景較好的項目以取得長遠發(fā)展，實現(xiàn)規(guī)模效應，最終導致首次公開發(fā)行上市的企業(yè)表現(xiàn)岀長期弱勢。其次，企業(yè)發(fā)展遵守循序漸進的規(guī)律，建設(shè)初期不僅自身局限多，而且市場競爭壓力大,沒有明顯優(yōu)勢，隨著企業(yè)年齡的逐漸增大，規(guī)模擴展，各方面成熟度提高，經(jīng)營
5、業(yè)績也會日趨穩(wěn)定，促進企業(yè)股票的長期表現(xiàn)，然而，成立時間短的首次公開發(fā)行上市公司則易表現(xiàn)出長期弱勢。傳統(tǒng)的定價模型認為，股票的內(nèi)在價值等于未來凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。根據(jù)有效市場理論，股票價格取決于未來市場信息，而不是歷史信息。但是，在實際操作中，由于投資者的信息渠道有限，往往只能根據(jù)歷史信息判斷企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?、收益及風險，從而做出投資決策。在此種情況下，首次公開發(fā)行上市的公司便通過盈余管理操縱財務(wù)數(shù)據(jù)，傳遞高質(zhì)量信息，引導投資者對企業(yè)價值的判斷。然而，盈余管理只是企業(yè)調(diào)整可操作性利潤來增加當期利潤的權(quán)宜之計，并不能長久維持，因此投資者對其市場
6、價值的評價就會隨著時間的推移下降。發(fā)行時的盈余管理越嚴重，后期企業(yè)股票價格向下調(diào)整的幅度就越大。3.2發(fā)行制度作用不明顯我國證券發(fā)行的核準制經(jīng)歷了通道制和保薦制兩個階段。3.2.1通道制2001年4月—2004年2月我國新股發(fā)行實施通道制，即每一年證監(jiān)會根據(jù)證券公司的規(guī)模及經(jīng)營狀況對其授予2—8個通道，也就是發(fā)行股票的數(shù)目。與此同時，新股發(fā)行的規(guī)模、方式以及價格等關(guān)乎其上市成功與否的重要條件也交由主要中介機構(gòu)決定，此外，申請首次公開發(fā)行股票的公司還必須在一些中介機構(gòu)的輔導下運行一年。作為一種暫時性安排，通道制在實施過程中岀現(xiàn)了一些弊端。首先，由
7、于證監(jiān)會給予證券公司每年發(fā)行股票的數(shù)量有限，在一定程度上限制了業(yè)績優(yōu)良券商的工作，不利于其將更多有發(fā)展前景的公司推向股票市場，同時，也不利于經(jīng)公司必須經(jīng)過中介機構(gòu)為期一年的輔導，這在一定程度上增加了企業(yè)的時間成本，妨礙了市場效率的提高。營穩(wěn)健的企業(yè)拓寬融資渠道。其次，欲首次公開發(fā)行上市的3.2.2保薦制2004年2月1日至今，我國新股發(fā)行實施保薦制，即保薦機構(gòu)及其保薦代表人依照相關(guān)制度的規(guī)定，負責發(fā)行人證券發(fā)行上市的推薦和輔導，盡職調(diào)查并核實公司發(fā)行文件資料的真實性、有效性和完整性，同時，督促欲上市企業(yè)遵守相關(guān)規(guī)定，積極配合證監(jiān)會及中介機構(gòu)的工
8、作，協(xié)助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度。保薦制雖然在一定程度上彌補了通道制的不足，但也存在一些缺陷。首先，由于保薦機構(gòu)的責任范圍擴大，參與新股發(fā)行的環(huán)節(jié)
