央行三季度貨幣政策報告的7大信號

《央行三季度貨幣政策報告的7大信號》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、內(nèi)容目錄信號1：對全球經(jīng)濟(jì)更為悲觀，擔(dān)憂金融脆弱性和貨幣政策有限性；認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，將加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)3信號2：央行認(rèn)為我國不存在持續(xù)通脹或通縮的基礎(chǔ)，后續(xù)貨幣政策將注重預(yù)期引導(dǎo)，防止通脹預(yù)期發(fā)散；我們認(rèn)為后續(xù)CPI將破4%摸5%，CPI繼續(xù)上行會干擾短期“降息”節(jié)奏，但不改持續(xù)“降息”方向5信號3：央行貨幣寬松基調(diào)未變，但會更注重節(jié)奏，我們認(rèn)為后續(xù)降準(zhǔn)“降息”仍可期、但幅度和次數(shù)有限；關(guān)注我國央行“縮表”的同與不同6信號4：央行更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)，關(guān)注現(xiàn)代中央銀行制度、金融供給側(cè)、利率并軌、補(bǔ)充銀行資本等改革；信貸將側(cè)重支持制造業(yè)、消費(fèi)和小微企業(yè)7信號5：M

2、2、社融增速與名義GDP匹配甚至略高，凸顯逆周期加碼；四季度新增社融、信貸量可能較Q1-Q3減少，但存量/余額增速仍穩(wěn)8信號6：央行認(rèn)為匯率堅持以我為主，把握好內(nèi)外均衡；我們預(yù)計人民幣貶值壓力緩解，2020年有望總體升值9信號7：央行仍強(qiáng)調(diào)打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)和有序推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，我們提示2020年監(jiān)管基調(diào)（尤其是資管新規(guī)）仍有可能部分變緊。10風(fēng)險提示10圖表目錄圖表1：全球央行降息潮開啟3圖表2：全球企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇3圖表3：當(dāng)前美國非金融企業(yè)債務(wù)壓力已達(dá)極限水平4圖表4：本輪美聯(lián)儲具備繼續(xù)降息的必要性4圖表5：當(dāng)前CPI面臨結(jié)構(gòu)性通脹5圖表6：生豬存欄

3、恢復(fù)仍需等待5圖表7：“降息”窗口由此開啟6圖表8：近期央行資產(chǎn)負(fù)債表環(huán)比收縮與公開市場操作注入的流動性減少有關(guān)，但無礙貨幣創(chuàng)造7圖表9：9月一般貸款利率下降并不明顯8圖表10：新LPR將繼續(xù)下行8圖表11：三季度新增信貸表現(xiàn)好于季節(jié)性9圖表12：社融存量增速維持高位9圖表13：中美貿(mào)易摩擦演化已成為人民幣匯率的主導(dǎo)因素10本周六（2019年11月16日），我國央行發(fā)布《2019年第3季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》），《報告》梳理了2019年第三季度我國貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運(yùn)行和國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的總體情況，并展望了2019年四季度中國宏觀

4、經(jīng)濟(jì)和介紹了下一階段我國貨幣政策思路。同時，《報告》撰寫了4個專欄，分別為：專欄1《正確看待央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變化》；專欄2《建立在香港發(fā)行人民幣中央銀行票據(jù)的常態(tài)機(jī)制》；專欄3《改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機(jī)制》；專欄4《全面看待CPI與PPI走勢》。具體看，釋放了7大信號：信號1：對全球經(jīng)濟(jì)更為悲觀，擔(dān)憂金融脆弱性和貨幣政策有限性；認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，將加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)對全球經(jīng)濟(jì)走勢更為悲觀，全球央行啟動降息潮，首提發(fā)達(dá)國家面臨的“低增長、低通脹、低利率”環(huán)境?！秷蟾妗氛J(rèn)為“全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，增長動能不足，貿(mào)易摩擦與地緣政治等不確定性形成拖累”，（

5、二季度為“2019年以來全球經(jīng)濟(jì)增長動能偏弱，面臨下行風(fēng)險”、一季度“國際金融市場整體改善的基礎(chǔ)并不牢固，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險仍然存在”）。整體看，央行對全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險擔(dān)憂情緒增加，認(rèn)為“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速同步放緩、呈現(xiàn)低增長、低通脹、低利率態(tài)勢”，其中美國經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)下降跡象、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷、新興經(jīng)濟(jì)體亦疲軟。金融市場方面，與二季度相比，央行更加強(qiáng)調(diào)金融市場脆弱性，三季度以來美聯(lián)儲已三次降息、2019年以來全球已經(jīng)有超過40家央行選擇降息，寬松的貨幣政策助長了金融脆弱性，表現(xiàn)為企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，低利率環(huán)境推升高風(fēng)險、低流動性債券、新興市場經(jīng)濟(jì)體外債高企等。圖表1：全球央行降息潮開啟

6、圖表2：全球企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇美國歐元區(qū)澳大利亞印度新西蘭%1086420-2%110100908070605040英國德國美國日本中國（右軸）%180160140120100806040200000102030405060708091011121314151617181920122013201420152016201720182019資料來源：Wind，國盛證券研究所其中美國為聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，歐元區(qū)為存款便利利率（隔夜存款利率），澳大利亞為貨幣市場目標(biāo)利率，印度為基準(zhǔn)回購利率，新西蘭為基準(zhǔn)政策利率。資料來源：Wind，國盛證券研究所在報告《制度紅利的春天——

7、四季度和2020年宏觀展望》、《美聯(lián)儲降息結(jié)束了嗎？——兼評美國三季度GDP和10月FOMC會議》中我們也曾指出，過高的杠桿率限制了企業(yè)的投資能力，當(dāng)前美國企業(yè)部門存量債務(wù)壓力已達(dá)極高水平，具體表現(xiàn)為非金融企業(yè)債務(wù)/收入已升至歷史第二高位，中長期來看存在引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。因此不能將本輪降息周期視作一般意義上的“保險性降息”，一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯走弱，美聯(lián)儲貨幣政策立場大概率將再度轉(zhuǎn)鴿。圖表3：當(dāng)前美國非金融企業(yè)債務(wù)壓力已達(dá)極限水平%工商業(yè)貸款撇帳率非金融企業(yè)債務(wù)/收入（右軸）2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫2008年次貸危機(jī)1990年銀行業(yè)危機(jī)3.01