宏觀點(diǎn)評：央行2019年一季度貨幣政策報告的7大信號

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1、P.2內(nèi)容目錄信號1：對全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)悲觀，貿(mào)易摩擦仍存風(fēng)險；對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對樂觀，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動能和提高全要素生產(chǎn)率，指出貨幣政策空間充足3信號2：央行認(rèn)為物價不確定因素增加、未來需持續(xù)監(jiān)測；繼續(xù)提示年內(nèi)CPI高點(diǎn)大概率在7月，難“破3”5信號3：貨幣寬松基調(diào)未變，強(qiáng)調(diào)政策靈活性和預(yù)調(diào)微調(diào)，重點(diǎn)在疏通貨幣傳導(dǎo)和“定向滴灌”；重提“總閘門”但無礙寬松，后續(xù)關(guān)注定向降準(zhǔn)、定向降息等結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)5信號4：貨幣政策由總量調(diào)節(jié)向結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)變，關(guān)注利率并軌和金融供給側(cè)改革6信號5：繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“M2應(yīng)與名義GDP大體匹配”，貨幣增長應(yīng)保持適度，預(yù)計20

2、19年M2同比增速難破9%，社融增速難破11%7信號6：防范化解重大金融風(fēng)險仍是硬要求，但節(jié)奏和力度放緩；堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿，國企民企杠桿率將繼續(xù)分化8信號7：保持人民幣匯率的彈性和穩(wěn)定，貿(mào)易摩擦升溫下匯率貶值壓力加大，但短期難破“7”9風(fēng)險提示10圖表目錄圖表1：多數(shù)央行加息幅度顯著不如美聯(lián)儲4圖表2：多數(shù)央行并未跟隨美聯(lián)儲縮表4圖表3：美國政府杠桿率和財政赤字率均處于歷史高位4圖表4：歐元區(qū)政府債務(wù)率已高于歐盟規(guī)定的上限4圖表5：各類貸款利率穩(wěn)中緩降7圖表6：一季度超儲率季節(jié)性回落7圖表7：社融存量增速大概率已經(jīng)企穩(wěn)8圖表8：國企民企資產(chǎn)

3、負(fù)債率將繼續(xù)分化9圖表9：人民幣匯率貶值壓力加大10P.3本周五（2019年5月17日），我國央行發(fā)布《2019年第1季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》），《報告》梳理了2019年第一季度我國貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運(yùn)行和國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的總體情況，并展望了2019年二季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)和介紹了下一階段我國貨幣政策思路。同時，《報告》撰寫了6個專欄，分別為：專欄1《以適度的貨幣增長支持高質(zhì)量發(fā)展》；專欄2《?三檔兩優(yōu)?存款準(zhǔn)備金率新框架》；專欄3《穩(wěn)妥推進(jìn)利率?兩軌合一軌?》；專欄4《中國金融開放取得積極成果》；專欄5

4、《經(jīng)濟(jì)潛在增速分析》；專欄6《結(jié)構(gòu)性去杠桿與穩(wěn)健的貨幣政策》。具體看，釋放了7大信號：信號1：對全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)悲觀，貿(mào)易摩擦仍存風(fēng)險；對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對樂觀，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動能和提高全要素生產(chǎn)率，指出貨幣政策空間充足對全球經(jīng)濟(jì)走勢延續(xù)悲觀?！秷蟾妗氛J(rèn)為?全球經(jīng)濟(jì)增長動能減弱，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長勢頭略有放緩，國際金融市場整體改善的基礎(chǔ)并不牢固，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險仍然存在?基本延續(xù)此前的悲觀觀點(diǎn)，例如2018年四季度提到的?全球經(jīng)濟(jì)增長勢頭有所放緩，金融市場波動有所加大，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險有所增加。?，三季度?全球經(jīng)濟(jì)金融脆弱性有所上升?，二季度?受全球

5、貿(mào)易摩擦及金融環(huán)境變化等影響，下行風(fēng)險逐漸累積?。重申中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但新增?好于預(yù)期?表述。《報告》認(rèn)為?2019年以來，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，新舊動能轉(zhuǎn)換步伐加快，經(jīng)濟(jì)增長保持韌性。工業(yè)服務(wù)業(yè)較快增長，投資增速穩(wěn)步回升。消費(fèi)價格漲勢溫和，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。?，中國經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，基本延續(xù)此前的?平穩(wěn)?表述，例如2018年四季度提到的?2018年，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化?，三季度?中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)?，二季度?中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢?，一季度為?國民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長??？傮w看，《

6、報告》強(qiáng)調(diào)?一季度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持在合理區(qū)間，市場信心提升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期?，可以看出自2018.7.31政治局會議首提?6個穩(wěn)?（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期）以來，我國經(jīng)濟(jì)總體實現(xiàn)了持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定。隨著政府工作報告提到的積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的逐步發(fā)力，后續(xù)大規(guī)模減稅降費(fèi)等效果逐漸顯現(xiàn)，社融底也將傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)底，穩(wěn)增長的政策基礎(chǔ)逐漸牢固。展望后市，對于全球經(jīng)濟(jì)，《報告》基本延續(xù)了去年四季度的三大風(fēng)險點(diǎn)：一是短期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)增長動能偏弱，政策應(yīng)對空間有限（主要指多數(shù)國家尚未實現(xiàn)貨幣政策正常化，后續(xù)

7、操作空間有限，以及受政府債務(wù)和財政赤字的制約，美歐財政政策擴(kuò)張的空間有限）；二是貿(mào)易摩擦與政策不確定性仍為顯著風(fēng)險（主要表現(xiàn)為對出口、通脹、和金融市場帶來的沖擊）；三是多種不確定性交織，可能放大各經(jīng)濟(jì)體的脆弱性（即部分經(jīng)濟(jì)體企業(yè)杠桿率偏高或面臨資本流出壓力）。圖表1：多數(shù)央行加息幅度顯著不如美聯(lián)儲圖表2：多數(shù)央行并未跟隨美聯(lián)儲縮表%美國歐元區(qū)英國日本76543210-199000102030405060708091011121314151617181950000450004000035000300002500020000150001000

8、0500000304050607080910111213141516171819600000美聯(lián)儲（億美元）歐央行（億歐元）日本央行（右軸，十億日元）500000400000