輕工制造行業(yè)深度分析：整裝深度，全球整裝龍頭驪住的蛻變對(duì)國(guó)內(nèi)的啟示

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1、目錄索引本文核心邏輯6一、整裝龍頭驪住公司變遷壯大史：覆蓋全品類布局整裝，優(yōu)化結(jié)構(gòu)釋放增長(zhǎng)潛力8（一）基礎(chǔ)建立期（2002-2010）：行業(yè)龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，布局全空間產(chǎn)品服務(wù)9（二）快速發(fā)展期（2011-2017）：深度整合行業(yè)資源，協(xié)同發(fā)展實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)10（三）收入穩(wěn)定期（2018以來）：深耕核心產(chǎn)品業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)扁平化提高效率13二、驪住整裝模式的變革與痛點(diǎn)：減負(fù)裝修釋放市場(chǎng)空間，開源節(jié)流尋求利潤(rùn)突破15（一）整裝流程：過程透明報(bào)價(jià)清晰，標(biāo)準(zhǔn)化施工確保服務(wù)質(zhì)量15（二）整裝成長(zhǎng)：刺激需求擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，優(yōu)化供給提升整裝效率16（三）盈利困局：內(nèi)部成

2、本偏高資產(chǎn)閑置，外部競(jìng)爭(zhēng)擠壓盈利空間18（四）盈利突破：整合供應(yīng)鏈降低成本，差異化產(chǎn)品提升競(jìng)爭(zhēng)力20三、中日整裝模式異同與展望：以銷定產(chǎn)靈活管理供應(yīng)鏈，提高市占激發(fā)市場(chǎng)潛力22（一）他山之石：整裝模式解決裝修痛點(diǎn)，優(yōu)化設(shè)計(jì)精確供應(yīng)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘23（二）因地制宜：專注挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間，積極優(yōu)化品類整合模式25四、相關(guān)標(biāo)的：定制家具企業(yè)以賦能模式切入整裝市場(chǎng)28（一）歐派家居——整裝大家居28（二）尚品宅配——整裝云賦能30五、風(fēng)險(xiǎn)提示34圖表索引圖1：驪住歷史市值（單位：億日元）8圖2：驪住主要產(chǎn)品市占率超過40%8圖3：驪住營(yíng)業(yè)收入增速的三個(gè)階

3、段9圖4：驪住業(yè)務(wù)覆蓋整個(gè)房屋生命周期10圖5：驪住海外業(yè)務(wù)收入占比擴(kuò)張11圖6：驪住日本和海外業(yè)務(wù)核心利潤(rùn)穩(wěn)步上升11圖7：LWT和LHT貢獻(xiàn)主要收入增長(zhǎng)（單位：億日元）12圖8：驪住水事業(yè)核心利潤(rùn)率最高（%）12圖9：收購(gòu)品牌促進(jìn)公司營(yíng)收增長(zhǎng)13圖10：收購(gòu)高利潤(rùn)品牌促進(jìn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)13圖11：現(xiàn)金循環(huán)周期明顯下降（單位；天）13圖12：銷售成本和管理成本增速放緩（單位：億日元）13圖13：驪住整合生產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式14圖14：驪住整裝流程15圖15：驪住《施工手冊(cè)》16圖16：驪住翻新產(chǎn)品銷售占比逐年升高17圖17：客戶調(diào)查中再次使用

4、驪住服務(wù)的概率達(dá)85%17圖18：驪住浴室品牌SPAGE整體裝修方案設(shè)計(jì)17圖19：驪住翻新店數(shù)量不斷擴(kuò)張17圖20：驪住主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18圖21：驪住毛利率和凈利率近年回落18圖22：每年采購(gòu)成本較上一年有不同程度上升18圖23：主要原材料價(jià)格變化18圖24：銷售和行政費(fèi)用占收入比有增長(zhǎng)趨勢(shì)19圖25：研究發(fā)展費(fèi)用及其占收入比增長(zhǎng)19圖26：驪住庫(kù)存增加19圖27：庫(kù)存、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均增加19圖28：驪住水事業(yè)和TOTO在日本的銷售額20圖29：產(chǎn)品定價(jià)對(duì)利潤(rùn)變化的影響（單位：十億日元）20圖30：泰國(guó)和越南工廠產(chǎn)量占比

5、20圖31：增加海外工廠數(shù)量發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)20圖32：驪住SKU削減計(jì)劃（%）21圖33：驪住統(tǒng)一設(shè)計(jì)平臺(tái)21圖34：中國(guó)和日本新竣工房屋數(shù)量對(duì)比22圖35：中日一線城市二手房和新房銷售比率趨同23圖36：中國(guó)精裝房滲透率持續(xù)快速增長(zhǎng)23圖37：裝修門店?duì)I業(yè)收入構(gòu)成23圖38：驪住整裝以功能性產(chǎn)品為主24圖39：宜得利零售大店產(chǎn)品風(fēng)格性較強(qiáng)24圖40：驪住功能設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品24圖41：國(guó)內(nèi)企業(yè)開始重視設(shè)計(jì)研發(fā)25圖42：“產(chǎn)銷結(jié)合，以銷驅(qū)動(dòng)”模式前后端信息連通25圖43：“產(chǎn)銷分離，以產(chǎn)為主”模式下庫(kù)存管理困難25圖44：驪住營(yíng)收遠(yuǎn)高于中國(guó)行業(yè)最

6、高水平26圖45：歐派家居整裝大家居經(jīng)銷商和門店數(shù)（家）28圖46：歐派整裝大家居客戶群體29圖47：歐派整裝大家居賦能模式29圖48：HOMEKOO整裝云賦能平臺(tái)31圖49：整裝云優(yōu)勢(shì)一覽32圖50：整裝云S2B商業(yè)模式32表1：基礎(chǔ)建立期驪住整合五大品牌布局全品類9表2：驪住日本公司“3+2”業(yè)務(wù)單元深度整合品牌資源11表3：驪住推進(jìn)全球收購(gòu)及戰(zhàn)略合作12表4：新管理計(jì)劃財(cái)務(wù)目標(biāo)14表5：驪住特許經(jīng)營(yíng)加盟店和自主加盟會(huì)員店比較16表6：中日家居家裝行業(yè)規(guī)模對(duì)比26表7：驪住收購(gòu)?fù)顿Y回報(bào)期較長(zhǎng)27表8：歐派家居整裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)測(cè)算30表9：尚品宅

7、配整裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)測(cè)算32表10：可比公司估值表33本文核心邏輯本文通過回顧了整裝龍頭驪住公司變遷壯大史，從流程設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)路徑、盈利能力突破等角度，詳細(xì)分析了驪住整裝業(yè)務(wù)崛起的關(guān)鍵因素。1.全球整裝龍頭驪住發(fā)展沿革驪住集團(tuán)（LIXILGroup）作為日本領(lǐng)先的住房產(chǎn)品和生活解決方案供應(yīng)商，有五大業(yè)務(wù)單元，覆蓋廚衛(wèi)、內(nèi)外裝建材的制造銷售和房地產(chǎn)和金融服務(wù)。其發(fā)展歷程可分為三個(gè)階段：基礎(chǔ)建立期（2002-2010）逐步整合五大建材品牌，布局家裝全品類供應(yīng)；快速發(fā)展期（2011-2017）不斷收購(gòu)高儀等優(yōu)質(zhì)品牌，并積極擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)和翻新業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)

8、占比約30%；收入穩(wěn)定期（2018以來）精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)范圍并優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，釋放增長(zhǎng)潛力。最新財(cái)年驪住營(yíng)業(yè)收入達(dá)到18,326億日元，毛利率達(dá)到29%。2.驪