股債雙漲可持續(xù)

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1、目錄央行降息猝不及防，股債連續(xù)兩日上漲1降息周期能夠帶來股債雙牛嗎？3降息對(duì)國內(nèi)債市的影響3降息對(duì)A股的影響4先債后股的邏輯5資金面市場(chǎng)回顧5市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)7可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧7可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)7股票市場(chǎng)8轉(zhuǎn)債市場(chǎng)9插圖目錄圖1：近兩日（11月18日、19日）股市走勢(shì)2圖2：今年9月以來股市走向2圖3：近兩日（11月18日、19日）債市走勢(shì)2圖4：今年九月以來T1912走勢(shì)2圖5：2008年以來中國三次降息3圖6：貨幣寬松與A股的相關(guān)性并不強(qiáng)5圖7：2018年1月1日至2019年11月19日公開市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控6圖8：2017年

2、1月1日至2019年11月19日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)6圖9：2019年11月19日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于2017年年末值變化百分比7表格目錄表1：市場(chǎng)概況8表2：行業(yè)漲跌幅榜8表3：概念板塊漲跌幅榜8表4：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)9表5：可轉(zhuǎn)債個(gè)券9表6：可轉(zhuǎn)債正股13▍央行降息猝不及防，股債連續(xù)兩日上漲9、10兩月諸多利空，債市空頭占據(jù)上風(fēng)。一是降息預(yù)期的落空，盡管從今年年中開始，市場(chǎng)對(duì)于今年下半年的經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)有了一定的預(yù)期，對(duì)國內(nèi)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息也有不小的期待。但是隨著國內(nèi)央行在幾個(gè)重要時(shí)點(diǎn)的降息預(yù)期落空，債市多頭的信心

3、遭到打壓。二是貿(mào)易摩擦邊際緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際回升。三是結(jié)構(gòu)性通脹超預(yù)期，市場(chǎng)普遍擔(dān)心CPI的上行壓力將對(duì)貨幣寬松形成掣肘。在上述幾個(gè)主要因素的作用下，債市的多方力量逐漸削弱，10年期國債收益率自9月份開啟了一波上行的行情，最高點(diǎn)一度突破3.3%。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在10月底，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，兩次降息來的猝不及防，股債雙雙受到提振。10月底公布的PMI下滑至年內(nèi)新低49.3，顯示制造業(yè)仍運(yùn)行在弱勢(shì)區(qū)間，低于市場(chǎng)一致預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)趨于謹(jǐn)慎，利率未見明顯下行。11月5日央行在續(xù)做MLF時(shí)“突然”將1年期MLF利率下調(diào)了5BP，大

4、大超出了市場(chǎng)預(yù)期，國債利率當(dāng)日下行了約5BP。11月11日公布的金融數(shù)據(jù)讀數(shù)較差，市場(chǎng)早有預(yù)感，利率在數(shù)據(jù)公布前就已經(jīng)走出了明顯的下行趨勢(shì)，隨后幾天大致震蕩走平。利率再一次快速下行出現(xiàn)在11月18日和11月19日，上周末貨幣政策執(zhí)行報(bào)告刪去“閘門”表述，透露出邊際寬松的跡象或許已經(jīng)在預(yù)期之內(nèi)，但是周一早上央行無到期新作1800億元7天逆回購，并且跟隨MLF下調(diào)了5BP的OMO操作利率超出了很多投資者的預(yù)期。隨著超預(yù)期的寬松信號(hào)釋放，國債期貨大幅走強(qiáng)，10年期現(xiàn)券利率兩天時(shí)間下行6-7BP左右，流動(dòng)性寬松的預(yù)期也對(duì)股市產(chǎn)生了不小

5、的提振，兩日之內(nèi)呈現(xiàn)出股債同漲的局面。近兩日（11月18日、19日）股市大盤單邊走高。前期貿(mào)易摩擦的利好和央行調(diào)降MLF利率的舉動(dòng)并未對(duì)股市情緒產(chǎn)生太大的提振，上證綜指未能維持在3000點(diǎn)以上，隨著11月11日的一波大跌，上證綜指重新回落到2900點(diǎn)左右，并在該點(diǎn)附近的支撐位反復(fù)筑底，即便貨幣政策執(zhí)行報(bào)告?zhèn)鞒鲞呺H放松的信號(hào)，也難掩周一早盤小幅低開的事實(shí)。不過，周一一早央行調(diào)降OMO操作利率顯然超出了市場(chǎng)預(yù)期，A股隨后便應(yīng)聲上漲，其中上證指數(shù)周一上漲0.62%，昨日又上漲0.85%，兩日累計(jì)上漲1.47%，報(bào)收2933.99點(diǎn)；

6、深證成指周一上漲0.70%，昨日再次上漲1.80%，兩日累計(jì)上漲2.50%，報(bào)收9889.75點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指周一上漲0.46%，昨日上漲2.77%，兩日累計(jì)上漲3.23%，報(bào)收1729.08點(diǎn)。圖1：近兩日（11月18日、19日）股市走勢(shì)圖2：今年9月以來股市走向9,950.09,900.09,850.09,800.09,750.09,700.09,650.009:3010:0010:3011:0011:3013:2913:5914:2909:3010:0010:3011:0011:3013:2913:5914:299,600.

7、0深證成指上證綜指2,9402,9302,9202,9102,9002,8902,8803060302029802940290009-0209-0509-1009-1609-1909-2409-2710-0910-1410-1710-2210-2510-3011-0411-0711-1211-152860資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部債市表現(xiàn)更加強(qiáng)勢(shì)，國債期貨全線收漲，國債、國開現(xiàn)券均走強(qiáng)。周一央行降息信號(hào)傳出后，10年期國債期貨主力T1912直線拉漲0.3%，當(dāng)日上漲0.41%，昨

8、日再上漲0.12%，兩日累計(jì)上漲0.53%，報(bào)收98.505元。5年期國債期貨主力TF1912周一上漲0.20%，昨日再上漲0.10%，兩日累計(jì)上漲0.30%，報(bào)收99.975元。2年期國債期貨主力TS1912周一上漲0.09%，昨日再次上漲0.06%，兩日累計(jì)上漲0.15%