債市啟明系列：再論股債雙牛

《債市啟明系列：再論股債雙?！酚蓵?huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、股債兩市齊漲，情緒繼續(xù)走高昨日股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)均有所上漲。首先從債券市場(chǎng)來看，利率債和國(guó)債期貨都走出了不錯(cuò)的行情。3月6日，國(guó)債活躍券180027尾盤發(fā)力，全天收益率下行2.75bps，國(guó)開債活躍券180210也于尾盤收益率大幅下降，全天下行3.42bps。國(guó)債期貨走紅，主力合約T1906自開盤緩慢上漲，全天收漲0.12%。從股票市場(chǎng)來看，春節(jié)后上證綜指處于迅速拉升的狀態(tài)，至3月6日收盤已經(jīng)達(dá)到3103.83點(diǎn)，這是自2018年6月1日以來時(shí)隔9個(gè)多月上證綜指重新站上3100點(diǎn)。雖然年后股票市場(chǎng)漲多

2、而債券市場(chǎng)震蕩，但我們始終堅(jiān)持“股債雙?！钡闹虚L(zhǎng)期判斷。在《債市啟明系列20190212—降息預(yù)期漸近，情緒回暖市場(chǎng)走強(qiáng)》報(bào)告中我們指出，春節(jié)后首個(gè)交易日股債雙雙上漲，主要受政策寬松預(yù)期影響，尤其是貨幣政策可能進(jìn)一步寬松轉(zhuǎn)向降息的預(yù)期挑起市場(chǎng)情緒，股債雙牛行情可能會(huì)出現(xiàn)。而昨日債市尾盤拉升也是在政府工作報(bào)告提出降息可能后的市場(chǎng)反映。全球流動(dòng)性修復(fù)支撐股債雙?？傮w來看“股債雙?！钡男星檫€在繼續(xù)演繹。在《債市啟明系列20190305—如何看待股債匯同漲》一文中明確提出了“股債雙?！北澈蟮娜c(diǎn)邏輯：第一，股

3、債齊漲背后的核心邏輯在于資金面的影響，即全球貨幣政策轉(zhuǎn)寬松。第二，“寬貨幣+強(qiáng)匯率+穩(wěn)地產(chǎn)”的政策組合，對(duì)股、債整體都是偏有利的。第三，本輪“股債雙牛”與2015年不同之處在于金融風(fēng)險(xiǎn)更可控。《衍生品策略周報(bào)20190225——震蕩延續(xù)，股債聯(lián)動(dòng)》一文中認(rèn)為股票由于來自中美貿(mào)易談判推進(jìn)帶來的情緒修復(fù)會(huì)繼續(xù)上漲，債券市場(chǎng)受到海外主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)壓力增加的背景下存在很大機(jī)會(huì)。全球流動(dòng)性拐點(diǎn)是支撐股債雙牛的基礎(chǔ)。2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席表示美國(guó)利率水平已經(jīng)達(dá)到中性利率區(qū)間預(yù)期的底部，釋放出

4、鴿派信號(hào)；在1月底的FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)再次釋放出強(qiáng)烈各派信號(hào)；3月5日四位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)聲認(rèn)為存在暫停加息可能。除美聯(lián)儲(chǔ)外，歐央行、英國(guó)央行、日本央行、澳聯(lián)儲(chǔ)均下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、釋放貨幣政策鴿派信號(hào)。此外印度聯(lián)儲(chǔ)在2月7日意外地宣布降息。2019年全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策都面臨轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性的拐點(diǎn)或在不遠(yuǎn)處。表1：主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向主要央行貨幣政策表態(tài)美聯(lián)儲(chǔ)2018年12月鮑威爾表示利率已經(jīng)抵達(dá)中性利率區(qū)間預(yù)期的底部，并釋放出一定的鴿派信號(hào)；2019年1月31日美聯(lián)儲(chǔ)釋放強(qiáng)烈鴿派信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)將

5、耐心等待以確定未來對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍調(diào)整的路徑；3月5日波士頓、明尼阿波利斯、里士滿以及達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)聲均認(rèn)為存在暫停加息可能歐央行2019年1月24日的歐央行利率決議會(huì)議上，歐元區(qū)三大利率維持不變，歐央行的貨幣正常化進(jìn)程將被延長(zhǎng)，距離加息還有很長(zhǎng)的一段路英國(guó)央行2019年2月7日下調(diào)了未來兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，其中2019年GDP增速由1.7%%下調(diào)為1.2%，為2009年以來最低水平日本央行2019年2月7日下調(diào)核心CPI預(yù)期和當(dāng)前財(cái)年的GDP增速預(yù)期，將2019財(cái)年核心CPI預(yù)期從1.4%下調(diào)

6、至0.9%，將2018/19財(cái)年GDP預(yù)期由1.4%下調(diào)至0.9%澳聯(lián)儲(chǔ)2019年2月8日澳聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)GDP增速預(yù)期，其中2019年6月的GDP增速預(yù)期由之前的3.25%下調(diào)至2.5%。澳聯(lián)儲(chǔ)主席曾在2月6日表示在全球風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，有可能在必主要央行貨幣政策表態(tài)要時(shí)降息印度聯(lián)儲(chǔ)2019年2月7日印度聯(lián)儲(chǔ)意外宣布降息，將基準(zhǔn)回購(gòu)利率下調(diào)至6.25%，同時(shí)大幅下調(diào)通脹預(yù)期資料來源：Wind，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的背后是經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)景氣度已經(jīng)有所回落。2017

7、年末、2018年初歐元區(qū)和英國(guó)PMI已經(jīng)開始下行，而截至2019年2月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI已經(jīng)下行至49.3%，位于榮枯線以下；美國(guó)制造業(yè)PMI從2018年9月開始下滑，2月PMI錄得54.2%，已經(jīng)回到2016年底的水平。而貨幣政策的另一目標(biāo)——通貨膨脹，也呈現(xiàn)了普遍下行的趨勢(shì)。美國(guó)PCE同比增速?gòu)?018年8月持續(xù)下行，年底再次回到2%以下；歐元區(qū)調(diào)和CPI和英國(guó)CPI同比增速?gòu)?018年四季度開始下滑，如今紛紛下滑至2%以下。而英國(guó)脫歐、意大利與歐盟的預(yù)算談判、中美貿(mào)易摩擦都是未來全球經(jīng)濟(jì)面臨的

8、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。圖1：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI持續(xù)下行（%）圖2：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹回落（%）美國(guó)制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI英國(guó)制造業(yè)PMI65605550452010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/1040美國(guó)PCE:當(dāng)月同比歐元區(qū)HICP:當(dāng)月同比英國(guó)CPI:同比64202008