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1、基于我國證券市場羊群行為宏觀及微觀策摘要：證券市場的羊群行為是指投資者在證券投資中模仿其他投資者決策，在股票價格波動中追漲殺跌的行為。導致我自證券市場羊群行為的原因包括宏觀和微觀兩個層面。為此，本文從宏觀和微觀兩個層面提出抑制羊群行為的相應策略，即培育市場理性與培育理性投資主體兩項對策。具體包括：完善信息披露制度；改善證券市場供求關系；完善合理的交易制度；規(guī)范證券公司“信息串聯(lián)”行為；培育理性投資者等。以此來實現改善上市公司的信息披露質量，促進證券市場效率，以減輕羊群行為之害。關鍵詞：證券市場；羊群行為；信息披
2、露；理性投資者；機構投資者中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號"002-2848-2006(03)-0077-08證券市場由于投資人的積極參與，使得市場信息相對透明。而每一種信息，投資者都會作出反應，這種反應可能是過度反應，也可能反應不足。監(jiān)管部門在出臺監(jiān)管措施時就要預先考慮到投資者可能的反應，并預設應對措施，否則將難以達到初衷。例如2001年國有股減持試點政策倉促出臺，引起市場極大地反應，股價快速下跌，監(jiān)管部門不得已趕快叫停；又如只準外國的會計事務所做上市場公司的補充審計，也引起市場強烈的不良反應
3、，而停止實行。這些都說明監(jiān)管者對市場心理研究不足，對出現后果的心理準備也不足。造成中國證券市場目前困境的原因，除了制度性缺陷和上市場公司本身質量的問題外，最重要的就是投資者的信心喪失和預期紊亂，因此，加強對證券市場行為和心理的研究就顯得愈發(fā)重要。導致羊群行為的原因包括宏觀和微觀兩個層面。在宏觀層面上，主要有市場的信息制度不完善、基金業(yè)的快速發(fā)展與好股票供給不足的矛盾、證券交易和發(fā)行制度缺陷等；在微觀層面上，主要包括缺乏理性投資者、基金公司的治理以及對基金經理的激勵。本文擬從宏觀和微觀兩個層面提出抑制羊群行為的相
4、應策略，即完善證券市場的制度缺陷與培育理性投資主體兩方面對策。完善信息披露制度，使信息發(fā)布有利于投資者形成穩(wěn)定的預期，盡可能地減少短視化信息收集現象羊群行為中最常見的成因就是基于信息的外部性。信息外部性之所以能夠存在，從根本上講是由于交易者之間存在信息不對稱。Lux曾指岀，由于新興市場上的信息披露制度較為薄弱，會計準則和監(jiān)管執(zhí)行力度不夠嚴格，同時獲取信的成本比較高昂，因此在噺興市場”更易岀現洋群行為”,KimandWei,Choe,KhoandStulz等人的研究也證實了這—占C八、、O中國證券市場由于發(fā)展歷史
5、較短，市場法規(guī)尚不健全，信息披露不規(guī)范，同世界上一些成熟證券市場相比，信息不對稱現象更嚴重一些。深圳證券交易所的一份研究報告，對些殳資者對證券市場信息披露制度的認識與評價”的調查顯示：只有27?4%的投資者認為我國已建立了比較完備的信息披露制度，而認為還沒有建立其制度的投資者占69.1%o八成的被調查者認識到了信息披露制度的重要作用，接近七成的被調查者對我國信息披露制度的現狀不滿意；在投資者就上市公司的造假行為評論對信息披露制度的看法時，有64.3%的被調查者認為是信息披露制度不完善，導致上市公司的造假行為突出
6、，而26.0%的被調查者認為信息披露要求本身已比較完善，主要是由于對違反信息披露規(guī)范要求的處罰過輕，導致上市公司造假情況突出；在導致上市公司信息披露質量出現問題的諸多因素中，投資者認為最主要的原因是上市公司信息披露的規(guī)范不完善、公司治理結構不完善和會計制度、會計準則不完善；在對我國信息披露存在的首要問題的調查中，信息披露的“不真實”回答比率最高。中國證券市場只要能夠削弱信息不對稱程度，就能夠減少基于信息外部性羊群行為的發(fā)生，并且有助于提高證券市場效率。金融資產所特有的虛擬性質，使信息成為交易的重要依據。投資者的
7、非理性行為與信息之間存在重要的關聯(lián),這也為我們對金融市場的信息管理指明了方向，既然信息的高成本與不對稱是噪聲交易者存在的原因之一，我們所作的是盡可能減少信息成本與信息的不對稱性?！疤柺亲钣行У南緞╇姽馐亲钣辛Φ木?。^只有讓一切美好的事物沐浴在陽光下，才可能杜絕腐朽與陰暗”--公開主義的思想在法律上早就有充分的體現。只有在堅持公開原則的前提下，才能真正有效實現證券市場的三公原則，平衡和發(fā)揮激勵機制和監(jiān)控機制的作用，同時通過效率市場的建設形成對投資者的有效保護，這也正是證券市場之所以強調信息披露的真正原因。當
8、年的銀廣夏事件在證券市場中引起了巨大的連鎖反應，它采取了虛擬無形資產的手段，以高科技為幌子，杜撰利潤V?8億元馬克、60億元人民幣合同的買賣”，上市和配股共從證券市場^圈”走了5?74億元現金和8000萬元債券，使無法計數的投資者遭到重大損失。這說明我國證券市場信息披露不規(guī)范，還不具備強有效市場特征。如果中國的資本市場建立了允許對募資（包括融資、企業(yè)債券、國債、股票等所有公共募資行為廣
