證券市場中羊群行為研究論文

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1、證券市場中羊群行為研究論文證券市場中羊群行為研究論文證券市場中羊群行為研究論文證券市場中羊群行為研究論文證券市場中羊群行為研究論文證券市場中羊群行為研究論文　　一、羊群行為的檢驗方法　　1．分散度指標　　設(shè)資產(chǎn)組合S總共有n只股票，ri是股票i的收益率，是n只股票的平均收益率。S的收益率的分散度定義為：　　(1)該指標通過定量化個股收益率和資產(chǎn)組合收益率的一致程度來刻畫羊群行為的關(guān)鍵特征。當整個市場行為完全由羊群行為決定時，價格應(yīng)該一致移動，分散度為0。如有一只股票的收益率偏離市場收益率，分散化程度增加。用分散度來測度羊群行為具有一個最大的優(yōu)點，即它需要的數(shù)據(jù)容易獲得

2、且計算方法簡單，這是其他羊群行為測度所不具有的。但是它也存在一個缺陷，即它是對投資者羊群行為的一個很保守的測度，低估了羊群行為的程度。只有當大多數(shù)投資者對于所有股票都表現(xiàn)出強烈的羊群行為時，大多數(shù)股票的收益率才可能表現(xiàn)出趨同性。William(1995)認為在回歸系數(shù)為正時，理性資產(chǎn)定價模型成立，不存在羊群行為。但是他沒有充分考慮分散度測度的保守性。本文認為正的回歸系數(shù)并不能直接拒絕羊群行為的存在。分散度的絕對值意義不大，有意義的是分散度的相對大小。因此在對檢驗結(jié)果進行分析時，應(yīng)充分考慮該偏差的存在，并將重點放在相對值的比較上。比較分為兩個方面進行，一是將中國市場數(shù)據(jù)

3、和美國市場數(shù)據(jù)進行比較，得出我國羊群行為和美國羊群行為的差異；二是將市場收益率極低和極高時的羊群行為進行比較，得出投資者在兩者極端情況下的行為模型差異?！　?．市場壓力下的羊群行為檢驗　　在市場存在壓力(價格波動劇烈)時，理性資產(chǎn)定價模型和羊群行為模型的區(qū)別最為明顯。理性資產(chǎn)定價模型認為由于不同的個股收益率對于市場收益率的敏感程度不同，市場壓力將導(dǎo)致分散化程度增加。而羊群行為模型認為在市場壓力的情況下，分散化程度減少。本文將使用日收益率來計算分散度指標?！　∈褂孟旅娴幕貧w方程來檢驗極端收益率下的分散度和一般收益率下分散度是否存在差異：　　(2)其中CLt和CHt為表示

4、市場是否為極端波動的啞元變量。系數(shù)α表示的是樣本中啞元元素所包括區(qū)域外的平均分散化指標。由于市場壓力并無統(tǒng)一標準，我們使用兩個標準(1%和5%)來定義極端的市場變化。1%(5％)的標準將CLt，CHt限制在收益率分布函數(shù)的1%和5%的最低和最高的區(qū)域。CLt和CHt定義如下：　　用rmt表示市場在時間t時的收益率，用rm(pl)和rm(ph)表示市場收益率分布的p分位數(shù)。在1%標準時，pl=,ph=；在5%的標準時，pl=0．05，ph=0．95　　如rmt≤rm,CLt=1;否則，CLt=0?！　∪鐁mt>rm,CHt=1;否則，CHt=0?！　∪绻?β1，表明市

5、場收益率極高時的羊群行為低于市場收益率極低時的羊群行為；如β2　　2、數(shù)據(jù)　　中國市場的上市公司個股和大盤的收益率數(shù)據(jù)來自由香港理工大學(xué)中國會計與金融研究中心和深圳市泰安信息技術(shù)有限公司聯(lián)合開發(fā)的《中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫》(ChinaStockMarket&AccountingResearch，簡稱CSMAR)，該數(shù)據(jù)庫按照國際標準數(shù)據(jù)庫(CRSP和COMURSTAT)的調(diào)整技術(shù)計算個股收益率，對于上市公司的紅利、配股、拆細等因素都進行了相應(yīng)的調(diào)整，使得回報率數(shù)據(jù)具有可比性和可信性。采樣區(qū)間從1992年1月2日到2000年12月31日，包括了滬深兩地所有上市公司的日收

6、益率和月收益率數(shù)據(jù)(采用不考慮現(xiàn)金再投資的收益率)。資產(chǎn)組合的收益率按照平均加權(quán)方法計算，分散化指標根據(jù)公式(1)計算。為了檢驗行業(yè)中的羊群行為，對于行業(yè)資產(chǎn)組合也分別計算了分散化系數(shù)，按照CSMAR的分類標準公司將所有上市公司分為6類(金融、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、綜合、工業(yè)、商業(yè))?！　∶绹袌龅臄?shù)據(jù)來自由S&P公司提供的COMPUSTAT數(shù)據(jù)庫，我們選擇構(gòu)成標準普爾500(Standard&Pool500)指數(shù)的500只在美國證券市場交易的股票為樣本。為與中國的數(shù)據(jù)具有可比性，取樣時間為1992年1月到2000年12月，與中國證券市場的取樣時間一致。行業(yè)資產(chǎn)組合按照C

7、OMPUS-TAT的經(jīng)濟部門(economicsector)分類標準公司將所有上市公司分為10類(能源，材料，工業(yè)，服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、醫(yī)衛(wèi)、金融、信息技術(shù)、遠處通訊服務(wù)和公用事業(yè))。表1給出了分散度的平均水平、標準差和用來計算這些統(tǒng)計數(shù)的平均公司數(shù)?！　≈袊袌鋈帐找媛实姆稚⒍戎笜似骄禐?．43％。從行業(yè)分布來看，金融業(yè)的分散度最低，只有1．66％；工業(yè)的分散度指標最高，平均分散度為2．45％。在美國市場中，整個市場日收益率的分散度平均值為1．71％，從行業(yè)上看，信息技術(shù)類的分散度指標最大，公用事業(yè)類的分散度指標最小?！　?、中國市場羊群行為的檢驗結(jié)