行業(yè)深度研究

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1、夭摘發(fā)資煩間尙腹3甸大眾品仍為首選，板塊輪回有機會-2008年食品行業(yè)年報暨一季報綜述食品飲料行業(yè)增持（上調）報告日期：2009年05月05日本報告關注點：?分析行業(yè)上市公司年報和一季報業(yè)績;?分解行業(yè)凈利潤增長率，分析主業(yè)和稅率下降貢獻比例；?通過分析比較行業(yè)單季經營數(shù)據(jù)，觀察細分行業(yè)回暖情況。收盤月漲幅（%）天和行業(yè)指數(shù)5057.729.25天和流通指數(shù)2946.887.19上證指數(shù)2567.346.10投資要點:行業(yè)指數(shù)與相關市場指數(shù)比較金品—上證指數(shù)行業(yè)指數(shù)近一年走勢圖90—6?！?go—golwuso—'。

2、—⑴C-90—9?！?)0?行業(yè)上市公司業(yè)績增速明顯放緩。2008年，49家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入1479億元，同比增長&86%；合計實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤90億元，同比下降7.72%,剔除*ST伊利和光明乳業(yè)后，凈利潤達到110億元，同比增長14.79%o2009年一季度,合計實現(xiàn)營業(yè)收入379億元，同比下降2.13%；合計實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤47億元，同比增長23.73%0飲料制造板塊上市公司占行業(yè)收入比略降1.01個百分點，為61.62%,但凈利潤占比進一步提高4.20個百分點，達到89.57%。?主業(yè)仍然是凈利

3、潤增長的最大貢獻者。從凈利潤增長率的構成分析看，食品行業(yè)14.79%的增速中，貢獻最大的是主業(yè)、和所得稅率下降，分別貢獻了95%和53%的增長率。隨著所得稅率政策效應的消失，09年一季度對凈利潤增長貢獻最大的為主業(yè)增長和費用控制，我們預計09年行業(yè)凈利潤增長主要來自于主業(yè)增長和盈利能力提升，以及費用的適當控制上。單季環(huán)比經營數(shù)據(jù)指標觀察細分行業(yè)冷暖。分析比較行業(yè)單季經營數(shù)據(jù)，得出結論：（1）飲料制造行業(yè)運行較為穩(wěn)健,白酒龍頭公司的盈余管理措施一方面強化了這種穩(wěn)健性，另一方面也可能使得白酒行業(yè)受經濟危機不利影響的經營數(shù)據(jù)

4、被推后體現(xiàn)，自08年始，啤酒和葡萄酒行業(yè)數(shù)據(jù)在逐季惡化，但成本下降預期，使得我們可以樂觀看待啤酒行業(yè)在09年的不俗表現(xiàn)：（2）經濟危機碰上行業(yè)危機，使得乳制品行業(yè)危機提前加速釋放，行業(yè)在09年帶給投資者較大的想象空間；（3）自身發(fā)展周期遇到經濟危機，這是肉制品和制糖行業(yè)的遭遇，兩行業(yè)周期低位反彈基本確立。天相消費品組聯(lián)系人一施劍剛021-58824282-811shijg@txsec.com?行業(yè)投資策略：（1）就基本面而言，我們依然最為看好大眾消費品。建議投資者關注雙匯發(fā)展、燕京啤酒和*ST伊利；（2）從短期板塊輪動

5、角度來看，估值較低的白酒龍頭股值得關注，推薦貴州茅臺和五糧液。另外，肉制品行業(yè)連續(xù)四個月跑輸行業(yè)指數(shù)，雙匯發(fā)展受益于板塊輪動機會也相對較大，豬流感事件可以創(chuàng)造介入公司的良好機會。食品行業(yè)相比滬深300的PE倍數(shù)在2.1倍左右為合理水平，目前，該倍數(shù)值已跌至1.65的歷史低位，我們認為行業(yè)在二季度跑贏大盤的幾率極高，由此調高行業(yè)評級至“增持”。誠信源于獨立，專業(yè)創(chuàng)造價值請閱讀最后一頁重要免責申明3.細分行業(yè)運行分析12正文目錄1.2008年和09年1-2月行業(yè)受經濟影響明顯32.2008年和09年一季度行業(yè)上市公司業(yè)績分

6、析72」上市公司業(yè)績增速放緩7112.2凈利潤增長構成的分解…主業(yè)增長仍是最人貢獻者145.重點公司的評級和盈利預測164.2009年二季度行業(yè)投資策略圖表目錄表1：2008年1-11M食品行業(yè)各細分行業(yè)主要經營指標（單位：億元）3表2：2009年1?2月食品行業(yè)各細分行業(yè)主要經營指標（單位：億元）4表3：主要細分行業(yè)2009年1-2刀銷售收入增長率情況4表4：主要細分行業(yè)2009年1-2月利潤總額增長率情況5表5：主要細分行業(yè)2008年1-11月毛利率情況5表6：主要細分行業(yè)2009年1-2月毛利率情況5表7：主要細

7、分行業(yè)收入和利潤總額單季增速情況6表8：49家食品行業(yè)上市公司2008年和09年一季度業(yè)績匯總7表9：47家食品行業(yè)上市公司2008年和09年一季度業(yè)績匯總（不考慮伊利和光明數(shù)據(jù)）8表10：9家食品加工上市公司2008年和09年一季度業(yè)績匯總8表11：9家食品制造上市公司2008年和09年一季度業(yè)績匯總9表12：7家食品制造上市公司2008年和09年一?季度業(yè)績匯總（不包括伊利和光明數(shù)據(jù)）9表13：31家飲料制造上市公司2008年和09年一季度業(yè)績匯總9表14：行業(yè)全部上市公司09年一季度盈利指標相比08年第四季度有所

8、回升1（）表15：2008年凈利潤排名前10位的食品行業(yè)上市公司（單位：億元）10表16：細分行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和展望12表17：食品行業(yè)重點公司評級及盈利預測（股價為2009-05-05的收盤價）19圖1:飲料制造、食品制造和食品加L二板塊的收入和凈利潤占比8圖2：2007年（右圖）和2008年凈利潤增長構成的分解圖11圖3：2008