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1、DCF估值方法2企業(yè)估值基本方法DCFDCF屬于絕對(duì)估值法，是將一項(xiàng)資產(chǎn)在未來(lái)所能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（通常要預(yù)測(cè)15-30年）根據(jù)合理的折現(xiàn)率（WACC）折現(xiàn)，得到該項(xiàng)資產(chǎn)在目前的價(jià)值，如果該折現(xiàn)后的價(jià)值高于資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格，則有利可圖，可以買(mǎi)入，如果低于當(dāng)前價(jià)格，則說(shuō)明當(dāng)前價(jià)格高估，需回避或賣(mài)出。DCF是理論上無(wú)可挑剔的估值模型，尤其適用于那些現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)度較高的行業(yè)，如公用事業(yè)、電信等，但對(duì)于現(xiàn)金流波動(dòng)頻繁、不穩(wěn)定的行業(yè)如科技行業(yè)，DCF估值的準(zhǔn)確性和可信度就會(huì)降低。在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中，由于對(duì)未來(lái)十幾年現(xiàn)
2、金流做準(zhǔn)確預(yù)測(cè)難度極大，DCF較少單獨(dú)作為唯一的估值方法來(lái)給股票定價(jià)，更為簡(jiǎn)單的相對(duì)估值法如市盈率使用頻率更高。通常DCF被視為最保守的估值方法，其估值結(jié)果會(huì)作為目標(biāo)價(jià)的底線。對(duì)于投資者，不論最終以那個(gè)估值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)給股票定價(jià)，做一套DCF模型都會(huì)有助于對(duì)所投資公司的長(zhǎng)期發(fā)展形成一個(gè)量化的把握。3企業(yè)估值基本方法DCF公司估值—現(xiàn)金流折現(xiàn)法影響最大因素：1.未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)（行業(yè)周期、產(chǎn)品周期、資本開(kāi)支、產(chǎn)能增長(zhǎng)、資本結(jié)構(gòu)）2.折現(xiàn)率（利率環(huán)境、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)）現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值
3、=?（未來(lái)現(xiàn)金流量?（1+折現(xiàn)率））凈現(xiàn)金流量$年份折現(xiàn)率%未來(lái)現(xiàn)金流量終結(jié)價(jià)值分析比較優(yōu)點(diǎn)依據(jù)實(shí)在情況作出推算對(duì)應(yīng)付各種情況都有足夠靈活性通常應(yīng)用于管理層決策，因此與估值過(guò)程完全配合較能反映公司未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期能就不同的假設(shè)作出敏感度分析結(jié)論大多數(shù)國(guó)際投資者認(rèn)為現(xiàn)金流折現(xiàn)法為較佳的方法缺點(diǎn)預(yù)測(cè)長(zhǎng)期現(xiàn)金流有實(shí)際困難，每年凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)速度也難以預(yù)測(cè)對(duì)資本成本敏感度高的行業(yè)，該成本亦難確定需要非常多的數(shù)據(jù)，而估值結(jié)果的獲取過(guò)程較難理解管理層需做大量的長(zhǎng)期性計(jì)劃和提供假設(shè)事實(shí)上對(duì)于具盈利前景的增長(zhǎng)型企業(yè)，
4、現(xiàn)金流折現(xiàn)法是最科學(xué)的方法，但仍然存在一定問(wèn)題45企業(yè)估值基本方法——自由現(xiàn)金流（FCFF）模型6企業(yè)估值基本方法——自由現(xiàn)金流（FCFF）模型第一步：計(jì)算自由現(xiàn)金流（FCFF）自由現(xiàn)金流是企業(yè)的債權(quán)人和股權(quán)人所能獲得的總現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流=EBIT*(1-T)+非現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（折舊和攤銷(xiāo)）-營(yíng)運(yùn)資本的增量-資本支營(yíng)運(yùn)資本的增量（?WC）=期末營(yíng)運(yùn)資本-期初營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本（WC）=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債=（流動(dòng)資產(chǎn)-超額現(xiàn)金-短期投資）-（流動(dòng)負(fù)債-短期借款）資本支出（Capex）=期末固
5、定&無(wú)形資產(chǎn)–期初固定&無(wú)形資產(chǎn)FCFF=EBIT*（1-t）+D&A-?WC–Capex=NOPLAT*(1-IR)第二步，估計(jì)折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本。折現(xiàn)率是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，要求的最低收益率，也就是該項(xiàng)投資的資本成本。由于資金來(lái)源是復(fù)雜的，可能來(lái)自留存收益、增發(fā)新股，也可能是舉債融資，這就需要對(duì)各種各樣的長(zhǎng)期資本成本要素進(jìn)行估計(jì)，并計(jì)算加權(quán)平均資本成本。其中，自有資金的成本可用資本資產(chǎn)定價(jià)模式求得，而債務(wù)成本則可用債務(wù)利息經(jīng)稅務(wù)調(diào)整后的有效資本成本得到。最后，該項(xiàng)投資的資本成本就是這二者的
6、加權(quán)平均，也就是平均資本成本。78企業(yè)估值基本方法——自由現(xiàn)金流（FCFF）模型確定折現(xiàn)率FCFF模型中采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率WACC代表公司的整體風(fēng)險(xiǎn)，也即所有投資者（股東和債務(wù)人）對(duì)公司的平均期望收益率Kd表示公司的債務(wù)成本，可用公司的邊際籌資成本（如向銀行的借款利率、公債券的收益率）近似估計(jì)Ke表示公司的股權(quán)成本，可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)計(jì)算D、E可按照（1）債權(quán)和股本的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定；（2）參考可比公司的資本結(jié)構(gòu)；（3）按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)確定，而非當(dāng)前的
7、資本結(jié)構(gòu)WACC=Kd*（1－t）*D/(D+E)＋Ke*E/(D+E)9企業(yè)估值基本方法——自由現(xiàn)金流（FCFF）模型確定折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定Ke：Ke=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）+β*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm-Rf）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）可以從國(guó)債收益率得到觀察；建議使用評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)天的10年期國(guó)債利率β是單個(gè)股票隨股票市場(chǎng)總體趨勢(shì)變化的幅度，是一個(gè)回歸值，收入波動(dòng)性越高（如周期性行業(yè)），經(jīng)營(yíng)杠桿越高（如固定成本較高的行業(yè)），或財(cái)務(wù)杠桿越高的公司β系數(shù)越高。β反映了市場(chǎng)中無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)組合規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)
8、，因此反映的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)歷史β值一般用二元線形回歸計(jì)算?？蛇x數(shù)據(jù)來(lái)源如下：可選數(shù)據(jù)來(lái)源計(jì)算方法數(shù)據(jù)頻率Bloomberg二元線性回歸周收盤(pán)數(shù)據(jù)Wind二元線性回歸可自定義，周、月、年10企業(yè)估值基本方法——自由現(xiàn)金流（FCFF）模型確定折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=Rm-RfRm是市場(chǎng)回報(bào)率，Rm與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的差就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參考來(lái)源（上市公司）：MorningstarIbbotson每年發(fā)布的手冊(cè)中會(huì)公布當(dāng)年的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)美國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般用：“標(biāo)普500的收益率－10年期國(guó)債收益率”來(lái)計(jì)算。美國(guó)
