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1、2010年5月企業(yè)估值基本原理與方法2課程目錄與安排第一天企業(yè)估值基本原理企業(yè)估值基本流程財務預測的編制第二天企業(yè)估值基本方法企業(yè)價值驅動因素理論與現實附錄1：建模中的tips附錄2：Excel快捷鍵匯總3課程目標理解企業(yè)估值的基本原理：為什么要估值？掌握企業(yè)估值的基本流程：先做什么，后做什么？掌握財務預測的編制及評估其合理性：如何編制財務預測？編制的財務預測合理嗎？掌握企業(yè)估值的基本方法：如何估值？理解企業(yè)價值的主要驅動因素：是什么驅動企業(yè)價值增加？4企業(yè)估值基本原理為什么要估值？估值對于投資的意義在于通過將
2、企業(yè)內在價值與其當前股價相比較，確定投資的“安全邊際”前提假設：價格圍繞價值上下波動，即在長期情況下不會偏離價值什么是企業(yè)價值？企業(yè)的價值取決于未來的現金流入，而非歷史已經取得的績效，更非成本計價的公司資產企業(yè)價值+富余現金+非經營性資產價值=負債+權益價值企業(yè)價值非經營性資產富余現金負債權益價值5企業(yè)估值基本原理企業(yè)價值的分類經營價值：持續(xù)經營假設下的企業(yè)價值，是企業(yè)價值創(chuàng)造的實質來源清算價值：破產清算假設下的企業(yè)價值，是企業(yè)各項資產的現值之和并購價值：被收購假設下的企業(yè)價值，由于收購者的協(xié)同效應，一般會較被
3、收購企業(yè)內在價值有一定溢價6企業(yè)估值的基本流程計算經營價值分析歷史績效進行財務預測計算現金流與折現率計算企業(yè)經營價值明確并評估非經營性資產的價值富余現金和有價證券缺乏流動性的投資，如不進入合并報表的子公司識別非權益索求權并計算其價值負債經營性租賃或有負債優(yōu)先股員工期權少數股東權益＋－＝股權價值收入法市場法估計的股權價值EV/EBITDAEV/EBITP/EP/B進行比較和判斷市場法理論上用各種方法計算出來的股權價值應當相差不大7財務預測的編制——編制步驟1、準備和分析歷史數據2、進行收入預測4、預測資產負債表：
4、IC和非經營資產3、預測損益表5、編制現金流量表：現金和融資缺口（配平報表）6、計算ROIC檢驗：各種指標是否合理范圍之內8財務預測的編制1、準備和分析歷史數據–重組財務報表，以反映公司的經濟績效（并非會計績效）將企業(yè)資產與負債分為經營性與非經營性：為什么要這樣分？經營性流動資產經營性流動負債固定資產無形資產投入資本-++=短期借款長期借款少數股東權益現金、有價證券、長期投資投入資本++-=經營性營運資本經營性長期資產股本及資本公積+留存收益+債務融資（只包括付息債務）股權融資非經營性資產資產角度融資角度經營性
5、流動資產：應收賬款、預付貨款、存貨、固定資產等；經營性流動負債：應付賬款、預收賬款、應付票據、應付工資、應付稅款等；非經營性資產：有價證券、富余現金、不并表的子公司和其他權益投資等9財務預測的編制1、準備和分析歷史數據–分析財務指標重要財務指標NOPLAT——NetOperatingProfitsLessAdjustedTaxes，扣除調整稅后的凈營業(yè)利潤，指扣除與核心經營活動相關的所得稅后公司核心經營活動產生的利潤。NOPLAT＝EBIT－調整稅≈EBIT（1－t）＝EBIT－EBIT*t（t為稅率）具體說明
6、：不從經營利潤中扣除利息扣除任何非經營性收入和不由IC所產生的回報或損失為什么叫“調整稅”：EBIT*t＝（EBIT－I）*t+I*t，（EBIT－I）*t就是財務報表上的稅收數據，I*t利息費用的稅盾，就是對損益表稅收數據的調整項。當然，嚴格意義上說，還要從損益表上的稅收數據中剔除非經營性活動產生的稅收10財務預測的編制1、準備和分析歷史數據–分析財務指標重要財務指標IC——InvestedCapital，投入資本，指公司在核心經營活動（房屋、產房、設備以及經營資金等）上已投資的累計數額。IC=經營性營運資本
7、+經營性長期資產=債務融資+股權融資-非經營性資產具體科目說明：無形資產和商譽：如果是購得的無形資產和商譽，應該算作經營資產的一部分長期的融資租賃：不反映在資產負債表中，但事實上就是一種融資行為，應該將租賃資產當作一項資產對待，并增加相應的負債。否則會使得公司顯得“輕資產”化，并會影響ROIC的真實性研發(fā)費用：如果該研發(fā)費用的成果能夠對公司長期經營產生價值，應該資本化，并逐年攤銷11財務預測的編制1、準備和分析歷史數據–分析財務指標重要財務指標凈投資＝ICt+1－ICtROIC——投入資本回報率，對核心經營活動
8、進行投資的回報率（ROIC有兩種解釋：一種是所有資本的回報率，另一種是新增資本的回報率。此處假設兩者是相等的，除非有特殊說明）ROIC＝NOPLAT/ICIR——InvestmentRate，投資率，NOPLAT中用于投回公司的比例。IR＝凈投資/NOPLAT12財務預測的編制1、準備和分析歷史數據–分析財務指標分解ROIC，更好地理解ROICROIC＝（1－t）*（EBIT/收入）*
