股票定價(jià)模型.doc

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1、股票定價(jià)模型　　　　一、零增長(zhǎng)模型　　　　　　　　　　　六、開放式基金的價(jià)格決定　　　　二、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型　　　　　　　　　　七、封閉式基金的價(jià)格決定　　　　三、多元增長(zhǎng)模型　　　　　　　　　　八、可轉(zhuǎn)換證券　　　　四、市盈率估價(jià)方法　　　　　　　　　九、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)格　　　　五、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型　　一、零增長(zhǎng)模型　　零增長(zhǎng)模型假定股利增長(zhǎng)率等于零，即G=0，也確實(shí)是講以后的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付?！　例]16/16　　假定某公司在以后無限時(shí)期支付的每股股利為8元，其公司的必要收益率為10％，可知一股該公司股票的價(jià)值為8／0．

2、10＝80元，而當(dāng)時(shí)一股股票價(jià)格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為80-65＝15元，因此該股股票被低估15元，因此建議能夠購買該種股票?！　應(yīng)用]　　零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用大概受到相當(dāng)?shù)南拗?，怎么講假定對(duì)某一種股票永久支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定一般股票的價(jià)值時(shí)，這種模型也是相當(dāng)有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股利可不能因每股收益的變化而發(fā)生改變，而且由于優(yōu)先股沒有固定的生命期，預(yù)期支付顯然是能永久進(jìn)行下去的?！　《?、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型　　(1)一般形式。假如我們假設(shè)股利永久按不變的增長(zhǎng)率增

3、長(zhǎng)，那么就會(huì)建立不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。　　[例]假如去年某公司支付每股股利為1.80元，可能在以后生活里該公司股票的股利按每年5％的速率增長(zhǎng)。因此，預(yù)期下一年股利為1.80×(1十0.05)＝1.89元。假定必要收益率是11％，該公司的股票等于1．80×[(1十0．05)／(0.11-0．05)]＝1．89／(0．11-0．05)＝16/1631．50元。而當(dāng)今每股股票價(jià)格是40元，因此，股票被高估8．50元，建議當(dāng)前持有該股票的投資者出售該股票?！　?2)與零增長(zhǎng)模型的關(guān)系。零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。特不是，假定增長(zhǎng)

4、率合等于零，股利將永久按固定數(shù)量支付，這時(shí)，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型確實(shí)是零增長(zhǎng)模型?！　倪@兩種模型來看，盡管不變?cè)鲩L(zhǎng)的假設(shè)比零增長(zhǎng)的假設(shè)有較小的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。然而，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型卻是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)，因此這種模型極為重要?！　∪?、多元增長(zhǎng)模型　　多元增長(zhǎng)模型是最普遍被用來確定一般股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)刻7、內(nèi)并沒有特定的模式能夠預(yù)測(cè)，在此段時(shí)刻以后，股利按不變?cè)鲩L(zhǎng)模型進(jìn)行變動(dòng)。因此，股利流能夠分為兩個(gè)部分?！　〉谝徊糠职ㄔ诠衫麩o規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。　

5、　第二部分包括從時(shí)點(diǎn)T來看的股利不變?cè)鲩L(zhǎng)率變動(dòng)時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。因此，該種股票在時(shí)刻了的價(jià)值(VT)可通過不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的方程求出16/16　　[例]假定A公司上年支付的每股股利為0．75元，下一年預(yù)期支付的每股票利為2元，因而再下一年預(yù)期支付的每股股利為3元，即　　從T＝2時(shí)，預(yù)期在以后無限時(shí)期，股利按每年10％的速度增長(zhǎng)，即0：，Dz(1十0．10)＝3×1．1＝3．3元。假定該公司的必要收益率為15％，可按下面式子分不計(jì)算V7-和認(rèn)t。該價(jià)格與目前每般股票價(jià)格55元相比較，大概股票的定價(jià)相當(dāng)公平，即該股票沒有被錯(cuò)誤

6、定價(jià)。　　(2)內(nèi)部收益率。零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都有一個(gè)簡(jiǎn)單的關(guān)于內(nèi)部收益率的公式，而關(guān)于多元增長(zhǎng)模型而言，不可能得到如此簡(jiǎn)捷的表達(dá)式。盡管我們不能得到一個(gè)簡(jiǎn)捷的內(nèi)部收益率的表達(dá)式，然而仍能夠運(yùn)用試錯(cuò)方法，計(jì)算出多元增長(zhǎng)模型的內(nèi)部收益率。即在建立方程之后，代入一個(gè)假定的伊后，假如方程右邊的值大于P，講明假定的P太大；相反，假如代入一個(gè)選定的盡值，方程右邊的值小于認(rèn)講明選定的P太小。接著試選盡，最終能程式等式成立的盡?！　“凑者@種試錯(cuò)方法，我們能夠得出A公司股票的內(nèi)部收益率是14．9％。把給定的必要收益15％和該近似的內(nèi)部收

7、益率14．9％相比較，可知，該公司股票的定價(jià)相當(dāng)公平?！　?3)兩元模型和三元模型。有時(shí)投資者會(huì)使用二元模型和三元模型。二元模型假定在時(shí)刻了往常存在一個(gè)公的不變?cè)鲩L(zhǎng)速度，在時(shí)刻716/16、以后，假定有另一個(gè)不變?cè)鲩L(zhǎng)速度城。三元模型假定在工時(shí)刻前，不變?cè)鲩L(zhǎng)速度為身I，在71和72時(shí)刻之間，不變?cè)鲩L(zhǎng)速度為期，在72時(shí)刻以后，不變?cè)鲩L(zhǎng)速度為期。設(shè)VTl表示在最后一個(gè)增長(zhǎng)速度開始后的所有股利的現(xiàn)值，認(rèn)-表示這往常所有勝利的現(xiàn)值，可知這些模型實(shí)際上是多元增長(zhǎng)模型的特例。　　四、市盈率估價(jià)方法　　市盈率，又稱價(jià)格收益比率，它是每股價(jià)格與

8、每股收益之間的比率，其計(jì)算公式為反之，每股價(jià)格=市盈率×每股收益假如我們能分不可能出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式可能出股票價(jià)格。這種評(píng)價(jià)股票價(jià)格的方法，確實(shí)是"市盈率估價(jià)方法"。通常情況下，每股收益等于最近四個(gè)季度的總收益。市盈率法被廣泛使用的緣故有三個(gè)