資本成本及結(jié)構(gòu)概述.ppt

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1、4.1資金成本4.2財(cái)務(wù)杠桿4.3資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本及結(jié)構(gòu)【導(dǎo)入案例】韓國(guó)曾經(jīng)第二大企業(yè)大宇集團(tuán)，在1999年因經(jīng)營(yíng)不善、資不抵債不得不破產(chǎn)清算。2000年12月，大宇汽車亦宣告破產(chǎn)。大宇集團(tuán)于1967年奠基立廠，創(chuàng)辦人金宇中是一名紡織品推銷員。經(jīng)過(guò)30年發(fā)展，通過(guò)政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購(gòu)并，成為直逼韓國(guó)最大企業(yè)——現(xiàn)代集團(tuán)的龐大商業(yè)帝國(guó)。1998年底總資產(chǎn)高達(dá)640億美元，營(yíng)業(yè)額占韓國(guó)GDP5％；業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備等眾多行業(yè)；國(guó)內(nèi)所屬企業(yè)曾多達(dá)41家，海外公司數(shù)量創(chuàng)

2、下600家的記錄，鼎盛時(shí)期，海外雇員幾十萬(wàn)，成為國(guó)際知名品牌。1997年底韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，其他企業(yè)集團(tuán)都開始收縮，但大宇仍然我行我素。認(rèn)為只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過(guò)這場(chǎng)危機(jī)。它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)行“借貸式經(jīng)營(yíng)”。1998年發(fā)行的公司債券達(dá)7萬(wàn)億韓元（約58.33億美元）。在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢(mèng)方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時(shí)已晚。經(jīng)營(yíng)依然不善，資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高，大宇最終不得不走向本文開頭所述的那一幕。分析討論：企業(yè)應(yīng)該降低還是提高負(fù)債比例？思考：如何刻畫資金成本的高低？資金成本受哪些因

3、素影響？4.1資金成本？4.1.1資金成本含義和作用資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金占用費(fèi)是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)。資金籌集費(fèi)是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價(jià)。?1）資金成本的表示方法2）資金成本的作用（1）資金成本是確定籌資方案，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（2）資金成本是評(píng)價(jià)投資方案，進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)（3）資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)4.1.2個(gè)別資金成本計(jì)算個(gè)別資金成本是指使用各種長(zhǎng)期資金的成本，主要有銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本等。1）銀行借

4、款的資金成本銀行借款的資金成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。式中：I─長(zhǎng)期借款年利息；T─所得稅稅率；L─長(zhǎng)期借款總額；f─籌資費(fèi)用率；i─長(zhǎng)期借款的年利率?！就接?jì)算4-1】某公司向銀行取得200萬(wàn)元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率25%。計(jì)算該銀行借款的資金成本。2）債券的資金成本債券的資金成本是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。式中：I─債券年利息；T─所得稅稅率；B─債券籌資總額；f─籌資費(fèi)用率；i─債券票面利息率?！就接?jì)算4-2】某公司發(fā)行面值為1000萬(wàn)元，票面

5、利率為7％的5年期長(zhǎng)期債券，利息每年支付一次。發(fā)行費(fèi)為發(fā)行價(jià)格的5％，公司所得稅率為25％。要求：分別計(jì)算債券按面值、按面值的120％以及按面值的90％發(fā)行時(shí)的資金成本。（1）債券按面值發(fā)行時(shí)的資金成本：（2）債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)的資金成本：（3）債券折價(jià)發(fā)行時(shí)的資金成本：3）優(yōu)先股的資金成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。式中：D─優(yōu)先股年利息；P─優(yōu)先股籌資總額；f─籌資費(fèi)用率?！就接?jì)算4-3】某企業(yè)為了進(jìn)行一項(xiàng)投資，按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年股利率為10％，籌資費(fèi)率為5%。則其優(yōu)先

6、股的資金成本為多少？固定股利模型法固定增長(zhǎng)股利模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型法4）普通股的資金成本（1）固定股利模型法在固定股利政策下普通股資金成本的計(jì)算與優(yōu)先股一樣。（2）固定增長(zhǎng)股利模型法式中：D1─第一年的預(yù)計(jì)股利；V─普通股籌資總額，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算；f─籌資費(fèi)用率；g─股利的預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率?！就接?jì)算4-4】某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法Kc

7、=Rc=Rf+β×(Rm-Rf)其中，Rc為股票預(yù)期投資報(bào)酬率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率；Rm為股票市場(chǎng)平均的必要報(bào)酬率；β表示某種股票風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)?！就接?jì)算4-5】某公司股票的β為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，股票市場(chǎng)的平均必要報(bào)酬率為12％，則該股票的資金成本多少？Kc=Rc=6%+1.5×(12%-6%)=15%（4）債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型法股票資金成本可以用債券資金成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率表示。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率通常在3％～5％之間。【同步計(jì)算4-6】某公司債券的資金成本為6％，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢

8、價(jià)率為4％，則股票的資金成本是多少？KC＝6％＋4％＝10％5）留存收益資金成本率確定方法與普通股資金成本基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用。【同步計(jì)算4-7】某公司留用利潤(rùn)1000萬(wàn)元，第一年年末預(yù)計(jì)股利率為6%，以后每年增長(zhǎng)3%，計(jì)算留存收益成本。4.1.3綜合資金成本計(jì)算綜合資金成本即加權(quán)平均資金成本，是衡量企業(yè)籌資的總體代價(jià)。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，通過(guò)對(duì)個(gè)別資