《證券投資決策》PPT課件.ppt

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1、第五章證券投資決策第一節(jié)股票投資與股票估價第二節(jié)債券投資與債券估價學習目標★熟悉不同增長率的股票估價模型，股票收益率和增長率的決定因素★熟悉債券到期收益率、持續(xù)期、利率變動與債券價格的關系★重點掌握股利穩(wěn)定增長模型和二階段股票估價模型，股利增長率的計算方法第二節(jié)債券投資與債券估價一、現(xiàn)值估價法二、收益率估價法三、債券價值波動性分析四、債券持續(xù)期一、債券的概念債券是一種有價證券；定期支付利息，到期返還本金?！嬷怠泵胬省狡谌铡嬒⒎椒ā⒏断⒎椒ǘ?、債券價值的確定（一）一年計息并付息一次面值1000元，票面利率10%，5年期，一年計息并付息一次

2、。（二）到期一次還本付息（三）使用（四）與債券價格進行比較。三、債券投資收益率的計算（一）定義到期收益率指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。即債券投資的內(nèi)涵報酬率。（二）計算與計算內(nèi)涵報酬率的方法相同面值1000元，票面利率10%，5年，一年計息并付息一次——平價發(fā)行——溢價發(fā)行——折價發(fā)行（三）使用到期收益率與投資者要求的報酬率比較。四、債券投資的風險（一）違約風險是指借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風險。避免違約風險的方法是不買質量差的債券。（二）債券的利率風險指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。減少利率風險的辦法是分散債券

3、的到期日。（三）購買力風險是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。（四）變現(xiàn)力風險是指無法在短期內(nèi)以合理的價格來賣掉資產(chǎn)的風險。（五）再投資風險購買短期債券，而沒有購買長期債券，會有再投資風險?！L期債券的利率為14%，——短期債券的利率為13%，如果利率降低到10%現(xiàn)值估價法（一）債券一般估價模型每期利息(I1，I2，……In)到期本金(F)若：I1＝I2＝I3＝??＝In-1＝In▲債券價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。1.債券價值與必要收益率之間的關系●當必要收益率＝息票率時，債券的價值＝債券的面值，債券等價銷售；●當必要收益率＜息票率時，債券的價

4、值＞債券的面值，債券溢價銷售；●當必要收益率＞息票率時，債券的價值＜債券的面值，債券折價銷售。2.價格－收益率曲線的特征價格－收益率之間的關系不是呈直線的，而是向下凸（convexity）的?！癞敱匾找媛氏陆禃r，債券價格以加速度上升；●當必要收益率上升時，債券價格以減速度下降。價格－收益率曲線啟示：5.1.1股票投資相關概念股票是一種有價證券。股東借此取得股利，表明的是所有權（價值）。若永久持有：股利；若不永久持有：股利和出售價格。第一節(jié)股票投資與股票估價5.1.2股票估價（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）▲股票價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?！F(xiàn)金流量折現(xiàn)

5、法▲乘數(shù)估價法▲期權估價法股票價值的影響因素◆股票現(xiàn)金流量：股利或股權自由現(xiàn)金流量；◆折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權資本成本主要取決于所預測現(xiàn)金流量的風險程度，風險越大，折現(xiàn)率就越高，反之亦然?！羝渌蛩兀喝缤顿Y收益率、留存收益比率等股票價值影響因素g=b×{ROA+B/S[ROA-rb(1-T)]}時間現(xiàn)金流量CFCF1CF2CF3CF4CF5CF6……………………CFnCF現(xiàn)值股票價值留存收益比率（b)預期增長率g穩(wěn)定增長率g投資收益率(ROA)永續(xù)增長期現(xiàn)金流量在第n年的價值股權資本成本無風險利率β系數(shù)風險溢價＋×行業(yè)因素經(jīng)營杠桿財務杠桿風險

6、歷史風險溢價風險國家風險溢價險會計收益▲現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的適用條件適用于現(xiàn)金流量相對確定的資產(chǎn)（如公用事業(yè)），特別適用于當前處于早期發(fā)展階段，并無明顯盈利或現(xiàn)金流量，但具有可觀增長前景的公司，通過一定期限的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，可確保日后的增長機會被體現(xiàn)出來?！F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的局限性估價結果取決于對未來現(xiàn)金流量的預測以及對與未來現(xiàn)金流量的風險特性相匹配的折現(xiàn)率的估計，當實際情況與假設的前提條件有差距時，就會影響估價結果的可信度。（二）乘數(shù)估價法（相對估價法）▲乘數(shù)估價法的適用條件(1)市場上有足夠的可比公司用于比較；(2)市場有效性假設：市場現(xiàn)有交易價格在整體

7、上能夠反映資產(chǎn)的真實價值，即使對于個別公司在個別時點上會發(fā)生偏移?！ㄟ^擬估價公司的某一變量乘以價格乘數(shù)來進行估價。股價與財務報表上某一指標的比值如：每股收益、息稅折舊攤銷前收益、銷售收入、賬面價值和現(xiàn)金流量等，利用它們可以分別得到價格收益乘數(shù)（P/ERatio）、公司價值乘數(shù)（EV/EBITDARation）、銷售收入乘數(shù)（P/SRation）以及賬面價值乘數(shù)(P/BVRation)等。（三）期權估價法▲期權作為一種衍生證券，其價值取決于標的資產(chǎn)的價值?！藬?shù)估價法的局限性市場的錯誤或波動影響到可比指標的可靠性；有些指標如市盈率不適用于不同股市的公司的

8、比較。二、股利折現(xiàn)法股票價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預期股利(D1，D2，