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《債券的定價(jià)與收益率.ppt》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在PPT專區(qū)-天天文庫(kù)。
1、第2章 債券的價(jià)格與收益2.1債券定價(jià)2.2債券的收益率2.3債券的時(shí)間價(jià)值2.1 債券定價(jià)債券的內(nèi)在價(jià)值,或者稱為債券的理論價(jià)格,是指?jìng)狡谌涨暗娜楷F(xiàn)金收入流的現(xiàn)值。債券價(jià)值=息票利息的現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值(2-1)式中:V——債券價(jià)值C——每次付息金額r——必要收益率T——剩余的付息次數(shù)A——債券面值例、息票利率9%、15年到期、面值1000元、每半年支付一次利息的某種債券。假設(shè)市場(chǎng)利率為8%。債券價(jià)值思考:①必要收益率r如何確定?②式(2-1)暗含了怎樣的假設(shè)?③從式(2-1)可以得到債券價(jià)格與收益、到期
2、期限、息票利率之間的哪些關(guān)系?本資料來(lái)源式(2-1)實(shí)際上暗含一個(gè)假設(shè),即投資者購(gòu)買債券正好是在付息日的次日,也就是說(shuō)距離下一個(gè)付息日正好是6個(gè)月(一個(gè)付息周期),而通常投資者購(gòu)買債券是在兩個(gè)付息日之間。如果考慮這一因素,則式(2-1)需加以修正。按照“華爾街規(guī)則”的計(jì)算方法是:(2-2)式中W為交割日至下一個(gè)付息日之間的天數(shù)折算為付息周期的比例,W的計(jì)算也涉及到天數(shù)計(jì)算慣例。例、假設(shè)有前、后兩個(gè)付息日分別為3月3日和9月3日的某種債券,投資者購(gòu)買后的交割日為7月18日。按照第1種慣例(比如這種債券是美國(guó)的中長(zhǎng)
3、期國(guó)債),交割日至下一個(gè)付息日之間的天數(shù)為47天(7月18日至7月31日,13天;8月份,31天;9月份,3天),兩個(gè)付息日之間的實(shí)際天數(shù)為184天,所以W=47/184=0.2554按照第4種慣例(比如這種債券是美國(guó)的公司債券、政府機(jī)構(gòu)債券或市政債券),交割日至下一個(gè)付息日之間的天數(shù)為45天((9-7)×30+(3-18)),兩個(gè)付息日之間的天數(shù)為180天,所以W=45/180=0.25按照第5種慣例(比如這種債券是德國(guó)國(guó)債),由于交割日不是30或31日,所以計(jì)算的W與按照第4種慣例計(jì)算的相同。思考:根據(jù)式(
4、2-2)計(jì)算得到的債券價(jià)格是全價(jià)還是凈價(jià)?2.2 債券的收益率復(fù)習(xí):收益率的基本定義名義收益率當(dāng)期收益率持有期收益率2.2.1 到期收益率到期收益率(YieldtoMaturity)定義為使債券未來(lái)收入的現(xiàn)值與其當(dāng)前價(jià)格相等的比率,簡(jiǎn)單地說(shuō),也就是投資者從買入債券之日起至債券到期日所獲得的收益率。到期收益率的計(jì)算公式:根據(jù)收益率的基本定義,有rn=[C(1+YTM/2)n-1+C(1+YTM/2)n-2+…+C+A-P]/P這實(shí)際上可以看作是考慮了復(fù)利的持有期收益率。注意到Y(jié)TM為年收益率,所以rn=(1+YT
5、M/2)n-1由上兩式整理可得式中:P——債券市價(jià)C——每次付息金額YTM——到期收益率T——剩余的付息次數(shù)A——債券面值等價(jià)收益率與有效收益率思考:①在前面的例子中,如果債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格是1080元,其到期收益率是多少?②比較以上四種收益率的優(yōu)劣。2.2.2 贖回收益率到期收益率是在假定債券被持有至到期日的情況下計(jì)算的。如果債券是可贖回的,應(yīng)如何計(jì)算債券的平均回報(bào)率呢?考慮兩種債券,它們的息票利率都是8%,期限都是30年,但第一種不可贖回,第二種可贖回。圖2-1解釋了可贖回債券持有者的風(fēng)險(xiǎn)。利率高時(shí),贖回風(fēng)
6、險(xiǎn)可忽略不計(jì),不可贖回債券與可贖回債券價(jià)格很接近。隨著利率的降低,按計(jì)劃應(yīng)付的現(xiàn)值(即價(jià)格)上升。當(dāng)應(yīng)付現(xiàn)值高于贖回價(jià)格時(shí),發(fā)行人將在贖回價(jià)格處行使贖回的權(quán)利。溢價(jià)交易和折價(jià)交易兩種情況下的可贖回債券,發(fā)行人在哪種情況下會(huì)選擇贖回?假設(shè)息票利率為8%、期限為30年的債券售價(jià)為1150元。在第10年可贖回,贖回價(jià)為1100元。其到期收益率與贖回收益率分別計(jì)算如下:贖回收益率為6.64%,而到期收益率為6.82%。項(xiàng)目贖回收益率到期收益率息票支付(元)4040周期數(shù)2060最終支付(元)11001000價(jià)格(元)1
7、15011502.2.3 到期收益率與違約風(fēng)險(xiǎn)前面所講的到期收益率是在假定沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的前提下計(jì)算的,可以看作是發(fā)行人承諾的到期收益率。投資人在購(gòu)買某種債券時(shí)的預(yù)期到期收益率要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō),債券的承諾到期收益率中包含了違約溢價(jià)(defaultpremium),扣除違約溢價(jià)后才是投資人的預(yù)期到期收益率。例如,同時(shí)存在一種國(guó)債和一種公司債券,兩者期限相同,到期收益率分別為6.5%和10.2%。國(guó)債通常被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的,公司債券則存在違約風(fēng)險(xiǎn)。但為什么仍然有投資者愿意持有公司債券呢?原因就在于公司債券
8、提供了違約溢價(jià),在這里是3.7%。違約風(fēng)險(xiǎn)越大的債券,提供的違約溢價(jià)越高,因而到期收益率也就越高。這一關(guān)系有時(shí)被稱為“利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)”,可以用圖2-2的曲線來(lái)表示。例、假設(shè)某公司20年前發(fā)行了一種息票利率為9%的債券,到目前為止還有10年到期。由于公司面臨財(cái)務(wù)困境,投資者雖然相信公司有能力按期支付利息,但預(yù)期在債券到期日公司將被迫破產(chǎn),屆時(shí)債券持有人將只能收回面值的70%。債券當(dāng)前的市