債券的特征、定價與收益率.ppt

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1、第14章債券的價格與收益?zhèn)膬r格與收益14.1債券的特征14.2債券定價14.3債券收益率14.4債券的時間價格14.5違約風(fēng)險與債券價格14.1債券的特征債券是對特定期收入流的索取權(quán)，它經(jīng)常被稱為固定收入證券，因?yàn)槠涑兄Z固定的或根據(jù)特定公式計算的現(xiàn)金流。只要發(fā)行人有足夠信譽(yù)，這類證券的風(fēng)險就是最小的，這一特征使得此類證券稱為研究大量潛在投資工具的一個便捷的起點(diǎn)。債券（bond）是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。借者為獲取一定量的現(xiàn)金而向貸者發(fā)行（如出售）債券，債券是借者的“借據(jù)”。這張借據(jù)使發(fā)行者有法律責(zé)任，需在指定日期向債券持

2、有人支付特定款額。典型的息票債券使發(fā)行者有義務(wù)在債券有效期內(nèi)向持有人每半年付息一次，這叫做息票支付。息票利率:所需支付的利息，每年的支付按息票率乘以面值。零息債券:債券沒有息票支付，投資者只能在到期日獲得面值，這類債券將以遠(yuǎn)低于面值的價格發(fā)行。14.1.1中長期國債圖14-1摘自《華爾街日報》的國債發(fā)行欄目。中期國債期限最長為10年，而長期國債期限為10到30年。兩者都以1000美元或更高的面額發(fā)行，都是半年付息一次。盡管債券以1000美元面值出售，但價格是面值的一個百分?jǐn)?shù)。例如，債券出價99：28=99+28/32=99.8

3、75元，即：998.75元。（見書P289）在金融版面上列出的債券價格并非真正是投資者為購買債券支付的價格。這是因?yàn)榕苾r里沒有包括息票支付日產(chǎn)生的利息。如果買方在利息支付日期之間購買債券，他就得向賣方支付應(yīng)計利息，即未來半年期利息的應(yīng)攤份額。14.1.1中長期國債通常，息票在兩個付息日間的應(yīng)計利息公式為：例14.1應(yīng)計利息假設(shè)息票利率為8%，那么年息票為80美元，半年期利息為40美元。如果最近一次付息已過去了40天，這張債券的應(yīng)計利息應(yīng)為40×(40/182)＝8.79美元。如果債券報價990美元，成交價（或發(fā)票價格）便是99

4、0＋8.79＝998.79美元。圖14-1國債發(fā)行欄14.1.2公司債券1.公司債券的贖回條款雖然美國財政部不再發(fā)行可贖回債券，但某些公司債券有可贖回條款，允許發(fā)行者在到期日之前以特定價格贖回債券。例如，如果一家公司在市場利率高時以高利率發(fā)行一種債券，此后市場利率下跌，該公司很可能愿意回收高息債券并再發(fā)行新的低息債券以減少利息的支付。這被稱為債券換新。典型的可贖回債券有一個贖回保險期，在這段時間里債券不可贖回。這些債券被稱為遞延可贖回債券。債券的贖回期權(quán)對公司來說非常重要，這使它們在市場利率下跌時得以購回債券再以低息發(fā)行新的債

5、券。當(dāng)然，公司的收益是債券持券者的損失。持券人放棄債券得到贖回價，也損失了先前投資時的誘人利率。為補(bǔ)償投資者的這種風(fēng)險，可贖回債券息票利率更高，到期收益率也更高。圖14-2公司債券發(fā)行表14.1.2公司債券2.可轉(zhuǎn)換債券3.可賣回債券可贖回債券給予發(fā)行者在贖回日選擇繼續(xù)延長或贖回債券的選擇權(quán)，而可賣回債券把這種權(quán)利給了債券持有者。例如，如果債券的利率超過當(dāng)前的市場收益率，那么持券人將選擇延續(xù)債券持有期，如果債券的利率太低，就不再延續(xù)，而選擇賣回債券，收回本金，再投向具有現(xiàn)行收益率的其他債券工具。4.浮動利率債券浮動利率債券的利

6、息與當(dāng)前市場利率相聯(lián)系。例如：利率將按年度調(diào)節(jié)成當(dāng)前的短期國庫券利率再加2%，如果一年期國庫券利率在調(diào)節(jié)日是5%，那么債券利率在次年將變成7%，這種安排意味著債券總是提供接近市場利率的利息。債券的發(fā)行者財政部U.S.Treasury票據(jù)和債券NotesandBonds公司Corporations市政府Municipalities外國政府和公司InternationalGovernmentsandCorporations債券市場上的創(chuàng)新1.逆（反）向浮動債券：息票率在一般利率水平上升時反而下降；2.資產(chǎn)支撐債券：迪斯尼公司發(fā)行了

7、息票率與公司幾部電影的經(jīng)濟(jì)效益相掛鉤的債券；3.災(zāi)難債券：伊萊克斯公司曾發(fā)行過一種債券，它的最終支付決定于日本是否發(fā)生了地震；4.指數(shù)債券：指數(shù)償付的債券把支付與一般物價指數(shù)或某種特定商品的物價指數(shù)相連，例如，墨西哥曾發(fā)行由石油價格決定支付水平的20年期債券。美國財政部從1997年1月開始發(fā)行這種通貨膨脹指數(shù)型債券，稱為通脹保護(hù)國債（TIPS）。為將面值與一般價格水平相聯(lián)系，息票的支付和最終按面值支付的本金都將隨消費(fèi)價格指數(shù)的上升而按比例增加。因此，這些債券的利率是無風(fēng)險的實(shí)際利率。表14-1通脹保護(hù)國債的本金和利息支付本金償

8、還以最后面值為準(zhǔn)1020×1.03=1050.601050.6×4%=42.0214.2債券的定價14.2債券的定價例題某公司年初發(fā)行一張五年期債券A，票面金額1000元，票面利率10%，每年支付一次利息，到期一次性還本,目前社會平均年利率為8%。求：目前債券A的理論價值是多