股權(quán)再融資方式對(duì)投資價(jià)值影響研究

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1、股權(quán)再融資方式對(duì)投資價(jià)值影響研究　　摘要：股權(quán)再融資是我國(guó)上市公司融資的主要方式，隨著價(jià)值投資理念日益深入人心，投資者越來越關(guān)注上市公司的投資價(jià)值。本文采用比較與歸納相結(jié)合的方法，對(duì)股權(quán)再融資行為不同方式對(duì)投資價(jià)值的影響進(jìn)行了分析。關(guān)鍵字：股權(quán)再融資；投資價(jià)值中圖分類號(hào)：F038.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A一．引言融資是生產(chǎn)運(yùn)作的起點(diǎn)，企業(yè)的生存和發(fā)展都與融資活動(dòng)密切相關(guān)。國(guó)內(nèi)外大量的理論和實(shí)證研究表明，上市公司股權(quán)再融資會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面的影響。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展市場(chǎng)的不確定性因素增加，上市公司的投資價(jià)值備受關(guān)注。因此有必要研究股權(quán)再

2、融資方式對(duì)上市公司的投資價(jià)值的影響。二．股權(quán)再融資及投資價(jià)值概述（一）股權(quán)再融資的概念及影響股權(quán)再融資指上市公司根據(jù)對(duì)資金的需求，在股票市場(chǎng)上再次公開出售股票籌集資金的行為。主要方式有增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券。5股權(quán)再融資是上市公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)或改進(jìn)技術(shù)，向投資者再次籌集資金的行為。但是上市公司的非理性融資以及盈余管理等原因，導(dǎo)致公司進(jìn)行股權(quán)再融資之后反而對(duì)公司價(jià)值和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了負(fù)面影響。國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過對(duì)股權(quán)再融資行為進(jìn)行實(shí)證研究，均得出了股權(quán)再融資對(duì)公司價(jià)值等呈現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)的結(jié)論。（二）投資價(jià)值的概念及影響因素本文的投資價(jià)值是指投

3、資于上市公司公開發(fā)行且在二級(jí)市場(chǎng)上流通的股票投資價(jià)值，是依據(jù)股票所具有的“內(nèi)在價(jià)值”大小來判斷股票是否具有投資價(jià)值。影響上市公司投資價(jià)值的基本因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素，企業(yè)的內(nèi)部微觀因素，如公司凈資產(chǎn)、公司的盈利水平等。而影響投資價(jià)值的股權(quán)再融資因素包括信息不對(duì)稱和盈余管理等信息不對(duì)稱主要源于大股東在董事會(huì)中的重要作用，使他們掌握公司各方面的更多真實(shí)全面的信息。盈余管理主要是上市公司為滿足股權(quán)再融資的條件，進(jìn)行的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整。三．股權(quán)再融資對(duì)投資價(jià)值影響的分析（一）定向增發(fā)對(duì)投資價(jià)值的影響增發(fā)包括定向和公開兩種，目前的

4、上市公司增發(fā)融資中，公開增發(fā)所占的比例很小，因此本文討論發(fā)行對(duì)象為特定投資者的定向增發(fā)。5上市公司偏好在股價(jià)較低時(shí)推出定向增發(fā)。由于信息不對(duì)稱、投資者的非理性，定向增發(fā)向市場(chǎng)傳遞了公司價(jià)值被低估和未來發(fā)展良好的信號(hào)，使投資者對(duì)上市公司會(huì)產(chǎn)生較好的預(yù)期，隨后的股價(jià)會(huì)漲高，從而導(dǎo)致上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值被高估。但之后增發(fā)的利好消息被充分消化，股東的收益率將下降。因此從長(zhǎng)期來看，定向增發(fā)將導(dǎo)致上市公司投資價(jià)值的下降。（二）配股對(duì)投資價(jià)值的影響中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)配股行為提出了對(duì)凈資產(chǎn)收益率的嚴(yán)格要求，這直接誘發(fā)了通過調(diào)整應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的盈余管理行為。

5、以應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等盈余管理手段帶來的業(yè)績(jī)指標(biāo)的提高不具持續(xù)性，低效率的企業(yè)控制者不能長(zhǎng)期地虛增報(bào)告盈余，上市公司配股前暫時(shí)增加的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)必然在配股后重新調(diào)整回來。因此，上市公司的盈余管理行為可能導(dǎo)致配股后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票凈資產(chǎn)收益率的下降。從我國(guó)對(duì)盈余管理的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)：我國(guó)上市公司盈余管理是增加利潤(rùn)的盈余管理，這能夠引起股票價(jià)格的上漲，從而上市公司的股票的內(nèi)在價(jià)值被高估。根據(jù)投資價(jià)值相關(guān)理論，具有投資價(jià)值的上市公司應(yīng)該是股票內(nèi)在價(jià)值被低估的上市公司，而股票內(nèi)在價(jià)值的高估并不具有持續(xù)性，盈余管理而調(diào)整的利潤(rùn)也終將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此長(zhǎng)期來看，

6、存在盈余管理情況下的配股，會(huì)導(dǎo)致上市公司投資價(jià)值的下降。（三）可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資價(jià)值的影響可轉(zhuǎn)債的債權(quán)性和股權(quán)性質(zhì)使其能夠靈活的影響企業(yè)的5資本結(jié)構(gòu)，給企業(yè)帶來盡可能大的價(jià)值。但可轉(zhuǎn)債的有利因素能否發(fā)揮作用還值得商榷，并且可轉(zhuǎn)債也隱含著對(duì)公司造成不利的風(fēng)險(xiǎn)：如果在發(fā)行可轉(zhuǎn)債后,公司的股價(jià)一路飆升,投資者就以較低的價(jià)格紛紛轉(zhuǎn)股,將使喪失以較高的價(jià)格籌集資金的機(jī)會(huì)；另外可轉(zhuǎn)債的持有者可能不是原股東,轉(zhuǎn)股后會(huì)改變公司原有的股權(quán)結(jié)構(gòu),甚至?xí)兏髽I(yè)的控制權(quán)；公司業(yè)績(jī)一定的情況下,轉(zhuǎn)股會(huì)使得流通的股票數(shù)量增多,使公司的每股業(yè)績(jī)?nèi)缑抗墒找娴缺幌?/p>

7、釋。另外，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行本身說明公司缺乏資金，因而可能向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)；可轉(zhuǎn)換債券的特性并不適合所有公司，如果公司性質(zhì)并不適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，那么發(fā)行行為也會(huì)帶來負(fù)面作用。這些都將導(dǎo)致上市公司投資價(jià)值的下降。四．小結(jié)在影響公司投資價(jià)值的股權(quán)再融資因素的作用下，上市公司的股權(quán)再融資行為都會(huì)對(duì)其投資價(jià)值產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，即定向增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資價(jià)值的影響均為負(fù)。參考文獻(xiàn)：[1]張祥建，徐晉.盈余管理、配股融資與上市公司業(yè)績(jī)滑坡[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2005(1)5[2]管征.上市公司股權(quán)再融資.社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2006

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