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1、2010年第4期No.4,2010(總第358期)小扮研尤GeneralNo.358從中國(guó)股指期貨境外的聯(lián)動(dòng)看我國(guó)股市定價(jià)權(quán)封思賢,張兵2李心丹,汪慧建4(1.南京師范大學(xué)商學(xué)院;2.3.南京大學(xué)工程管理學(xué)院;4.中國(guó)金融期貨交易所)摘要:境外推出具有中國(guó)概念的股指期貨交易,在一定程度上奪走了境內(nèi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)權(quán),并可能威脅我國(guó)金融安全研究境外股指期貨市場(chǎng)與境內(nèi)A股市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和波動(dòng)溢出過程,有助于深化股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論,識(shí)別各個(gè)市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中作用的大小本文以香港H股指數(shù)期貨與新華富時(shí)ASO指數(shù)期貨為樣本
2、,研究了境外異地上市股指期貨與A股指數(shù)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)波動(dòng)溢出等聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn):香港H股指數(shù)期貨是大陸主要股指的Granger原因,其波動(dòng)也會(huì)溢出到A股市場(chǎng);新加坡新華富時(shí)A50指數(shù)期貨對(duì)A股市場(chǎng)尚未發(fā)現(xiàn)明顯的均值和波動(dòng)溢出效應(yīng),相反,它更多地受到了A股市場(chǎng)的影響最后,論文提出了我國(guó)控制A股定價(jià)權(quán)和開展股指期貨的一些建議關(guān)鍵詞:股指期貨;境外交易;波動(dòng)溢出;定價(jià)權(quán)JEL分類號(hào):GI;G13文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):l(X)2一7246(2010)以一0101一14一引言美國(guó)不是世界上石油供應(yīng)量和需求量最大的國(guó)家,卻是
3、在石油價(jià)格決定和控制方面最有影響力的國(guó)家,這與其發(fā)達(dá)的石油期貨市場(chǎng)密切相關(guān)當(dāng)前的金融危機(jī)再次強(qiáng)烈表明:在定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面,無論是大宗原材料商品還是金融產(chǎn)品,期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)均發(fā)揮著越來越重要的作用然而,期貨市場(chǎng)存在高風(fēng)險(xiǎn),新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))在推收稿日期:2009一08一20作者簡(jiǎn)介:封思賢,男,南京師范大學(xué)商學(xué)院副教授,碩士研究生導(dǎo)師張兵,男,南京大學(xué)工程管理學(xué)院教授,博士研究生導(dǎo)師李心丹,男,南京大學(xué)工程管理學(xué)院教授,博士研究生導(dǎo)師汪慧建,男,中國(guó)金融期貨交易所交易分析員論文受國(guó)家自然科學(xué)基金(編號(hào):7
4、067ro53,70701016,ro726072)教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃(NCET一08一0284)!和教育部人文社科基金(09YJC790152)資助101102個(gè)奮研鉑總第358期出本國(guó)股指期貨時(shí)往往過于謹(jǐn)慎,這使得較發(fā)達(dá)市場(chǎng)最終搶得先機(jī),推出了以那些新興市場(chǎng)股指為標(biāo)的的股指期貨本國(guó)股指被他國(guó)設(shè)計(jì)成期貨進(jìn)行境外交易,勢(shì)必會(huì)在吸引資金控制股市定價(jià)權(quán)監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)等方面給本國(guó)帶來不利影響當(dāng)前,我國(guó)股指期貨即已面臨著這種問題,數(shù)種中國(guó)概念的股指期貨產(chǎn)品正在境外進(jìn)行交易2003年12月,香港交易所推出了H股指
5、數(shù)期貨;2004年ro月,芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)推出了中國(guó)股指期貨產(chǎn)品;206年9月,新加坡推出了以中國(guó)大陸A股指數(shù)為標(biāo)的的新華富時(shí)A50股指期貨目前,芝加哥商業(yè)交易所香港交易所又加快了新一輪設(shè)計(jì)的步伐,正擬推出新的A股指數(shù)期貨面對(duì)這種形勢(shì),中國(guó)金融期貨交易所在新華富時(shí)A50股指期貨推出后的第三天(2006年9月8日)于上海成立;2010年1月12日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中國(guó)金融期貨交易所開展股指期貨交易早已開始交易中國(guó)概念股指期貨的境外市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)給我國(guó)新推出的A股指數(shù)期貨造成壓力因而,研究境外交易的中國(guó)概念股指期
6、貨對(duì)境內(nèi)A股市場(chǎng)的影響,將為我國(guó)開展股指期貨提供經(jīng)驗(yàn),并有助于提高A股市場(chǎng)的資源配置和定價(jià)效率研究境外交易的本國(guó)股指期貨對(duì)國(guó)內(nèi)股指影響的文獻(xiàn),目前還很少國(guó)外方面,已有研究主要集中在少數(shù)國(guó)家(地區(qū))的股指上Cov噸,Ding和腸w(204)研究了在不同交易所交易的日經(jīng)225指數(shù)期貨對(duì)日本國(guó)內(nèi)該指數(shù)的影響,結(jié)果顯示:不同交易市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能存在明顯差異,新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEx)對(duì)該指數(shù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度超過77%,而大阪證交所(OSAKA)只有57%SauobhGhosh(2003)發(fā)現(xiàn),20()0年SIMEX
7、推出印度S&PCNxNiftv指數(shù)期貨后,印度國(guó)內(nèi)股市的波動(dòng)幅度明顯減小,作者認(rèn)為這是由于新的信息已經(jīng)首先在sIMEX期貨價(jià)格上得到了迅速反映Wen一hangGideonHsieh(2004)研究了在SIMEX交易的臺(tái)股指數(shù)期貨對(duì)臺(tái)灣股指的影響,發(fā)現(xiàn)較高的期貨過戶稅(transfe幣ngtax)使得sIMEx對(duì)臺(tái)灣該指數(shù)的影響很小國(guó)內(nèi)方面,目前尚沒有一篇文獻(xiàn)專門研究境外交易的中國(guó)概念股指期貨對(duì)A股市場(chǎng)的影響?,這將是本文的主要工作本文將從實(shí)證角度主要回答3個(gè)問題:為什么異地股指期貨產(chǎn)品對(duì)本土現(xiàn)貨市場(chǎng)影響會(huì)有不同;異地股
8、指期貨產(chǎn)品對(duì)本土現(xiàn)市影響程度達(dá)到幾何;異地股指期貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)于指導(dǎo)我國(guó)即將推出滬深30指數(shù)期貨產(chǎn)品和控制A股定價(jià)權(quán)有何借鑒本研究的理論意義還在于:在交易全球化的視野下,研究境外股指期貨與國(guó)內(nèi)股指之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程和波動(dòng)溢出,有助于深化期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論,識(shí)別各個(gè)市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)
