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1、J金融與經(jīng)濟(jì)2012.09ournalofFinanceandEconomics危機(jī)后我國(guó)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管：挑戰(zhàn)與對(duì)策■劉睿，羅平，劉志堅(jiān)私募股權(quán)基金目前已發(fā)展成為全球資本市場(chǎng)中主流的融資和并購(gòu)力量。我國(guó)的私募股權(quán)基金在迅猛發(fā)展的同時(shí)，也暴露出很多潛在風(fēng)險(xiǎn)。論文首先回顧了近年來(lái)尤其是金融危機(jī)后我國(guó)PE行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，在討論和分析PE行業(yè)在理論和現(xiàn)實(shí)中存在的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題基礎(chǔ)上，對(duì)行業(yè)監(jiān)管和制度建設(shè)提出了政策建議。[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)基金；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管；金融危機(jī)[中圖分類(lèi)號(hào)]F830.4[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1006－169X（2012）09－0058－04劉睿（197
2、6-），云南大學(xué)發(fā)展研究院，博士；羅平（1962-），云南大學(xué)發(fā)展研究院，副教授；劉志堅(jiān)（1981-），云南大學(xué)發(fā)展研究院，博士。（云南昆明650091）一、私募股權(quán)基金在全球的發(fā)展順勢(shì)興起，整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了超常規(guī)的增長(zhǎng)。尤其是私募股權(quán)投資基金(PrivateEquity，PE)最早源于在本次金融危機(jī)之后，華爾街大型獨(dú)立投行不復(fù)存1946年成立的美國(guó)研究和發(fā)展公司，目前已發(fā)展成在，其為產(chǎn)業(yè)界提供資本血液的功能正在被新興的為全球資本市場(chǎng)中主流的融資和并購(gòu)力量。國(guó)外私私募資本所取代。募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域和資金來(lái)源廣根據(jù)英國(guó)研究機(jī)構(gòu)TheCityUK的最新研究，截泛，參與機(jī)
3、構(gòu)多樣化。迄今，全球已有數(shù)千家大型的至2009年末，全球PE基金管理的總資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)私募股權(quán)投資公司，黑石(Blackstone)、KKR、凱雷、貝2.5萬(wàn)億美元，而這個(gè)數(shù)字在1994年僅為1000億。恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機(jī)構(gòu)是其中的目前，并購(gòu)基金大約占PE投資份額的1/2~2/3，而交佼佼者。易數(shù)量的大部分由VC構(gòu)成。從融投資金額來(lái)看，自作為一種以私募方式募集資金、以直接股權(quán)投2007年全球PE行業(yè)年投資額達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的資為主要投資方向的集合投資形式，私募股權(quán)投資4000億美元以后，受金融危機(jī)影響，2009年P(guān)E投基金強(qiáng)調(diào)在注入股本資金的同時(shí)，根據(jù)企業(yè)的不同資
4、額大幅下降到910億美元。2010年，全球PE投資發(fā)展階段和需求為被投企業(yè)提供增值服務(wù)，為企業(yè)額回升到1800億美元，比2009年上升了62%。從更好、更快成長(zhǎng)提供助力。這是私募股權(quán)投資基金地域分布來(lái)看，2010年，PE投資的北美占到45%，與其他類(lèi)型基金相區(qū)別的重要特點(diǎn)?；鹉技姆蓊~從71%下降為53%；歐洲投資近20年來(lái)，隨著全球保險(xiǎn)業(yè)和退休基金發(fā)展迅32%，募集資金份額下降到18%；亞太地區(qū)及新興市速和資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)線(xiàn)投資產(chǎn)品的需場(chǎng)份額有明顯增長(zhǎng)，其中，最引人矚目的是中國(guó)、新求日趨旺盛。PE投資年期較長(zhǎng)，且投資回報(bào)往往遠(yuǎn)加坡、韓國(guó)和印度。2008~2010年
5、三年中，中國(guó)接受高于股票和債券投資，因而很受市場(chǎng)歡迎。PE市場(chǎng)投資的數(shù)量?jī)H次于美國(guó)和英國(guó)，居全球第三，超過(guò)58JRYJJ危機(jī)后我國(guó)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管：挑戰(zhàn)與對(duì)策了法國(guó)和德國(guó)。Ljungqvist等(2007)也得到同樣的結(jié)論。這些研究表二、我國(guó)PE行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀①明，導(dǎo)致PE市場(chǎng)繁榮與衰退的周期循環(huán)的原因在從實(shí)踐看，PE在國(guó)內(nèi)發(fā)展是一個(gè)外資進(jìn)入和本于債務(wù)融資的可獲得性。PE在杠桿收購(gòu)中對(duì)杠桿的土逐漸崛起的過(guò)程。PE行業(yè)在中國(guó)起步較晚，但過(guò)使用可能并非取決于被投資企業(yè)的實(shí)際需要，而主去幾年的發(fā)展速度令人矚目，中國(guó)已經(jīng)成為全球最要取決于融資市場(chǎng)的狀況，這對(duì)PE行業(yè)在流動(dòng)性有吸引
6、力的PE投資目的地。從融資總額來(lái)看，中國(guó)充足時(shí)期大量成立并募資的行為發(fā)出了警示。其私募股權(quán)投資基金從2002年以來(lái)融資額基本上保次，正如危機(jī)中很多大機(jī)構(gòu)暴露出的問(wèn)題，PE也可持快速上升趨勢(shì)。即使在2009年受金融危機(jī)影響，能存在嚴(yán)重的內(nèi)部治理和利益沖突。Axelson等融資規(guī)模有所下降，但是中國(guó)私募股權(quán)投資基金行(2009)認(rèn)為，PE基金中對(duì)于基金管理人的薪酬條款業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模仍然較2008年提高了約29%，激勵(lì)管理人（普通合伙人）會(huì)盡量在每個(gè)交易中多達(dá)到約494億美元。負(fù)債，因?yàn)槠胀ê匣锶朔窒碚麄€(gè)基金的收益，而不從基金構(gòu)成來(lái)看，人民幣基金的迅猛發(fā)展成為承擔(dān)基金的損失。Lee
7、Harris（2000）、Gottschalg2008年以來(lái)中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)最大的亮點(diǎn)。（2008）及Phalippou（2009）都認(rèn)為，有限合伙契約在2009年人民幣基金數(shù)量和募集金額全面超過(guò)外資協(xié)調(diào)基金投資人和基金管理人之間的關(guān)系過(guò)程中，基金，預(yù)示著人民幣基金即將成為中國(guó)私募股權(quán)投對(duì)降低或消除代理成本方面的作用被高估。在投資資市場(chǎng)中的重要力量。管理方面，Douglas等（2004）指出年輕的基金管理人根據(jù)清科研究中心的調(diào)查，2010年中國(guó)PE市更傾向于高估未退出的投資項(xiàng)目，這種高估
