金隅股份（601992）水泥和房地產(chǎn)比翼雙飛.pdf

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1、公司大本營-．公司視點責(zé)任編輯：許華娜金隅股份是國有控股企業(yè)，于2009年在香港上市，2011年吸收合并太行水泥后在A股上市，旗下?lián)碛谐^100家子公司，主要業(yè)務(wù)分為水泥、房地產(chǎn)開發(fā)、新型建材和物業(yè)投資及管理等四大板塊。在公司的四大業(yè)務(wù)板塊中，水泥和房地產(chǎn)開發(fā)是核心業(yè)務(wù)，20131-半年，水泥、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)占比其總收入分別達(dá)到27％~932％，毛利占比分別達(dá)~U20％~n52％。金隅股份(601992)水泥和房地產(chǎn)比翼雙飛口王晶晶水泥將受益于華北供給收主要原因是下游基建和地產(chǎn)投資基本結(jié)束?？s增速都較低。20l3年前十一個月，從京津冀地區(qū)在建和擬建

2、的生金隅股份是一家區(qū)域性水泥企京津冀地區(qū)水泥需求同比增速僅有產(chǎn)線情況來看，目前當(dāng)?shù)刂挥泻颖睒I(yè)，水泥熟料產(chǎn)能基本都集中在京0．4％，幾乎沒有增長。實際上，直省有1條承德金隅的熟料線在建，預(yù)津冀地區(qū)。公司在北京、天津占據(jù)到2013年前九個月水泥需求都還是計將在2014年投產(chǎn)，除此以外當(dāng)?shù)亟^對主導(dǎo)地位，河北的市場則較分負(fù)增長，而2012年全年京津冀地區(qū)沒有其他擬在建生產(chǎn)線。因此，即散。公司在北京地區(qū)的熟料產(chǎn)能為水泥需求同比下降了7．5％。下游需使沒有產(chǎn)能的政策性壓縮，當(dāng)?shù)氐?00多萬噸，在北京的市占率達(dá)到求方面，2013年前十個月京津冀地產(chǎn)能自然增長也已

3、經(jīng)基本結(jié)束。85％{在天津的熟料產(chǎn)能為170萬區(qū)固定資產(chǎn)投資增速為15．8％，地邏輯之二：國家層面化解產(chǎn)能噸，市占率約為80％；河北市場則產(chǎn)投資增速為6．5％，較全國平均水過剩的政策將對產(chǎn)能形成持續(xù)壓較為分散，公司在當(dāng)?shù)氐氖炝袭a(chǎn)能平分別低4．3％和12．7％。從20l0年制。為1700多萬噸，市占率約為20％。開始，京津冀地區(qū)的固定資產(chǎn)和地2013年1oR15日，國務(wù)院印發(fā)京津冀地區(qū)水泥景氣度近兩年產(chǎn)投資增速基本就低于全國水平。了關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的底部徘徊京津冀水泥景氣較差的原因之指導(dǎo)意見》，該意見對包括水泥在京津冀地區(qū)水泥行業(yè)景氣度處二：

4、產(chǎn)能持續(xù)投放，且主要由中小內(nèi)的五大行業(yè)進行了化解過剩產(chǎn)能于底部。我們認(rèn)為，一個地區(qū)的水企業(yè)進行投放。京津冀最近一輪產(chǎn)的政策闡述。與發(fā)改委2009年“38泥價格能夠較好地反映當(dāng)?shù)厮嘈心芡斗鸥叻鍙?008年開始，當(dāng)年熟號文”~N2013年“892號文”相比，業(yè)景氣度的情況。從價格走勢上來料產(chǎn)能增速達(dá)29％，此后直到2012該意見提出了取消低標(biāo)水泥、減量看，目前京津冀地區(qū)的水泥價格處年熟料產(chǎn)能投放都維持在兩位數(shù)置換、加碼落后產(chǎn)能淘汰等諸多新于2008年以來的較低水平。從企業(yè)的高位。且2008年以來的產(chǎn)能釋放措施，政策力度明顯加強。經(jīng)營的角度來看，201

5、2年以來京津主要由中小企業(yè)完成，2010年金隅減量置換關(guān)閉了產(chǎn)能繼續(xù)增長冀水泥行業(yè)的表現(xiàn)更為艱難。2012和冀東在京津冀的熟料產(chǎn)能占比為的大門。此次意見提出在京津冀、年，當(dāng)?shù)厮鄻I(yè)的收入同比下降62％，前十大企業(yè)占比達(dá)到84％；但長三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)域，5％，2013年前九個月略微增長3％。是到了2012年，金隅和冀東的產(chǎn)能項目建設(shè)須實施減量置換。項目所同時，京津冀地區(qū)水泥業(yè)的盈利狀占比下降N5o％，前十大企業(yè)占比下在地省級人民政府須制定產(chǎn)能等量況較差，2012年以來的利潤率處于降~076％。或減量置換方案并向社會公示，行2004年以來的歷史

6、最低水平。產(chǎn)能收縮將使得京津冀水泥迎業(yè)主管部門對產(chǎn)能置換方案予以確京津冀水泥景氣較差的原因之來觸底反彈契機認(rèn)并公告，同時將置換產(chǎn)能列入淘一：近兩年水泥需求沒有增長，邏輯之～：產(chǎn)能自然增長已經(jīng)汰名單，監(jiān)督落實。72證券導(dǎo)刊‘月刊責(zé)任編輯：許華娜公司視點．-．_公司大本營取消32．57k泥則可以基本消除?◇g騖一。0

7、一摹。京津冀地區(qū)的熟料產(chǎn)能過剩情況。我國2008年通過的水泥標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定，32．5復(fù)合硅酸鹽水泥混合材產(chǎn)3月內(nèi)整體評級————————]．量在20％～50％之間，實際生產(chǎn)中混囊出堿持中性增持買^合材占比多為40％～50％，而42．5普1月內(nèi)

8、整體砰鳋—————————j通硅酸鹽水泥的復(fù)合材摻雜量不超過20％。32．57k泥取消以后，保守假設(shè)我國水泥中的熟料占比能達(dá)到70％，則按照2012年京津冀全年水泥時闊殷買入增持中性罐持賣出息家數(shù)需求1．4億噸測算，所需的熟料需求1月內(nèi)500005約為1億噸，這與當(dāng)前京津冀熟料產(chǎn)3月內(nèi)11300014能基本相當(dāng)。雖然取消32．5水泥是8月內(nèi)5800013一個逐步推進的過程，但是其效果一將非常顯著?！?年內(nèi)tO．130002：3邏輯之三：大氣污染治理或?qū)⒍唐趦?nèi)就壓縮產(chǎn)能。京津冀地區(qū)大氣污染治理從設(shè)條件下，得到其貢獻(xiàn)的EPS為0．24初的情況來看，公司

9、共擁有可售房產(chǎn)2013年9月份以來進入高潮。2013年元。面積為635萬平米，其中商品房項目9月份以來，以國家《大氣污染防