焦點:2019年三季報回顧,分化加劇,關注龍頭-20191106-中信證券.pdf

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1、2019年三季報回顧:分化加劇,關注龍頭焦點|2019-11-06編者按截至10月31日,A股上市公司三季報悉數(shù)披露完畢,從數(shù)據(jù)來看,行業(yè)之間,以及行業(yè)內部公司之間分化明顯加劇,可謂幾家歡樂幾家愁。正如列夫·托爾斯泰所言:“幸福的家庭都是相似的;不幸的家庭各有各的不幸。”而我們從三季報中也可以發(fā)現(xiàn)一個相似點,“幸?!钡墓竞芏喽紒碜灶^部。本期《焦點》,我們就將為您詳細解讀2019年三季報,并從銀行、汽車、農林牧漁、建筑裝飾、軍工、公用事業(yè)、煤炭等各細分行業(yè)角度回顧三季報情況,并給出了相應的投資建議。愿這期《焦點》能夠對您的投資有所助益!請務必閱讀正文之后的免責條款部分23179

2、102/36139/2019110615:37焦點|2019-11-06▍分行業(yè)剖析▍銀行業(yè):收入增勢穩(wěn)定,風險持續(xù)化解營收增長穩(wěn)定,盈利略超預期。上市銀行前三季度營業(yè)收入同比增長11.73%(上半年同比+12.55%),大銀行/股份行/城農商行分別同比增長8.98%/16.45%/20.01%。前三季度凈利息收入同比增長9.10%(上半年同比+9.13%),非息收入同比增長17.7%(上半年同比+20.1%),其中手續(xù)費及傭金凈收入同比增長9.15%(上半年同比+9.58%),投資收益及公允價值變動收益同比下降0.42%(若剔除會計準則變化同比+7.96%)。受益于撥備計提力

3、度下降,前三季度歸母凈利潤同比增長7.10%(上半年同比+6.72%)。擴表保持審慎,信貸投放延續(xù)前期節(jié)奏。上市銀行Q3總資產環(huán)比增長1.43%,大銀行/股份行/城農商行分別增長1.68%/0.95%/1.01%。資產投向上:1)信貸持續(xù)增長,Q3環(huán)比上升2.76%(Q2環(huán)比+2.53%);2)同業(yè)資產持續(xù)壓降,Q3環(huán)比下降0.86%;3)債券投資比重下降,環(huán)比增速降至0.91%。節(jié)約負債成本以應對資產收益下降,息差表現(xiàn)分化。前三季度利息收入平穩(wěn)增長情況下(前三季度同比+8.83%),利息支出節(jié)約貢獻明顯(前三季度同比+8.56%),凈利息收入同比增長9.10%。得益于銀行積極

4、調整負債結構,Q3存款和債券環(huán)比分別增長0.72%/3.94%,同業(yè)成本下降對負債成本節(jié)約貢獻較大。賬面不良穩(wěn)定,撥備持續(xù)夯實。銀行加大處置力度,資產質量數(shù)據(jù)向好,Q3上市銀行不良貸款率環(huán)比下降0.02pcts至1.46%。根據(jù)已披露的關注貸款數(shù)據(jù),Q3關注貸款比率環(huán)比下降0.06pcts,存量風險有所緩解。得益于前期風險計提積極以及賬面不良改善,撥備覆蓋率環(huán)比上升4.88pcts至214.80%,風險應對能力進一步夯實。▍汽車:行業(yè)景氣觸底回升,投資窗口明確開啟乘用車:行業(yè)低點已過,估值修復可期。乘用車板塊三季度單季實現(xiàn)營收3025億元,同比-1.4%,環(huán)比+13.7%;實現(xiàn)

5、歸母凈利68億元,同比-42.8%,環(huán)比-3.0%。2019年1-9月,乘用車銷售1524萬輛,同比-11.5%。我們預計2019年四季度乘用車同比降幅將呈逐月收窄的趨勢,12月單月有望轉正。三季度部分頭部車企盈利開始呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢,長城汽車單車收入同比+5.0%,環(huán)比+2.8%,單車毛利同比+24.7%,環(huán)比+19.7%;上汽集團單車收入環(huán)比+1.3%,單車毛利環(huán)比+54.9%,盈利能力顯著回升。預計四季度隨著行業(yè)銷量增速轉正,板塊將迎來估值修復行情,重點推薦港股低估值整車標的,如長城汽車(H)、吉利汽車(H)、東風集團股份(H)和廣汽集團(H)等。商用車:高景氣持續(xù),格局

6、持續(xù)優(yōu)化。商用車板塊三季度單季實現(xiàn)營收899億元,同比-1.1%,環(huán)比-18.1%;實現(xiàn)歸母凈利29億元,同比+112%,環(huán)比-24.4%。2019年1-9請務必閱讀正文之后的免責條款部分123179102/36139/2019110615:37焦點|2019-11-06月,9家公司營收同比增長為正,占比69.2%;7家公司歸母凈利潤高于去年同期,占比53.8%。濰柴動力(71億元)和中國重汽(8億元)歸母凈利潤合計79億元,同比+17.0%,占商用車行業(yè)總體歸母凈利的76.7%。展望下半年,預計重卡行業(yè)全年銷量有望達到113萬輛,核心看點依然是龍頭企業(yè)的市場份額提升,重點推薦

7、濰柴動力(A+H)和中國重汽(H)。零部件:景氣觸底,長期成長可期。零部件板塊三季度單季實現(xiàn)營收1603億元,同比-0.3%,環(huán)比+1.1%;實現(xiàn)歸母凈利85億元,同比-23.4%,環(huán)比+1.4%。受國六排放升級的影響,二季度零部件行業(yè)的下游需求受到抑制,但進入三季度后顯著回暖。隨著三季度的產量同比增速明顯收窄,零部件公司業(yè)績開始修復,越來越多公司在收入、毛利率和營業(yè)利潤(剔除外匯、非經等)等方面降幅開始收窄,甚至同比轉正。繼續(xù)重點推薦零部件行業(yè)的板塊性機會,未來2-3年機會的投資窗口已經開

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