債務(wù)融資的費(fèi)用粘性抑制效應(yīng)研究--基于銀行信貸和商業(yè)信用角度-論文.pdf

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1、—■墨肼。㈣～G債務(wù)融資的費(fèi)用粘性抑制效應(yīng)研究——基于銀行信貸和商業(yè)信用角度方金榮王明虎鐘冬琴1馮銅集團(tuán)(控股)有限公司2．安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院【摘要】費(fèi)用粘性是代理成本的重要組成部分。債務(wù)融資作為公司治理的一個(gè)重要組成部分，其對(duì)費(fèi)用粘性的治理效果如何、不同類(lèi)型債務(wù)治理是否有差異還有待明確。文章收集滬深上市公司2007—2ol1年數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證研究方法研究債務(wù)治理對(duì)公司費(fèi)用粘性的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)在我國(guó)A股上市公司中，銷(xiāo)管費(fèi)用存在費(fèi)用粘性的現(xiàn)象；(2)商業(yè)信用和銀行信貸對(duì)銷(xiāo)管費(fèi)用粘性具有較強(qiáng)的抑制作用

2、，企業(yè)采用商業(yè)信用和銀行信貸可以減少企業(yè)管理層人員的過(guò)度投資、在職消費(fèi)，減少企業(yè)閑置的自由現(xiàn)金，從而對(duì)費(fèi)用粘性起到顯著的降低作用；(3)就法律保護(hù)程度而言，銀行信貸對(duì)費(fèi)用粘性的抑制效果要好一些?！娟P(guān)鍵詞】費(fèi)用粘性；債務(wù)治理；商業(yè)信用；銀行信貸中圖分類(lèi)號(hào)：F275．1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：t004—5937(2014)24—0036—03一、引言代理人之間的代理沖突；Fama(1985)研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)費(fèi)用粘性是代理問(wèn)題的重要表現(xiàn)形式(Anderson融資的治理效應(yīng)主要表現(xiàn)為債權(quán)人對(duì)管理人員的限制etal

3、，2003)，其產(chǎn)生的主要根源在于自由現(xiàn)金流量作用，包括債權(quán)人對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的督促和按時(shí)償還借和治理結(jié)構(gòu)效率(JensenandMeckling，1976；王款本息、限制企業(yè)經(jīng)理人投資行為等，這些條款都可以明虎和席彥群，2011)。債務(wù)治理作為公司治理的一種對(duì)經(jīng)理人形成約束。綜合上述觀點(diǎn)，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融形式，能在一定程度上降低公司代理成本(Fama，資?？梢栽谝欢ǔ潭壬蠝p少自由現(xiàn)金流量，從而抑制企1985：李玉周等，2009)，但是債務(wù)治理能否對(duì)費(fèi)用粘業(yè)費(fèi)用粘性。性產(chǎn)生效果，以及不同債務(wù)對(duì)費(fèi)用粘性治理是否

4、有差由上，筆者作以下假設(shè)：異還值得進(jìn)一步探索。本文將主要研究我國(guó)企業(yè)債務(wù)假設(shè)1：債務(wù)融資對(duì)企業(yè)費(fèi)用粘性有抑制作用。治理對(duì)費(fèi)用粘性的抑制作用，并進(jìn)一步研究主要負(fù)債假設(shè)1a：銀行借款對(duì)企業(yè)費(fèi)用粘性有flp~fJ作用；(銀行借款和商業(yè)信用)對(duì)費(fèi)用粘性抑制效果的差異。假設(shè)1b：商業(yè)信用融資對(duì)企業(yè)費(fèi)用粘性有抑制作用。(二)不同債務(wù)類(lèi)型對(duì)費(fèi)用粘性抑制效果的差異性二、理論分析和假設(shè)的提出債務(wù)融資對(duì)費(fèi)用粘性的約束體現(xiàn)在其對(duì)企業(yè)現(xiàn)金(一)債務(wù)融資與費(fèi)用粘性流量的約束力，受法律保護(hù)和債權(quán)人執(zhí)行債權(quán)契約能根據(jù)費(fèi)用粘性的“機(jī)會(huì)

5、主義”觀點(diǎn)，費(fèi)用粘性的產(chǎn)力不同等方面的影響，不同債務(wù)融資對(duì)費(fèi)用粘性的抑生主要是在所有者和經(jīng)營(yíng)者兩權(quán)分離，睛況下，所有者制作用有一定的差異。在我國(guó)，銀行作為企業(yè)借款的債不能完全控制經(jīng)營(yíng)者，經(jīng)營(yíng)者從個(gè)人機(jī)會(huì)主義出發(fā)的權(quán)人，能夠在事先通過(guò)各種調(diào)查(如提供審計(jì)報(bào)告等)一種行為選擇(JensenandMeckling，1976；孫錚了解企業(yè)各方面的信息；在借款期間銀行也可以定期和劉浩，2005o自由現(xiàn)金流量的存在，使經(jīng)理人有更多或不定期對(duì)企業(yè)進(jìn)行審查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)有違約情況可以的空間進(jìn)行過(guò)度投資、在職消費(fèi)等機(jī)會(huì)主義行

6、為(陳冬提前收回貸款；一旦企業(yè)違約。銀行可以向法院提請(qǐng)破華等，2005；Richardson，2006；徐曉東、張?zhí)煳?，產(chǎn)償債請(qǐng)求，而在法院的判決中銀行經(jīng)常是首先保護(hù)2009o因此，自由現(xiàn)金流量的存在，是費(fèi)用粘性產(chǎn)生的的債權(quán)人。相比之下，企業(yè)商業(yè)信用融資的債權(quán)人主要重要前提(王明虎和席彥群，2011)。是企業(yè)的供應(yīng)商，他們不能通過(guò)事先調(diào)查了解企業(yè)信企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資，可以在一定程度上限制資金息，也不能在融資期限內(nèi)對(duì)企業(yè)進(jìn)行審查；一旦企業(yè)違的流動(dòng)和使用，形成對(duì)自由現(xiàn)金流量的抑制，從這個(gè)角約，只能通過(guò)法院訴訟

7、請(qǐng)求收回債權(quán)，而我國(guó)法院受地度說(shuō)，負(fù)債融資具有一定的治理作用。Jensenand方保護(hù)主義執(zhí)行規(guī)則的影響，對(duì)商業(yè)融資債權(quán)的保護(hù)Meckling(1976)認(rèn)為，由于負(fù)債要求企業(yè)用現(xiàn)金支付一般低于銀行債權(quán)的保護(hù)程度(代旭等。2012)。綜合上本金和利息，減少自由現(xiàn)金流量，因此能減緩所有者和述情況，銀行借款對(duì)企業(yè)的約束力大于商業(yè)信用融資。本文是國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目《資本結(jié)構(gòu)波動(dòng)與企業(yè)價(jià)值研究》(項(xiàng)目號(hào)：13BGL049)、安徽省領(lǐng)導(dǎo)圈定課題《政府投融資能力與融資平臺(tái)建設(shè)研究》(項(xiàng)目號(hào)：SLDQDKT20

8、1301)階段性成果。FR—●一由上，作如下假設(shè)：時(shí)，(o【4-o(J衡量了銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用對(duì)營(yíng)業(yè)收入假設(shè)2：在我國(guó)，銀行借款對(duì)費(fèi)用粘性的抑制作用減少的變化情況。營(yíng)業(yè)收入減少1％aS，銷(xiāo)售費(fèi)用和管大于商業(yè)信用對(duì)費(fèi)用粘性的抑制。理費(fèi)用的總和減少(oc+o【)％，當(dāng)且僅當(dāng)0c2=0時(shí)不存在費(fèi)用粘性；如存在費(fèi)用粘性行為，則有oc，>oc+三、研究設(shè)計(jì)oc，如oc越小，則企業(yè)費(fèi)用粘性行為越強(qiáng)。①(一)數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本的選擇若加入銀行信貸率和商業(yè)信用