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《債市啟明系列:對(duì)比非典,新冠疫情對(duì)通脹的影響幾何?-20200211-中信證券.pdf》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、證券對(duì)比非典,新冠疫情對(duì)通脹的影響幾何?債市啟明系列|2020.02.11▍▍中信證券研究部核心觀點(diǎn)1月通脹略超預(yù)期,反映了春節(jié)錯(cuò)位和新冠疫情的影響。非典時(shí)期物價(jià)體現(xiàn)出此升彼降的特點(diǎn),食品項(xiàng)價(jià)格下滑、非食品價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)特征。預(yù)計(jì)本次新冠疫情將使得通脹短期維持高位、中長(zhǎng)期延續(xù)下行趨勢(shì)。▍春節(jié)錯(cuò)位和新冠疫情的影響下1月通脹超預(yù)期。1月CPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲(1.4%,+1.4pcts),同比5.4%(+0.9pcts)略超預(yù)期,一方面原因是春節(jié)前食品需求上升明明的影響,另一方面是受疫情蔓延影響,部分地區(qū)部分商品供應(yīng)短期出現(xiàn)緊缺,物流首席FICC分析師受阻、運(yùn)輸成本增加等,帶動(dòng)部分食品和非食品服務(wù)
2、價(jià)格上漲。PPI方面,1月PPIS1010517100001同比增速0.1%,增幅擴(kuò)大0.6pcts,略低于預(yù)期。▍非典期間CPI和PPI同比增速迎來(lái)高峰但環(huán)比趨于下滑。2003年1月CPI和PPI均創(chuàng)下較高增速符合春節(jié)前物價(jià)上漲的季節(jié)性規(guī)律;2月物價(jià)維持較高增速,更多是非典疫情快速發(fā)展情況下?lián)屬?gòu)所引發(fā);3月份以后,搶購(gòu)潮結(jié)束、居民消費(fèi)需求快速走弱,而工廠的投資、生產(chǎn)并沒(méi)有受到明顯限制,居民消費(fèi)品和企業(yè)工業(yè)品出余經(jīng)緯廠價(jià)格均持續(xù)下滑。固收分析師S1010517070005▍非典時(shí)期CPI:食品項(xiàng)下滑、非食品波動(dòng)。食品項(xiàng)量穩(wěn)價(jià)跌,反映了需求的走弱。非食品項(xiàng)的波動(dòng)可以分解為三個(gè)方面,在不同階
3、段分別發(fā)揮主導(dǎo)左右。(1)以中西藥品、防治用品和醫(yī)療服務(wù)的價(jià)格年初小幅上漲、在4月份疫情高峰迎來(lái)價(jià)格上漲高峰;(2)受疫情的影響,以文化辦公、體育娛樂(lè)、燃料等為代表的需求大幅走弱,拖累非食品價(jià)格;(3)由于非典期間并沒(méi)有明確的停工要求,投資增速仍然維持較高水平,其他受疫情影響較小的品類維持了與2003年偏熱的基本面相符周成華的回升趨勢(shì)。固收分析師▍非典時(shí)期PPI:油價(jià)下跌的影響。2003年3月伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)打響,國(guó)際油價(jià)全線下S1010519100001跌,最大跌幅超25%,成為拖累PPI的主要因素。國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)實(shí)際上并沒(méi)有受到明顯影響,企事業(yè)單位并沒(méi)有明確停工,鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量所受影響不大,鋼
4、鐵價(jià)格也在季節(jié)性特征下保持相對(duì)穩(wěn)定的水平;化工產(chǎn)品產(chǎn)量增速有所下滑,但油價(jià)的大幅下跌引導(dǎo)下化工制品價(jià)格也大概率有下行的空間。▍本次疫情對(duì)通脹的可能影響。短期受春節(jié)+疫情影響,通脹維持高位,2月CPI同比預(yù)計(jì)維持在高位,PPI同比面臨通縮。中期關(guān)注需求走弱與供給受阻的矛盾,預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間供給擴(kuò)張、物流暢通的情況下需求緩慢復(fù)蘇,物價(jià)環(huán)比將有所下行,CPI同比和PPI同比都將繼續(xù)下行。長(zhǎng)期看疫情消退,回歸趨勢(shì),但通脹下滑的斜率有可能較去年預(yù)期的平坦一些。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款債市啟明系列|2020.02.11101月通脹略超預(yù)期,反映了春節(jié)錯(cuò)位和新冠疫情的影響。1月CPI環(huán)
5、比由平轉(zhuǎn)漲(1.4%,+1.4pcts),同比5.4%(+0.9pcts)略超預(yù)期,其中原因一方面是春節(jié)前食品需求上升的影響,豬肉價(jià)格快速上漲、鮮菜鮮果價(jià)格持續(xù)抬升,在錯(cuò)月的基數(shù)效應(yīng)下CPI同比和環(huán)比均較大幅度上行。另一方面,受疫情蔓延影響,部分地區(qū)部分商品供應(yīng)短期出現(xiàn)緊缺,物流受阻、運(yùn)輸成本增加等,帶動(dòng)部分食品和非食品服務(wù)價(jià)格上漲。PPI方面,1月PPI同比增速0.1%,增幅擴(kuò)大0.6pcts,略低于預(yù)期。疫情爆發(fā)后,市場(chǎng)對(duì)2020年的通脹前高后低的一致預(yù)期出現(xiàn)了一定的動(dòng)搖,而1月份通脹超預(yù)期表現(xiàn)在一定程度上加劇了這一擔(dān)憂。本文將對(duì)比非典前后通脹的變化,結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及疫情發(fā)展情況
6、來(lái)分析后續(xù)通脹的可能走勢(shì)。非典期間物價(jià):此升彼降非典疫情時(shí)間軸自首例確診到無(wú)新增確診和疑似病例,非典疫情共持續(xù)約7個(gè)月。2002年12月15日廣東首例報(bào)告病例揭開非典疫情序幕,到2003年7月13日全球非典患者人數(shù)、疑似病例人數(shù)均不再增長(zhǎng),在本次非典疫情持續(xù)7個(gè)月的過(guò)程中,還有幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)值得關(guān)注:(1)2月6日,廣東發(fā)現(xiàn)病例218例,新增病例驟升;(2)4月中旬非典病例數(shù)量呈上升態(tài)勢(shì),4月15日世衛(wèi)組織將廣東、山西、香港列為疫區(qū);(3)4月17日中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議專門聽(tīng)取有關(guān)部門關(guān)于非典型肺炎防治工作的匯報(bào),奠定整體政策基調(diào);(4)4月25日,北京市防治非典型肺炎指揮部成立,
7、當(dāng)日為疑似病例報(bào)告最高峰;(5)4月29日新增確診病例絕對(duì)數(shù)量開始下降;(6)5月29日北京非典首現(xiàn)零記錄;,6月1日衛(wèi)生部宣布北京市防治非典型肺炎指揮部撤消;(7)7月13日全球非典患者人數(shù)、疑似病例人數(shù)均不再增長(zhǎng),本次“非典”過(guò)程基本結(jié)束。圖1:非典疫情發(fā)展回顧確診死亡6000532553275327469850002003.4.29新增確診病40002003.6.15中國(guó)2003.4.15WHO宣例開始下降2003.5.29北