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《債市啟明系列：豬價會是全面通脹的“燎原之火”嗎？-20191111-中信證券.pdf》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、證券豬價會是全面通脹的“燎原之火”嗎？債市啟明系列｜2019.11.11▍▍中信證券研究部核心觀點(diǎn)由于我國居民工資較為剛性，食品價格走高并不一定會引發(fā)全面通脹，豬價的上行可能擠出居民對非食品的消費(fèi)需求，非食品項的價格反而有下行壓力。對于工業(yè)企業(yè)來說，食品價格上漲或?qū)?dǎo)致食品制造業(yè)的成本上行并壓縮食品制造業(yè)的利潤空間，一定程度上制約了食品制造業(yè)的補(bǔ)庫動力，而非食品價格走弱也將制約PPI的反彈力度，因此我們認(rèn)為全面通脹很難出現(xiàn)。明明首席FICC分析師▍再回首：“食品”與“非食品”的分合。海外經(jīng)驗：縱觀俄羅斯、韓國、日本的幾S1010517100001輪豬通脹，豬肉價格的
2、持續(xù)上漲并不總是能夠帶動非食品價格的上行，豬價的高點(diǎn)和非食品價格的高點(diǎn)在時間上也并不對應(yīng)，在一定程度上說明豬肉價格對非食品項價格的拉動作用并不明顯。中國經(jīng)驗：食品價格與非食品價格的走勢并不總是一致變動。2015年之前，居民收入的提高一般會帶動食品與非食品價格一致走高；進(jìn)入2015年之后，房地產(chǎn)對居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)顯現(xiàn)、城鎮(zhèn)居民收入增速中樞也開始回落，一定程度上導(dǎo)致了食品價格和非食品價格走勢的背離。章立聰▍通脹外溢？還要看需求。由于我國居民的工資相對剛性，一般不會隨著物價水平的固定收益分析師波動而變化，“物價-工資的雙螺旋”傳導(dǎo)受阻；而從需求端來看，豬肉價格上漲或S1
3、010514110002將帶動食品項價格普漲，但也將擠出非食品項的消費(fèi)需求，通脹外溢的可能性并不高。▍“飛天”的豬價：“全面通脹”的導(dǎo)火索？對于食品制造業(yè)而言，食品價格上漲或?qū)?dǎo)致食品制造業(yè)的成本上行并壓縮食品制造業(yè)的利潤空間，一定程度上制約了食品制造業(yè)的補(bǔ)庫動力。非食品制造業(yè)方面，考慮到居民工資較為剛性，食品價格上余經(jīng)緯漲難以推高企業(yè)成本，反而會擠出對非食品項的消費(fèi)，并制約PPI的反彈力度。固定收益分析師▍結(jié)合理論和歷史分析，豬通脹引發(fā)的食品價格上漲料難以擴(kuò)散到非食品價格和工業(yè)S1010517070005產(chǎn)品價格，在總需求仍未逆轉(zhuǎn)的當(dāng)下，全面通脹很難出現(xiàn)，這也是貨
4、幣政策降價的根基。下一階段，四季度基本面將是判斷未來政策走勢的錨，也可能“配合”當(dāng)前的局部通脹對債市預(yù)期形成擾動，但我們認(rèn)為全面通脹難以實現(xiàn)，經(jīng)歷調(diào)整后當(dāng)前債市長期配置點(diǎn)性價比已明顯提高，“防守反擊”的策略仍然占優(yōu)。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款23248123/43348/2019111113:46債市啟明系列｜2019.11.11目錄再回首：“食品”與“非食品”的分合............................................................................1海外經(jīng)驗：“豬周期”的往事....
5、.......................................................................................1中國經(jīng)驗：從價格聯(lián)動到“蹺蹺板”現(xiàn)象.........................................................................3通脹外溢？還要看需求................................................................................................
6、......4“飛天”的豬價：“全面通脹”的導(dǎo)火索？.....................................................................5市場回顧及觀點(diǎn).................................................................................................................8可轉(zhuǎn)債市場回顧..............................................................
7、...................................................8可轉(zhuǎn)債市場周觀點(diǎn).............................................................................................................8股票市場..............................................................................................................
