化工行業(yè)專題：盈利增速階段性見底，估值有望修復(fù).docx

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1、目錄化工行業(yè)盈利階段性底部，有望估值修復(fù)1上半年疫情沖擊疊加油價(jià)大跌，行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊匐A段性見底1關(guān)注三條投資主線：受益油價(jià)回升、低估值高彈性、業(yè)績(jī)波動(dòng)低2投資主線一：受益油價(jià)回升標(biāo)的3投資主線二：估值底部、高業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的4投資主線三：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性標(biāo)的5風(fēng)險(xiǎn)因素5投資建議5恒力石化：一季度業(yè)績(jī)同比大幅增加，煉廠優(yōu)勢(shì)顯著6衛(wèi)星石化：C3產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，C2項(xiàng)目即將兌現(xiàn)7魯西化工：國(guó)內(nèi)煤化工龍頭，向新材料轉(zhuǎn)型8奧克股份：基建發(fā)力疊加新業(yè)務(wù)，環(huán)氧乙烷精加工龍頭再起航9三友化工：純堿、粘膠雙龍頭，靜候行業(yè)轉(zhuǎn)暖10金石

2、資源：螢石行業(yè)龍頭，靜候周期復(fù)蘇11寶豐能源：2019年業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，看好龍頭成長(zhǎng)空間12嘉化能源：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，拓展布局氫能產(chǎn)業(yè)鏈13萬(wàn)華化學(xué)：短期沖擊明顯，堅(jiān)定看好未來(lái)14華魯恒升：“一頭多線”優(yōu)勢(shì)顯著，成本優(yōu)勢(shì)更加凸顯15插圖目錄圖1：行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速1圖2：行業(yè)ROE水平（TTM）1圖3：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比2圖4：化學(xué)原料及化工制品行業(yè)PPI及用電量當(dāng)月同比2圖5：國(guó)際布倫特油價(jià)3圖6：美國(guó)原油庫(kù)存3圖7：2020年初至今汽柴油市場(chǎng)價(jià)3圖8：2020年初至今部分

3、化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格3圖9：上海石化單季度歸母凈利潤(rùn)4圖10：2020Q1煉化企業(yè)資產(chǎn)減值損失4圖11：石油石化行業(yè)PB估值4圖12：基礎(chǔ)化工行業(yè)PB估值4圖13：萬(wàn)華化學(xué)歸母凈利潤(rùn)及同比5圖14：華魯恒升歸母凈利潤(rùn)及同比5表格目錄表1：重點(diǎn)跟蹤公司盈利預(yù)測(cè)6表2：恒力石化盈利預(yù)測(cè)7表3：衛(wèi)星石化盈利預(yù)測(cè)8表4：魯西化工盈利預(yù)測(cè)9表5：奧克股份盈利預(yù)測(cè)10表6：三友化工盈利預(yù)測(cè)與估值11表7：金石資源盈利預(yù)測(cè)與估值12表8：寶豐能源盈利預(yù)測(cè)13表9：嘉化能源盈利預(yù)測(cè)14表10：萬(wàn)華化學(xué)盈利預(yù)測(cè)15表11：華魯恒

4、升盈利預(yù)測(cè)16▍化工行業(yè)盈利階段性底部，有望估值修復(fù)上半年疫情沖擊疊加油價(jià)大跌，行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊匐A段性見底供給側(cè)改革邊際效益減弱，18Q4開始化工行業(yè)連續(xù)6個(gè)季度盈利同比下滑。本輪化工行業(yè)上行周期起始于2016-2017年行業(yè)供給側(cè)改革，多數(shù)公司業(yè)績(jī)?cè)?018年達(dá)到峰值。從單季度維度來(lái)看，伴隨2018Q4國(guó)際油價(jià)短期內(nèi)回調(diào)約40%，石油石化和基礎(chǔ)化工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)單季度同比增速進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。2018Q4-2020Q1，化工行業(yè)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度盈利同比下滑（其中石化行業(yè)因?yàn)?018Q4基數(shù)為負(fù)，導(dǎo)致2019Q4單

5、季度同比增速為正）。年初疫情疊加油價(jià)大跌，加速行業(yè)盈利見底的過(guò)程。2020年初由于全球新冠疫情對(duì)終端需求沖擊，疊加3月份開始國(guó)際油價(jià)大幅下跌對(duì)下游化工產(chǎn)品價(jià)格拖累，2020Q1石油石化和基礎(chǔ)化工單季度盈利加速下行。在此影響下，2020Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)整體ROE（TTM）水平下行至1.5%，為行業(yè)過(guò)去10年最低水平；石油石化行業(yè)下降至3.8%，僅略高于上輪油價(jià)底部2016年時(shí)期，處于過(guò)去10年行業(yè)低位。圖1：行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速（%）圖2：行業(yè)ROE水平（TTM）石油石化基礎(chǔ)化工石油石化基礎(chǔ)化工200

6、%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部化工行業(yè)盈利累計(jì)同比降幅連續(xù)收窄，油價(jià)回升后行業(yè)PPI有望回升。年初受國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)對(duì)下游需求沖擊的影響，今年1-2月份化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降67%，3月份開始行業(yè)盈利累積降幅持續(xù)收窄，最新數(shù)據(jù)顯示1-5月份行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累積同比下降39%。行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)端，3-5月份行業(yè)用電量同比增速在0附近，較2月份-1

7、3%的同比增速大幅改善。此外，國(guó)際油價(jià)從前期20美元/桶以下低位水平恢復(fù)至當(dāng)前40美元/桶以上水平，后續(xù)化工行業(yè)PPI同比降幅有望收窄，環(huán)比有望轉(zhuǎn)正。圖3：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比（%）圖4：化學(xué)原料及化工制品行業(yè)PPI及用電量當(dāng)月同比（%）6040200-20-40-602018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/04-80化學(xué)原料及化學(xué)制品

8、制造業(yè):營(yíng)業(yè)利潤(rùn):累計(jì)同比20151050-5-10-15PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比用電量:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比2018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/05資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證