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1、證券投資基金的投資風(fēng)格分析與比較--對30只中國股票型基金的實證檢驗趙宏宇(美國晨星深圳公司,廣東深圳518026)摘要：本文采用基于組合的風(fēng)格分析方法，對6家中國基金管理公司所管理的30只股票型基金的投資風(fēng)格進行了實證檢驗。我們發(fā)現(xiàn)這些股票型證券投資基金的投資風(fēng)格特征都集中于大盤規(guī)模型和風(fēng)格不一的價值、成長及平衡型，且同一基金管理公司所管理的基金在同一時點的投資風(fēng)格有趨同現(xiàn)象。此外，還發(fā)現(xiàn)有些基金在契約合同中所公布的投資風(fēng)格與實際檢驗出的投資風(fēng)格不盡一致。關(guān)鍵詞：基金投資風(fēng)格；股票型基金；組合績效果作者簡介：趙宏宇，供職于美國晨星深圳公司，四川大學(xué)工商
2、管理學(xué)院博士生，研究方向：金融風(fēng)險管理與資產(chǎn)配置。中圖分類號：F830.39文獻(xiàn)標(biāo)識碼：ATheAnalysisandComparisonofEquityFund’sInvestmentStyle:Evidencefrom30EquityFundswithAnEmpiricalAnalysisinChinaAbstract:Inthispaper,weexamined30equityfundsinanempiricalReturn-basedstyleanalysis,andpositionedthesefundswithinstyleboxes.Wef
3、oundthatsomefundshadtoomuchsimilarinvestmentstyle,withsameLarge-capandvariousvalue,blendorgrowthstylecharacter,speciallysomefundsmanagedbythesamemanagementhavethesameinvestmentstyleatsametime.Moreover,forsomefunds,itsinvestmentstyleannouncedincontractswithinvestorisactuallynotcon
4、sistentwithitsinvestmentstyleweexaminedinempiricalanalysis.引言目前，基金投資風(fēng)格這一理念在投資領(lǐng)域已被廣大的基金投資者和基金管理者所接受?；鹜顿Y者可以用投資風(fēng)格來理解他們所買的基金的投資類型，以更好地選擇自己所偏好投資風(fēng)格的基金，也就是說基金投資者可依據(jù)基金的投資風(fēng)格進行投資分析和決策。對于基金經(jīng)理來說，可根據(jù)風(fēng)格分析構(gòu)建投資組合，并且監(jiān)控和管理基金的投資活動，也就是說控制投資風(fēng)格也就成為基金經(jīng)理投資監(jiān)控和投資決策的重要方面。基金經(jīng)理也經(jīng)常會基于基金處于給定投資風(fēng)格區(qū)域的好壞來評估自己投資風(fēng)格
5、的穩(wěn)定性。此外，基金投資風(fēng)格分析方法可用于對基金進行風(fēng)格分類和設(shè)定業(yè)績比較基準(zhǔn)，當(dāng)然，也常被用于評估投資組合的風(fēng)險和進行風(fēng)險分析等。盡管基金風(fēng)格分析廣泛被認(rèn)為具有價值和實用性，但對于如何衡量基金風(fēng)格卻存在大量的爭論。目前主要有兩種被普遍接受的風(fēng)格分析方法，即基于組合的風(fēng)格分析和基于回報的風(fēng)格分析。但是，這兩種方法都有各自的優(yōu)缺點，采用何種方法比較合適，還要看具體的實際情況，綜合考慮各種影響因素，來選取合適的風(fēng)格分析方法，以獲得較精確的風(fēng)格分析結(jié)果?；诮M合的風(fēng)格分析方法是目前評估基金投資風(fēng)格的常用方法，其主要根據(jù)基金實際持有股票的特征來劃分，并通過對基金
6、實際持有的股票進行檢驗，從而確定股票組合的風(fēng)格特征，從而確定基金的投資風(fēng)格。特別是采用此方法進行風(fēng)格分析時，不需要復(fù)雜算法和模型，僅通過對單一的證券分類，并按照統(tǒng)一的框架來確定風(fēng)格特征。基于組合的風(fēng)格分析相對是比較透明的，因為股票及其投資組合用于同一的風(fēng)格框架體系中，基金經(jīng)理能看到每一只證券對平均組合風(fēng)格的貢獻(xiàn)，如基金組合的風(fēng)格偏離目標(biāo)區(qū)域，可采取相關(guān)的糾偏行動?；诮M合的風(fēng)格分析方法最大的缺點是數(shù)據(jù)的適時性和收集成本，也就是獲得基金的實際投資組合不規(guī)范和有很大的困難。在中國證券投資基金的信息披露中，要獲得其全部持有股票的情況，需要在基金的半年報和年度報
7、告中獲取相關(guān)的數(shù)據(jù)。因此，搜集和跟蹤基金實際持股情況的成本也是非常高。基于回報的風(fēng)格分析方法通常是在風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)上對基金的總回報（通常為3到5年的月度回報）進行回歸，根據(jù)獲得的回歸參數(shù)即資產(chǎn)的配置權(quán)重，限制為非負(fù)且總和為100%，從而得出基金的投資風(fēng)格特征。Sharp（1988，1992）提出了基于回報的風(fēng)格分析方法，該方法是一種有限制的二次型優(yōu)化方法，即通過在預(yù)先確定的一組基準(zhǔn)指數(shù)上對基金的投資組合回報進行回歸，來確定與基金實際行為近似的資產(chǎn)組合?；诨貓蟮娘L(fēng)格分析需要20到36個月的業(yè)績，所以此方法不能用于新的投資組合或不能檢驗短期內(nèi)風(fēng)格的變化?；?/p>
8、回報的風(fēng)格分析依靠基準(zhǔn)指數(shù)的選擇，且受其影響較大，且當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)相關(guān)性高低時較精確
