螞蟻金服上市，開啟Fintech新時代.docx

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1、正文目錄1.螞蟻集團(tuán)上市，引領(lǐng)金融科技發(fā)展31.1.A+H上市，市值最大金融科技龍頭誕生31.2.螞蟻集團(tuán)投資生態(tài)圖譜一覽32.從金融變現(xiàn)到全面科技輸出52.1.螞蟻集團(tuán)自身技術(shù)架構(gòu)極具領(lǐng)先型52.2.行業(yè)受益技術(shù)外溢，三大方向率先體現(xiàn)63.投資建議94.風(fēng)險提示9目錄圖表1螞蟻集團(tuán)投資標(biāo)的一覽4圖表2螞蟻集團(tuán)三大金融業(yè)務(wù)板塊布局5圖表3螞蟻集團(tuán)技術(shù)架構(gòu)演進(jìn)5圖表4目前是新金融科技階段，對于金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新技術(shù)輸出愈發(fā)重要6圖表5國內(nèi)銀行核心系統(tǒng)技術(shù)架構(gòu)演進(jìn)7圖表6分布式核心系統(tǒng)已經(jīng)在多個維度性能上優(yōu)于/不亞于

2、集中式核心系統(tǒng)7圖表7金融云解決方案細(xì)分市場規(guī)模-2019H28圖表8云解決方案市場細(xì)分份額-2019H28圖表9恒生電子6縱6橫戰(zhàn)略9圖表10恒生電子JRES3.0平臺架構(gòu)9圖表11推薦公司的估值比較91.螞蟻集團(tuán)上市，引領(lǐng)金融科技發(fā)展1.1.A+H上市，市值最大金融科技龍頭誕生7月20日，螞蟻集團(tuán)官方宣布，正式啟動在上交所科創(chuàng)板和港交所主板尋求同步發(fā)行上市的計劃，以進(jìn)一步支持服務(wù)業(yè)數(shù)字化升級做大內(nèi)需，加強(qiáng)全球合作助力全球可持續(xù)發(fā)展，以及支持公司加大技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。對此，兩地交易所也在第一時間對螞蟻集團(tuán)的申

3、報表示歡迎。螞蟻集團(tuán)，即原螞蟻金服，是我國最大的移動支付平臺支付寶的母公司，也是全球最大的金融科技獨(dú)角獸之一。事實(shí)上，此前螞蟻集團(tuán)此前就多次傳出籌備上市事宜，但一直未能成功開啟上市計劃，主要和監(jiān)管政策、市場環(huán)境等方面因素有關(guān)。對于本次螞蟻登陸我國資本市場，我們認(rèn)為主要應(yīng)當(dāng)關(guān)注一下三方面：1、大中華區(qū)域A+H兩地上市：本次螞蟻集團(tuán)采用A+H股雙通道融資的方式，主要基于兩方面考慮：一是由于融資金額巨大，單一資本市場的承載能力較難以充分滿足螞蟻集團(tuán)融資需求，同時也可能導(dǎo)致過度的虹吸效應(yīng)，選擇兩地上市更為合理；二是近

4、年來地緣政治因素導(dǎo)致北美資本市場（尤其是納斯達(dá)克市場）對于國內(nèi)高科技獨(dú)角獸的吸引力正在下降，相較而言大中華地區(qū)的吸引力正在上升，A股市場具備更強(qiáng)的制度穩(wěn)定性、港股市場又利于吸引更多境內(nèi)外資本，擴(kuò)大全球影響力，因此選擇A+H兩地上市對于阿里系將是利益最大化的選擇。2、市值或突破1500億美元，引爆市場：作為全球最大的金融科技獨(dú)角獸，螞蟻集團(tuán)（金服）一直以來就是資本市場的寵兒，當(dāng)前估值至少超過1500億美元，登陸之日或?qū)⒁瑑傻刭Y本市場?；厮輾v史，螞蟻于2015年7月進(jìn)行A輪融資，籌18.5億美元（約144億港元

5、），市場估算其當(dāng)時估值超過450億美元；此后，公司于2016年4月進(jìn)行B輪融資，規(guī)模達(dá)到45億美元，估值為600億美元（約4680億港元）；2018年，公司進(jìn)行Pre-IPO輪融資，從最初的50億一直升高至100億，并最終以140億達(dá)成，創(chuàng)造迄今為止全世界最大的單筆私募融資，投后估值1556億美元。螞蟻集團(tuán)也被《2019年世界發(fā)展報告》評價為世界上最有價值的金融科技公司。3、監(jiān)管首肯，巨頭引領(lǐng)金融科技產(chǎn)業(yè)升級：回顧發(fā)展歷程，螞蟻集團(tuán)依托支付寶這一現(xiàn)象級APP，高效的實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)引流與數(shù)據(jù)沉淀，并通過系列金融牌照快

6、速變現(xiàn)。但與此同時，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的過程中，資本占用與風(fēng)險敞口都在體系內(nèi)逐漸放大，這也獲得了監(jiān)管的持續(xù)關(guān)注。近年來，在監(jiān)管趨嚴(yán)和嚴(yán)控杠桿之后，螞蟻集團(tuán)逐步走向開放平臺之路，將客戶與場景輸出給合作金融機(jī)構(gòu)，借此轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)發(fā)展路徑。此外，值得注意的是，公司于6月將注冊名由“浙江螞蟻小微金融服務(wù)股份有限公司”改為“螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司”，即從“金融”全面轉(zhuǎn)向“科技”，業(yè)內(nèi)普遍將此視為公司順應(yīng)監(jiān)管，預(yù)備上市的重大鋪墊。當(dāng)前環(huán)境下，高層正不斷突出科技對于金融和產(chǎn)業(yè)賦能的作用，科創(chuàng)板將金融科技納入范疇，香港聯(lián)交所也推

7、出了一系列改革和創(chuàng)新的舉措，在此背景下，螞蟻集團(tuán)經(jīng)歷多次轉(zhuǎn)型與調(diào)整，終于獲得監(jiān)管首肯。本次成功登陸A+H股后，無疑將誕生中國資本市場市值最大的金融科技公司，為中國金融科技領(lǐng)域的快速穩(wěn)定發(fā)展起到標(biāo)桿作用。1.2.螞蟻集團(tuán)投資生態(tài)圖一譜覽自支付寶獨(dú)立以來，螞蟻集團(tuán)持續(xù)進(jìn)行生態(tài)投資布局。根據(jù)億歐咨詢的統(tǒng)計，截至2018年末公司對外投資超過120次，布局范圍從單純的金融科技上下游，逐步擴(kuò)展至零售、醫(yī)療健康、旅游、物流運(yùn)輸、工具軟件、區(qū)塊鏈和環(huán)保領(lǐng)域。圖表1螞蟻集團(tuán)投資標(biāo)的一覽資料來源：億歐智庫、研究所上市公司方面：1

8、）公司直接/間接參與投資的公司主要包括恒生電子、科藍(lán)軟件、潤和軟件、衛(wèi)寧健康、朗新科技、浙商銀行等；2）參與公司A輪融資的包括中國人壽、中國太保、新華保險等。1.從金融變現(xiàn)到全面科技輸出1.1.螞蟻集團(tuán)自身技術(shù)架構(gòu)極具領(lǐng)先型全方位的金融牌照變現(xiàn)一直以來都是公司的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，依托支付寶這一現(xiàn)象級支付入口，公司在理財、基金、保險、消費(fèi)貸等金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面開花。但近年嚴(yán)控金融風(fēng)險的政策環(huán)境下，螞蟻集團(tuán)的金融