專題四_資本資產(chǎn)定價模型課件.ppt

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1、專題四資本資產(chǎn)定價模型§1資本市場線§2資本資產(chǎn)定價模型§3β值的經(jīng)濟(jì)意義及計算§1資本市場線資產(chǎn)組合的總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險通過增加投資項目可以分散與減少投資風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險），但不能消除系統(tǒng)風(fēng)險。Markowitz證券組合選擇問題一個投資者同時在許多種證券上投資，那么應(yīng)該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風(fēng)險最小。Markowitz把證券的收益率看作一個隨機(jī)變量，而收益定義為這個隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望，風(fēng)險則定義為這個隨機(jī)變量的標(biāo)準(zhǔn)差。如果把各證券的投資比例看作變量，問題就歸結(jié)為怎樣使證券組合的收益最大、風(fēng)險最小的數(shù)學(xué)規(guī)劃。Markowitz問題的數(shù)學(xué)形式根據(jù)

2、投資組合模型，投資組合優(yōu)化基于這樣的思路：在一定期望收益率條件下，使投資風(fēng)險最?。ɑ蛟谝欢ǖ娘L(fēng)險條件下，尋求最大的期望收益率）?！獫M足上述條件的證券投資組合稱為有效證券組合。Markowitz理論的基本結(jié)論對每一固定收益都求出其最小風(fēng)險，那么在風(fēng)險－收益平面上，就可畫出一條曲線，它稱為組合前沿。在證券允許賣空的條件下，組合前沿是一條雙曲線的一支；在證券不允許賣空的條件下，組合前沿是若干段雙曲線段的拼接。組合前沿的上半部稱為有效前沿。對于有效前沿上的證券組合來說，不存在收益和風(fēng)險兩方面都優(yōu)于它的證券組合。風(fēng)險－收益圖和有效前沿風(fēng)險收益風(fēng)險－收益圖和有效前沿標(biāo)準(zhǔn)差σP收益率KPσ

3、P1σP0KP0KP1有效組合邊界曲線——方差最小標(biāo)準(zhǔn)差σP收益率KPKRFEFKmσmM——風(fēng)險資產(chǎn)市場平均組合KRFML——無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效邊界曲線KRFML——資本市場線EFNML*******風(fēng)險資產(chǎn)組合●重要結(jié)論資本市場線上任意一點所代表的投資組合，都可由一定比例的無風(fēng)險證券和由M點所代表的風(fēng)險資產(chǎn)組合生成重大意義對從事投資業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)來說，不管投資者的收益/風(fēng)險偏好如何，只要找到切點所代表的有風(fēng)險的投資組合，加上無風(fēng)險證券，就能為投資者提供最佳的投資方案。投資者的收益/風(fēng)險偏好，只需反映在組合中無風(fēng)險證券所占的比重。§2資本資產(chǎn)定價模型CAPMcap

4、italassetpricingmodle1965年前后由WilliamSharpe、JohnLintner和JanMossion分別獨立提出。Cov(m,i)Ki=KRF+————（Km–KRF）σ2m股票i的期望收益率股票市場的平均收益率無風(fēng)險資產(chǎn)收益率股票市場組合與股票i的協(xié)方差股票市場組合的方差—CAPM模型——證券市場線CAPM模型的假設(shè)條件：所有投資者均為風(fēng)險回避者，他們依照資產(chǎn)收益的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差來衡量資產(chǎn)的收益與風(fēng)險，并根據(jù)“均值-方差”（Markowitz資產(chǎn)組合選擇模式）來理性地進(jìn)行投資決策的。投資者是價格接受者，任何投資者無法以自己的投資活動影響證券價格

5、的變化。投資者的投資只限于可以自由交易的金融資產(chǎn)（如股票與債券），且不受財力的限制，并可以按照無風(fēng)險利率自由借入（borrowing）借出（lending）資金。投資者在進(jìn)行證券交易時不需交納稅項（所得稅、印花稅等），也不發(fā)生各種交易費用（如傭金、手續(xù)費等）。投資者對各項資產(chǎn)的期望收益、方差和資產(chǎn)間的協(xié)方差的判斷完全相同（一致性預(yù)期假設(shè)）。資本市場是無摩擦的，信息對市場中每位參與者是同等的，均衡的?！?β值的經(jīng)濟(jì)意義及計算一、β值——風(fēng)險指數(shù)反映了個別股票收益的變化與證券市場上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。即相對于市場上所有股票的平均風(fēng)險水平來說，某種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險的大小個

6、別證券資產(chǎn)(股票）的β系數(shù)——若β=0.5，說明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險（超額收益）只相當(dāng)與市場組合風(fēng)險的一半，即若市場組合的風(fēng)險報酬上升10%，則該種股票的風(fēng)險報酬只上升5%。Km=KRF+（Km–KRF）=KRF+市場平均風(fēng)險補償Ki=KRF+β（Km–KRF）=KRF+風(fēng)險補償（1）股票市場組合的βm=∑βi?Wi=1Wi——各種股票的市值占市場組合市值的比重，βi——各種股票的β系數(shù)（2）β系數(shù)可以為正也可以為負(fù)（幾乎不存在），它恰當(dāng)?shù)囟攘苛藗€別股票的風(fēng)險。超額報酬二、β值的計算利用歷史數(shù)據(jù)建立某一特定股票的期望收益與市場組合期望收益的回歸模型來估計β值的大小：回歸方程：[例1

7、]已知某股票S和股票市場過去幾年的超常報酬如下表所示：Ki(%)39142840-6Km(%)32-522236問：如何求S股票的β值？（1-β）KRF——市場模型Ki=a+βKm=7.35+1.003Km?美國中國部分股票β系數(shù)的估計值個別Km-KRFKi-KRF三、證券組合的β值βp=∑Wiβi一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場投資組合。如：美國是以標(biāo)準(zhǔn)普爾500家股票價格指數(shù)作為市場投資組合。四、資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險CAPM既適用于單個證券，也適用于資產(chǎn)組合。計算資產(chǎn)組合的