【海歸求職】面試投行的十大最經(jīng)典的Technical問題.docx

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1、【海歸求職】面試投行的十大最經(jīng)典的Technical問題隨著MBA和大學(xué)本科的新的一個(gè)學(xué)期即將要開始，面試這個(gè)令人頭疼的問題又要擺在大家的面前了。下面是我們?yōu)榇蠹姨暨x的10個(gè)投資銀行最經(jīng)典的技術(shù)問題。1.如何去衡量一個(gè)公司的價(jià)值對(duì)于這個(gè)問題以及變體問題，我們應(yīng)該用兩個(gè)最基本的估值方法來回答：第一個(gè)是內(nèi)在價(jià)值（DiscountedCashFlowValuation，以下簡稱DCF），第二個(gè)是相對(duì)估值（comparable/multiplesvaluation）。內(nèi)在價(jià)值（DCF）這種方法相對(duì)學(xué)術(shù)化。DCF要求通過對(duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)來衡量一個(gè)資產(chǎn)的投資價(jià)值

2、。這種方法要求我們預(yù)測未來5到20年的現(xiàn)金流，并且根據(jù)現(xiàn)在所能得到的信息以及信息的可靠程度，來預(yù)測現(xiàn)金流的終值。然后通過選擇合適的投資回報(bào)率（對(duì)于UnleveredDCF我們選擇加權(quán)平均資本成本（WACC），對(duì)于LeveredDCF我們選擇costofcapital，股本成本）對(duì)現(xiàn)金流的終值以及預(yù)測的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。在UnleveredDCF中，（這是比較普遍的方法）我們得到的是公司的企業(yè)價(jià)值。要扣除凈借貸來計(jì)算出股票價(jià)值。對(duì)于派發(fā)股利的股票，我們要計(jì)算被攤薄后每股收益來計(jì)算每股平均價(jià)值相對(duì)估值法（comparable/multiplesvaluati

3、on）第二個(gè)方法中需要選定同一類的公司，一般這類公司與要估值的公司處于同一個(gè)行業(yè)，有相似的經(jīng)營環(huán)境，成長率，風(fēng)險(xiǎn)，以及投資回報(bào)率等。在現(xiàn)實(shí)情況里面，完全相同的公司是不存在的，但是我們要盡量找到相類似的企業(yè)從而計(jì)算出相對(duì)準(zhǔn)確的industrymultiples，通過計(jì)算幾個(gè)同類型企業(yè)的平均multiples，來算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。比較常用的乘數(shù)有：EV/Rev,EV/EBITDA,P/E，P/Book。盡管一些行業(yè)會(huì)比較只強(qiáng)調(diào)某幾個(gè)multiples，另外一些行業(yè)會(huì)同時(shí)使用很多industrymultiples。在你去面試之前，通過學(xué)習(xí)一個(gè)行業(yè)或者兩個(gè)行

4、業(yè)（閱讀sell-side的研究報(bào)告是最好的方法），來準(zhǔn)備有可能的會(huì)遇到面試問題（告訴我哪個(gè)行業(yè)你比較有興趣，以及他們普遍使用的估值乘數(shù)是什么）一個(gè)不錯(cuò)的方法。2.在UnleveredDCF的分析過程中,什么才是合適的折現(xiàn)率？由于在UnleveredDCF中自由現(xiàn)金流是pre-debt的（舉個(gè)栗子幫助你理解這個(gè)問題，想象無杠桿現(xiàn)金流（unleveredcashflow）就是無舉債的公司的現(xiàn)金流-所以公司沒有利息支出，也無法從利息支出中獲得稅收利益），現(xiàn)金流的成本涉及到放貸者和資本股本的提供者。因此，折現(xiàn)率就是向放貸人和股本提供者借錢的成本，即加權(quán)平均資

5、本成本。債務(wù)成本（costofdebt）可以從市場上同級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的其他收益?zhèn)弥杀境杀荆╟ostofequity）則相對(duì)難以估計(jì)。股本成本通常通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型（即CAPM）模型來預(yù)測。該模型將股本預(yù)期收益與它和市場的敏感度聯(lián)系起來（詳細(xì)的股本成本計(jì)算分析請(qǐng)見WSP的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模塊）。3.哪個(gè)通常更高-是債務(wù)成本（costofdebt）還是股本成本（costofequity）？通常股本成本比債務(wù)成本更高，因?yàn)榕c借債相關(guān)的成本（利息）是稅收減免的，也就是產(chǎn)生了稅盾效應(yīng)。另外，通常股本成本（costofequity）更高是因?yàn)椴煌诜刨J，股本投資者

6、不被保證有固定的收入，并且當(dāng)公司破產(chǎn)清償時(shí)，他們是最后一批得到索賠的。4.怎樣計(jì)算股本成本？估算股本成本可以使用數(shù)種競爭模型，其中業(yè)內(nèi)最常用的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。CAPM建立了證券預(yù)期回報(bào)與其市場敏感度之間的聯(lián)系(通常以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為參考)。公式如下:股本成本(re)=無風(fēng)險(xiǎn)利率(rf)+β*市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(rm-rf)。無風(fēng)險(xiǎn)利率理論上，無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)當(dāng)反映無違約同期政府債券的到期收益與每個(gè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流期限之間的關(guān)系。實(shí)際上，由于長期債券缺乏流動(dòng)性，美國公司更常使用美國十年期國債的當(dāng)期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的參考值。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

7、(rm-rf)表示以無風(fēng)險(xiǎn)利率投資股票所獲得的超額收益。從業(yè)者通常使用歷史超額收益法，對(duì)標(biāo)普500指數(shù)收益與十年期國債收益的歷史差價(jià)進(jìn)行比較。Beta(β)Beta用來估算資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(不可分散化的風(fēng)險(xiǎn))。Beta等于資產(chǎn)預(yù)期收益與股市預(yù)期收益的協(xié)方差，除以股市預(yù)期收益的方差。如果一家公司股本的Beta值等于1.0，即與股市具有同等風(fēng)險(xiǎn)，投資者收益的波動(dòng)情況與股市相同。如果股本Beta值為2.0，投資者收益的波動(dòng)情況為市場的2倍。5.怎樣計(jì)算一家公司的Beta值？由于估算誤差，如標(biāo)準(zhǔn)差導(dǎo)致Beta可能取值范圍較大，無論通過歷史收益計(jì)算Beta的原始值

8、，還是計(jì)算projectedbeta，都無法Beta值進(jìn)行完全準(zhǔn)確的衡量，因此推薦使用行業(yè)Be