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1、基于高頻研究股指期貨與現(xiàn)貨關系探究 摘要:本文基于協(xié)整理論和VAR模型,運用Granger因果檢驗、脈沖響應分析和方差分解分析等方法,研究高頻交易模式下股指期貨和現(xiàn)貨的相互關系。研究發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨和現(xiàn)貨之間存在長期的均衡關系,同時滬深300股指期貨和滬深300指數(shù)之間存在雙向的Granger因果關系。但就日內交易而言,二者的相互關系主要體現(xiàn)在股指期貨對現(xiàn)貨的價格引導作用。關鍵詞:股指期貨;現(xiàn)貨;VAR模型;Granger因果檢驗方法股指期貨與現(xiàn)貨的關系一直是研究的熱點,但基于高頻數(shù)據(jù)研究二者日內交易中近期關系的研究相對較少。本
2、文選取我國滬深300股指期貨和滬深300指數(shù)作為研究對象,以1分鐘為時間區(qū)間,研究日內高頻交易中,股指期貨和現(xiàn)貨市場之間的信息傳遞和相互影響,揭示股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能及有效程度,為股指期貨和現(xiàn)貨市場的日內交易行為提供參考。一、研究方法6本文基于協(xié)整理論和VAR模型來進行期貨市場和現(xiàn)貨市場之間信息傳遞及相互影響的研究。首先檢驗股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)序列的相關性和平穩(wěn)性,并通過協(xié)整檢驗確定股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的長期均衡關系。然后進行Granger因果檢驗,研究股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的作用關系,并通過脈沖響應分析和方差分解分析進一步驗證。二、數(shù)據(jù)選擇
3、與處理本文僅針對高頻數(shù)據(jù)進行短期交易行為研究,無需構建連續(xù)期貨合約,僅選擇距離交割時間最近的一只滬深300股指期貨合約代表期貨市場。我國期貨市場和現(xiàn)貨市場并不具備同時性,相對于現(xiàn)貨市場,股指期貨市場開盤提前15分鐘,收盤推遲15分鐘,因此需要剔除二者交易序列中不同步的數(shù)據(jù)。本文將研究的時間區(qū)間定義為1分鐘,選擇1分鐘的收盤價進行分析。以IF1204合約代表股指期貨,滬深300指數(shù)代表現(xiàn)貨,選擇2012年3月19日至2012年3月30日10個交易日間的1分鐘收盤價,共2400組交易數(shù)據(jù)。其中IF1204合約數(shù)據(jù)來自于萬得資訊,滬深300指
4、數(shù)數(shù)據(jù)來源于通達信。數(shù)據(jù)處理采用Eviews6.0軟件,數(shù)據(jù)表述分別以IF表示IF1204滬深300股指期貨,以HS300表示滬深300指數(shù)。三、實證分析1.IF合約和滬深300指數(shù)相關性分析6從圖1中IF合約和滬深300指數(shù)在樣本期間內的走勢關系可知,IF合約和滬深300指數(shù)吻合度較高,兩者的漲跌變化基本一致。經過計算二者的相關性達到0.997713(檢驗結果見表1),表明IF合約和滬深300指數(shù)之間具有很強的相關性。2.ADF單位根檢驗選擇含常數(shù)項但不含趨勢項的ADF單位根檢驗方法對IF合約和滬深300指數(shù)序列進行平穩(wěn)性檢驗,并根據(jù)
5、AIC原則來確定滯后階數(shù),結果見表2。由表2可知,IF合約和滬深300指數(shù)都是非平穩(wěn)的時間序列,它們的ADF檢驗值大于顯著性水平1%-10%的臨界值。IF合約和滬深300指數(shù)序列經過一階差分變換后ADF檢驗值小于顯著性水平1%-10%的臨界值,可知IF合約和滬深300指數(shù)都是一階平穩(wěn)過程。3.協(xié)整檢驗選擇含常數(shù)項但不含趨勢項的Johansen檢驗判斷IF合約和滬深300指數(shù)之間是否存在長期均衡關系。如表3所示,在99%的置信水平下,零假設r≤0被拒絕,而零假設r≤1不能被拒絕,IF合約和滬深300指數(shù)之間存在長期的均衡關系。4.Gran
6、ger因果檢驗通過Granger因果檢驗確定IF合約價格和滬深300指數(shù)之間自變量與因變量的關系。6如表4所示,在99%的置信水平下,IF合約價格是滬深300指數(shù)的Granger原因,滬深300指數(shù)是IF合約價格的Granger原因。說明股指期貨價格可以引導現(xiàn)貨價格,現(xiàn)貨價格也能引導股指期貨價格,二者的影響是相互的。5.脈沖響應通過Granger因果檢驗發(fā)現(xiàn)IF合約價格與滬深300指數(shù)互為Granger原因,因此需要脈沖響應圖來描述二者相互影響的程度。圖3表示,滬深300指數(shù)在第2期開始對IF合約產生沖擊并趨于穩(wěn)定;圖4表示IF合約從第
7、1期開始對滬深300指數(shù)產生沖擊,此后沖擊逐漸增加,第8期后趨于穩(wěn)定??傮w而言,IF合約對滬深300指數(shù)的影響遠遠大于滬深300指數(shù)對IF合約的影響,同時IF合約領先滬深300指數(shù)8期,其對信息的反應速度領先滬深300指數(shù)大約8分鐘。結合Granger因果檢驗的結果可知,在IF合約和滬深300指數(shù)的相互關系中,股指期貨對現(xiàn)貨的價格引導作用占主導地位,體現(xiàn)了股指期貨在信息傳遞上的有效性,具有價格發(fā)現(xiàn)功能。6.方差分解分析6基于方差分解分析可知,對于股指期貨而言,影響股指期貨變動的方差絕大部分來自于期貨市場自身。滯后期為1時,現(xiàn)貨市場對于期
8、貨市場的影響為0,滯后期為2時,現(xiàn)貨市場對股指期貨開始產生影響,隨著滯后期的增長影響逐漸增大,最終達到1.47%,這和前文中脈沖分析結果是一致的。對于現(xiàn)貨市場而言,影響現(xiàn)貨市場價格變動的方差很大一部分來自于