短期政策刺激逐漸消退,煤炭重回震蕩下跌趨勢

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1、短期政策刺激逐漸消退，煤炭重回震蕩下跌趨勢研究所張海2014-11-11(8620)22139800│www.gzf2010.com.cn10短期政策刺激逐漸消退，煤炭重回震蕩下跌趨勢回顧焦炭近期行情，9月份延續(xù)此前的下跌趨勢，10月份行情受到宏觀政策和行業(yè)政策影響（5000億SLF，房地產(chǎn)限購“松綁”，以及APEC會議），行情轉(zhuǎn)入震蕩，近月合約最高反彈近6%。隨著短期政策效用逐漸消化，長期政策帶來的短期預(yù)期減弱而實質(zhì)效果未產(chǎn)生，焦炭價格或重回由供給過剩格局主導(dǎo)的震蕩下跌趨勢。從2000年開始至今的大周期來看，從2011年開始，焦煤、焦炭進入下跌的熊市之中，目前仍然處于下跌趨勢，沒有改變大勢

2、的因素出現(xiàn)。對于今年年底的行情，分析的重點主要在冬儲因素帶來的需求增速能否高于煤炭供應(yīng)增速。焦煤供應(yīng)方面，關(guān)注在前期支撐煤價因素政策面能否延續(xù)，以及進口供應(yīng)能否持續(xù)回落；焦炭方面，集中在低庫存、盈利背景下產(chǎn)量變動情況。需求面主要關(guān)鍵點在兩方面，微觀面鋼鐵高產(chǎn)量能否持續(xù)帶動煤焦絕對量需求，以及宏觀面終端需求下補庫力度。由于行業(yè)限產(chǎn)政策，恢復(fù)進口關(guān)稅政策的逐漸發(fā)酵，煤炭供給增速小幅減緩，減少了供給過剩的壓力。同時因為鋼廠存在生產(chǎn)利潤，對煤炭的需求較為穩(wěn)定。目前煤炭庫存較低，但是由于市場預(yù)期改變，傳統(tǒng)的冬儲在去年已經(jīng)被打破，補庫的力度應(yīng)該不大。而且從市場近期對宏觀政策和限產(chǎn)政策的態(tài)度來看，政策并沒

3、有改變悲觀預(yù)期，只是起到托底的作用。整體而言供給過剩的局面得到緩解，預(yù)計價格仍然處于下跌的大勢之中，不過下跌的速率應(yīng)該有所減緩，呈現(xiàn)震蕩偏弱的格局。建議長線投資者繼續(xù)做空，時間點在APEC會議結(jié)束之時。下跌過程可能不如之前流暢，因此倉位不宜過重。短線投資者注意把握節(jié)奏。一、短期政策造成10月份價格反彈，進入11月后影響逐漸消退10月份焦炭價格轉(zhuǎn)入震蕩，尤其是近月合約價格最高上漲了6%，上漲的原因主要有3個：5000億SLF提高短期流動性降低利率，房地產(chǎn)限購“松綁”，以及APEC會議期間治霾工作。進入11月之后，短期政策效用逐漸消化，同時長期政策帶來的短期預(yù)期減弱而實質(zhì)效果未產(chǎn)生。圖1焦炭15

4、05價格資料來源：文華財經(jīng)9月底央行使用的5000億SLF是1-3個月的短期貸款，近期短期利率持續(xù)降低，部分緩解了之前資金緊張的狀況。10到11月之后，部分短期貸款將逐步到期，并且接近年底，如果沒有進一步的放松流動性政策，短期利率或?qū)⒒厣?。圖2短期利率資料來源：wind資訊APEC期間，河北黑色產(chǎn)業(yè)受到限產(chǎn)，短期支撐黑色品種價格。以唐山為例，唐山市APEC期間鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)影響情況：涉及64臺燒結(jié)機，其中53臺全部停產(chǎn)，11臺停產(chǎn)三分之一；停產(chǎn)總平米數(shù)7242平米，預(yù)計會議期間影響產(chǎn)量合計約240萬噸，核算生鐵160萬噸左右，約占唐山鋼鐵產(chǎn)量的三分之一。APEC將于11月12號結(jié)束，而減產(chǎn)或提

5、前結(jié)束。房地產(chǎn)限購“松綁”政策主要可總結(jié)為兩點，一個是放松改善房需求，另一個是放開銀行MBS業(yè)務(wù)。改善房需求是否釋放，不但取決于貸款難易，也取決于投資者價格預(yù)期。MBS的作用較為深遠，有待觀察?？傮w而言，政策著力于“托底”，而非“刺激”。二、宏觀經(jīng)濟：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型難免陣痛，GDP或進入慢速增長階段宏觀經(jīng)濟的好壞是工業(yè)品價格的背景色，煤炭價格與GDP增速相關(guān)性較高。因此有必要了解宏觀經(jīng)濟的格局。從20世紀80年代開始，中國發(fā)展經(jīng)濟的策略主要有兩個，對外開放和對內(nèi)改革。對外貿(mào)易主要基于低廉的勞動力成本和低價資源優(yōu)勢，目前隨著工資增長以及資源與環(huán)境的破壞造成環(huán)保成本上升，原有的優(yōu)勢難以保持。國內(nèi)經(jīng)濟主

6、要靠工業(yè)化和城市化推動，目前粗放型的工業(yè)增長難以持續(xù)，城市化進程因到達劉易斯拐點而有一定阻力。因此中國經(jīng)濟需要轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來增長要依靠第三產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。轉(zhuǎn)型期面臨的陣痛就是經(jīng)濟增速放緩，過去近30年高速增長可能要告一段落，未來8%以下的增速將成為常態(tài)。煤炭價格勢必要受到經(jīng)濟新常態(tài)的影響。圖3中國GDP同比10資料來源：wind資訊三、煉焦煤供應(yīng)：政策持續(xù)發(fā)酵，供給投放步伐放緩煉焦煤供應(yīng)始終處于過剩的大格局之中，近期主要的變數(shù)集中在政策層面，包括產(chǎn)業(yè)限產(chǎn)以及進口關(guān)稅的變化，政策影響產(chǎn)能釋放進度以及進口煤供應(yīng)。隨著煤企限產(chǎn)自救政策的發(fā)酵，產(chǎn)能投放進程被減緩。后期政策能否延續(xù)將對行業(yè)供

7、給產(chǎn)生一定的影響。1、行業(yè)限產(chǎn)自救，產(chǎn)量增速降低從長周期來看，煤炭價格和煤炭行業(yè)固定投資呈正相關(guān)關(guān)系。在煤炭行業(yè)不景氣的格局下，今年以來煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)呈現(xiàn)負增速，1-9月累計同比下降至-3.8%，新增產(chǎn)能的步伐繼續(xù)減緩。產(chǎn)量方面，7月底以來，神華和中煤等煤炭巨頭帶頭限產(chǎn)。7月底，神華集團宣布開始限產(chǎn)減銷，今年將限產(chǎn)5000萬噸，減銷6000萬噸。8月12日，中煤集團下屬上市公司中煤能源發(fā)布公告稱，決