深證a股收盤指數(shù)與上證a股收盤指數(shù)協(xié)整性分析

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1、深證A股收盤指數(shù)與上證A股收盤指數(shù)協(xié)整性分析內(nèi)容摘要：深入了解中國資本市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系對(duì)于決策的制定具有重要作用。作為一個(gè)視角，本文試圖通過對(duì)上證A股市場(chǎng)和深證A股市場(chǎng)之間關(guān)系的實(shí)證分析來認(rèn)識(shí)這點(diǎn)。對(duì)兩市指數(shù)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)表明兩個(gè)序列都是一階單整的。我們應(yīng)用ECM模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，結(jié)果表明兩市指數(shù)之間互為因果關(guān)系，且存在長期均衡關(guān)系，但并不顯著。短期變化似乎深證A股指數(shù)影響更大，也更為顯著。關(guān)鍵詞：協(xié)整、ECM（誤差修正模型）、A股指數(shù)1引言在過去十多年中，中國股市經(jīng)歷了一系列調(diào)整和變動(dòng)，股票市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的作用不斷增強(qiáng)，在中國的經(jīng)濟(jì)和金

2、融改革中扮演了一個(gè)重要的角色。恰當(dāng)?shù)睦斫夤善笔袌?chǎng)在經(jīng)濟(jì)演進(jìn)過程中的變化以及這些變化的含義對(duì)于市場(chǎng)監(jiān)管者和實(shí)際投資者都有著重要的意義。例如兩市之間的信息傳導(dǎo)機(jī)制的結(jié)構(gòu)以及它們之間的相互影響的速度無疑會(huì)對(duì)投資者的操作策略產(chǎn)生影響，監(jiān)管者針對(duì)個(gè)別市場(chǎng)制定政策時(shí)也需要考慮到整個(gè)資本市場(chǎng)的整合性在政策執(zhí)行中產(chǎn)生的作用。對(duì)市場(chǎng)之間的整合性的研究已引起了相當(dāng)多理論研究者的注意，這主要關(guān)系到兩方面的原因：一是在放松管制、全球化、交叉經(jīng)營以及信息技術(shù)迅速提高的背景下，不同經(jīng)濟(jì)體以及市場(chǎng)之間的不斷增強(qiáng)的關(guān)系使得在這方面的研究更有意義；二是幾次大的金融危機(jī)提醒人們要重新對(duì)待

3、風(fēng)險(xiǎn)之間相關(guān)性和相互作用的變化和影響，風(fēng)險(xiǎn)可能并不會(huì)局限于機(jī)構(gòu)本身，而是進(jìn)一步引起整個(gè)（或多個(gè)）金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，使得個(gè)別機(jī)構(gòu)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或其它風(fēng)險(xiǎn)）形成了大規(guī)模的信用危機(jī)，這在近幾次金融危機(jī)中都有所體現(xiàn)。國外學(xué)者在這方面已經(jīng)做了相當(dāng)多的實(shí)證研究，這其中大部分是以一些發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)為對(duì)象的。下面我們將以深市和滬市指數(shù)為對(duì)象來研究兩個(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。因?yàn)楣善敝笖?shù)作為一種統(tǒng)計(jì)指數(shù)，其本質(zhì)功能是用平均值的變化來描述股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，這是任何一種股票指數(shù)都必須具備的基本功能。在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常發(fā)現(xiàn)的幾大股票市場(chǎng)的指數(shù)是先行的指數(shù)，存在著某種相互影響

4、的關(guān)系，市場(chǎng)參與者都努力尋求如何通過股票市場(chǎng)的指數(shù)的變化去建立各國股票市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)系模型。本文也以此為基礎(chǔ)做出一些實(shí)證分析。2　數(shù)據(jù)說明為了分析兩個(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)系，本文分別選取了滬深兩市中較有代表性的上證A股指數(shù)（SAZ）和深證A股指數(shù)（ZAZ），所有數(shù)據(jù)來自于中國經(jīng)濟(jì)學(xué)教育科研網(wǎng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)論壇,包括從1995年12月19日至2005年6月17日期間2287個(gè)交易日的兩市的收盤指數(shù)。和分別指ZAZ和SAZ的對(duì)數(shù)值,和則分別是和的一階差分。所有的數(shù)據(jù)分析均使用EVIEWS3.1進(jìn)行。我們首先看兩市的時(shí)間序列和差分序列圖：a.深證A股收盤指數(shù)(LnZAZ)時(shí)間

5、序列(1995.12.19-2005.6.17)b.收盤指數(shù)差分序列(ΔLnZAZ)(1995.12.20-2005.6.17)圖1深證A股收盤指數(shù)時(shí)間序列及其差分序列a.上證A股收盤指數(shù)(LnSAZ)時(shí)間序列(1995.12.19-2005.6.17)b.收盤指數(shù)差分序列(ΔLnSAZ)(1995.12.20-2005.6.17)圖2上證A股收盤指數(shù)時(shí)間序列及其差分序列圖3兩市收盤指數(shù)趨勢(shì)參照?qǐng)D從上圖我們可以非常直觀地看出兩市之間的變化存在相同的趨勢(shì)，下面我們將用協(xié)整檢驗(yàn)以及誤差修正模型來從實(shí)證上分析這種關(guān)系。3實(shí)證分析1）單位根檢驗(yàn)首先對(duì)兩市收盤指

6、數(shù)的對(duì)數(shù)值進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以此確定時(shí)間序列的單整階數(shù)表1深證A股指數(shù)收盤價(jià)（）的單位根檢驗(yàn)編號(hào)ADF回歸Ts.e.DW122870.01882.0001222870.01882.0007322870.01882.0000注：帶﹡括號(hào)類數(shù)字為ADF值，不帶﹡括號(hào)類數(shù)字為t值。表2深證A股指數(shù)收盤價(jià)差分（Δ）的單位根檢驗(yàn)編號(hào)ADF回歸Ts.e.DW122870.01882.0001222860.01882.0044322860.01882.0043注：帶﹡括號(hào)類數(shù)字為ADF值，不帶﹡括號(hào)類數(shù)字為t值。表3上證A股收盤指數(shù)（）的單位根檢驗(yàn)編號(hào)ADF回歸Ts.

7、e.DW122870.01731.9996222870.01721.9995322870.01721.9994注：帶﹡括號(hào)類數(shù)字為ADF值，不帶﹡括號(hào)類數(shù)字為t值。表4上證A股收盤指數(shù)差分（Δ）的單位根檢驗(yàn)編號(hào)ADF回歸Ts.e.DW122870.01731.9996222860.01731.9985322860.01731.9985注：帶﹡括號(hào)類數(shù)字為ADF值，不帶﹡括號(hào)類數(shù)字為t值。檢驗(yàn)結(jié)果還表明的檢驗(yàn)方程中截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)是顯著的，而則不顯著。由上表可知,和均含有單位根，兩者都為非平穩(wěn)序列。對(duì)兩個(gè)序列的一階差分的ADF檢驗(yàn)結(jié)果（）顯示都顯著地拒

8、絕存在單位根的假設(shè)。綜合以上分析，深證A股指數(shù)的收盤價(jià)和成交量的時(shí)間序列都是一階單整的，即和。