基于中信泰富外匯合約巨虧港元案例分析1

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1、基于中信泰富外匯合約巨虧港元案例分析在全球性金融危機(jī)爆發(fā)開(kāi)始，金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，不斷發(fā)生企業(yè)衍生金融工具投資巨額虧損案例。從豪賭原油期貨而巨虧5.5億美金的中航油，至法國(guó)興業(yè)銀行股指期貨投資巨虧71億美元，到雷曼兄弟次貸資產(chǎn)投資巨虧破產(chǎn)，再到我國(guó)紅籌公司中信泰富外匯合約巨虧，公司衍生金融工具投資一而再成為眾多大型公司投資的夢(mèng)魔。如何控制公司衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)成為我國(guó)監(jiān)管部門(mén)和公司的急迫的課題。下面我們對(duì)中信泰富遠(yuǎn)期合約巨虧案例進(jìn)行系統(tǒng)分析，探討我國(guó)公司該如何有效的控制衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)。一、公司簡(jiǎn)介中信泰富有限公司（港交所：0267,OTCBB：CTP

2、CY）是在香港交易所上市的綜合企業(yè)公司。中信泰富主要業(yè)務(wù)是銷(xiāo)售及分銷(xiāo)，汽車(chē)及有關(guān)服務(wù)、貿(mào)易、發(fā)電及基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)、工業(yè)制造、以及信息業(yè)。中信泰富是大型國(guó)企中信集團(tuán)在香港的6家上市公司之一。中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年。1986年通過(guò)新景豐公司而獲得上市地位，同年2月，泰富發(fā)行2.7億股新股予中國(guó)國(guó)際信托投資(香港集團(tuán))有限公司，使中信(香港集團(tuán))持有泰富64.7%股權(quán)。自此，泰富成為中信子公司。中信泰富於香港注冊(cè)成立，現(xiàn)于香港聯(lián)合交易所上市，并為恒生指數(shù)成份股之一。中信泰富之最大股東為中國(guó)國(guó)際信托投資(香港集團(tuán))有限公司，是北京中國(guó)國(guó)際信

3、托投資公司的全資附屬公司。二、事件回顧中信泰富(HK，00267)在澳大利亞有SINO—IRON鐵礦投資項(xiàng)目，亦是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目。整個(gè)投資項(xiàng)目的資本開(kāi)支，除目前的l6億澳元之外，在項(xiàng)目進(jìn)行的25年期內(nèi)，還將至少每年投入10億澳元，很多設(shè)備和投人都必須以澳元來(lái)支付。為降低澳元升值的風(fēng)險(xiǎn)，公司于2008年7月與13家銀行共簽訂了24款外匯累計(jì)期權(quán)合約，對(duì)沖澳元、歐元及人民幣升值影響，其中澳元合約占絕大部分。由于合約只考慮對(duì)沖相關(guān)外幣升值影響，沒(méi)有考慮相關(guān)外幣的貶值可能，在全球金融危機(jī)迫使澳大利亞減息并引發(fā)澳元下跌情況下，2008年10月20日中信泰富公告

4、因澳元貶值跌破鎖定匯價(jià)，澳元累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約公允價(jià)值損失約147億港元；11月14日中信泰富發(fā)布公告，稱(chēng)中信集團(tuán)將提供總額為15億美元(約ll6億港元)的備用信貸，用于重組外匯衍生品合同的部分債務(wù)義務(wù)，中信泰富將發(fā)行等值的可換股債券，用來(lái)替換上述備用信貸。據(jù)香港《文匯報(bào)》報(bào)道，隨著澳元持續(xù)貶值，中信泰富因外匯累計(jì)期權(quán)已虧損186億港元。截至2008年12月5日，中信泰富股價(jià)收于5．80港元，在一個(gè)多月內(nèi)市值縮水超過(guò)2l0億港元。另外，就中信泰富投資外匯造成重大虧損，并涉嫌信息披露延遲，香港證監(jiān)會(huì)正對(duì)其展開(kāi)調(diào)查。三、中信富泰對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)外匯合約Accumulat

5、or“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator（KODA），一般由歐美私人銀行出售給高資產(chǎn)客戶(hù)。累股證其實(shí)是一個(gè)期權(quán)產(chǎn)品，發(fā)行商鎖定股價(jià)的上下限，并規(guī)定在一個(gè)時(shí)期內(nèi)（通常為一年）以低于目前股價(jià)水平為客戶(hù)提供股票。銀行向客戶(hù)提供較現(xiàn)價(jià)低5％~10％的行使價(jià)，當(dāng)股價(jià)升過(guò)現(xiàn)價(jià)3％~5％時(shí)，合約就自行終止。當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)時(shí)，投資者必須按合約繼續(xù)按行使價(jià)買(mǎi)入股份，但有些銀行會(huì)要求投資人要雙倍甚至三倍的吸納股份。這樣的產(chǎn)品在牛市來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是“天上掉下的餡餅”。去年股市高峰時(shí)，不少股票特別是中資股單日暴漲的不在少數(shù)，這對(duì)于

6、KODA投資者來(lái)說(shuō)，就像“撿錢(qián)”一樣，合約也經(jīng)常在簽約后數(shù)天甚至是當(dāng)日自動(dòng)終止，投資者超短線收益20％的例子不勝枚舉。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，在香港的私人銀行中，有超過(guò)七成的以KODA形式購(gòu)買(mǎi)股票。私人銀行的資金占香港散戶(hù)資金一半以上，客戶(hù)人數(shù)不多，但是金額龐大，而且多采用杠桿借貸。中信泰富Accumulator合約可以分解為兩種障礙期權(quán)組合，一種是向上敲出的看漲期權(quán)(Up—and—OutCal1)；另一種是向上敲出的看跌期權(quán)(Up—and-一OutPut)。從障礙期權(quán)結(jié)構(gòu)看，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的條款是一樣的。通常這種合約在簽訂之時(shí)，雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付，相當(dāng)于在

7、未來(lái)兩年內(nèi)的每一個(gè)月，中信泰富獲得1個(gè)向上敲出的看漲期權(quán)，同時(shí)送給銀行2．5個(gè)向上敲出的看跌期權(quán)作為對(duì)價(jià)。據(jù)蒙特卡洛(MonteCarlo)方法定價(jià)測(cè)算，按匯率歷史波動(dòng)率(約15％)模擬計(jì)算表明，中信泰富在簽訂單筆外匯合約時(shí)就已虧損了667萬(wàn)美元，其原因就是中信泰富得到的1個(gè)看漲敲出期權(quán)的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其送給交易對(duì)手的2.5個(gè)看跌敲出期權(quán)的價(jià)值。公開(kāi)披露信息顯示，為了降低西澳鐵礦項(xiàng)目和其它投資項(xiàng)目面臨的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，中信泰富主要簽署了4種杠桿式外匯合約，合約杠桿倍數(shù)絕大多數(shù)為2．5倍，但這些外匯合約的收益與風(fēng)險(xiǎn)卻完全不對(duì)等。合約規(guī)定，每份澳元合約都有最高利潤(rùn)上限

8、，當(dāng)達(dá)到這一利潤(rùn)水平時(shí)，合約自動(dòng)終止。所以在澳元兌美元匯率高于0．