財稅政策調(diào)整與資本市場發(fā)展研究

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財稅政策調(diào)整與資本市場發(fā)展在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，資本市場的發(fā)展與國家的宏觀經(jīng)濟狀況，特別是與經(jīng)濟的起伏波動有著緊密的內(nèi)在關聯(lián)，更受到財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等諸多經(jīng)濟政策變量的直接影響。正因如此，但凡關注資本市場的人，沒有不關心國家經(jīng)濟政策的變動和走勢的。其中又尤以對財稅政策與貨幣政策的關注為最。從我國當前的現(xiàn)實情況看，有利于促進資本市場發(fā)展的財稅政策選擇，似需著重考慮和解決如下的幾個突出問題：一、關于國有股、法人股上市政策的調(diào)整問題在社會主義市場經(jīng)濟條件下，資本市場不僅具有企業(yè)融資和優(yōu)化資源配置的功能，而且對建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推進國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革也有積極作用與重要影響。在當前我國上市公司的股份結(jié)構中，由于強調(diào)上市公司以國有企業(yè)為主，國有股必須占控股地位，同時為了防止國有資產(chǎn)流失，還作出了禁止國有股上市流通的規(guī)定。不僅如此，在股份中還設置了法人股，其中有屬于發(fā)起人的法人股和募集的法人股，也不準上市流通（只有少數(shù)法人股在CTAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)流通）。此外，又設置了內(nèi)部職工股（事實上是給職工的一種福利性安排），上市三年內(nèi)也不許流通。這樣，如果不考慮B 股的情況，在公司上市后三年內(nèi)，能在市場上流通的就只是向公眾募集的那一部分。根據(jù)證監(jiān)會的資料，1998年全國上市公司的總股份中可流通的股份（包括A股、B股和H股）僅占34.11%。這種股份結(jié)構，特別是國有股、法人股和職工內(nèi)部股的長期不流通，不僅使這幾種股票與公眾募集股處于同股不同價（前者按票面價或原始價，后者按市場價）的非公平狀態(tài)，而且60%以上的股份不流通，也使證券市場特有的優(yōu)化資源配置的功能、資源（資產(chǎn)）重組功能嚴重受損，還使國家因國有股、法人股的不上市而付出了巨大代價。因此，無論是從推進現(xiàn)代企業(yè)制度建設，促進企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換，解決國有企業(yè)資金困難，還是從有利于資源優(yōu)化配置、產(chǎn)權流動和資產(chǎn)重組等角度來看，配合國有資產(chǎn)管理體制改革，逐步改變國有股、法人股乃至職工內(nèi)部股的僵化不流通局面，都是我國改革和發(fā)展的題中應有之義，也是政策轉(zhuǎn)變的一項重要內(nèi)容。特別是在今年8月8日中國證監(jiān)會下發(fā)了《關于法人配售股票有關問題的通知》，準許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股公司、上市公司投資證券二級市場的股票以后，這個問題就顯得更為突出，也更不合時宜了。二、關于財政性融資政策問題 國家的財政性、政策性融資，是一個牽延性強、牽涉面較廣的大問題，許多方面都與資本市場有著直接或間接的關聯(lián)。就我國當前的現(xiàn)實情況看，以下幾個問題的研究解決，顯得尤為突出：──政策性銀行的融資政策有待改革和改進。就當前情況看，我國的政策性銀行主要是指國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和國家進出口銀行。他們分別承擔著具體的社會目標，不實行公司化體制而實行完全的國家所有、國家經(jīng)營，是真正的國有金融機構。然而，由于受制于國家的財政困難，財政撥付的資本金嚴重不足，主要依靠向商業(yè)銀行發(fā)行金融債券來籌措資金，籌資成本較高，故而嚴重影響了其政策性功能的發(fā)揮，也在一定程度上拖了商業(yè)銀行市場化的后腿。有鑒于此，可考慮讓國有政策性金融機構直接介入資本市場，以國家信用為后盾，通過市場化的渠道籌措資金。這樣做，一則可降低籌資成本；二則可拓寬資金來源渠道；三則也可促進資本市場的發(fā)展。──發(fā)行專項建設國債。一方面可減輕國家財政的債務壓力，提高投資效果，同時可收到更好更大的政策擴張效應。所謂專項建設國債，簡而言之，就是將此類國債的發(fā)行，以及項目投資、項目經(jīng)營和還本付息等活動，建立在運用這些國債所形成的資產(chǎn)及其收益上，并最終以（國有）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營收益，作為還本付息的財產(chǎn)基礎和資金來源。這種做法，能收到刺激經(jīng)濟、減少財政債務負擔、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國有資產(chǎn)比重和控制力、優(yōu)化經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構等多重功效。事實上，除了某些所謂“純公共產(chǎn)品”之外，現(xiàn)有的許多財政性投資對象（如公路、鐵路、機場等），都可考慮和試行這種籌投資形式。60年代中期到70 年代中期，日本政府就發(fā)行了大量的轉(zhuǎn)向建設國債，用于滿足某些公共事業(yè)、公共工程和大型項目的貸款需要，收到了較好的效果。──適時調(diào)整國債的發(fā)行范圍和發(fā)行對象?？紤]到銀行較大的存貸差規(guī)模，我國近兩年的國債發(fā)行都是以商業(yè)銀行為主要發(fā)行對象。今后似應部分地轉(zhuǎn)向城鄉(xiāng)居民。這樣做，一則可加大啟動社會資金的力度；再則，對于那些具有投資意愿的居民群體來說，也不會產(chǎn)生對其消費的“排擠效應”。三、關于充分發(fā)揮政府在風險投資中的積極作用問題風險投資是一種高風險的投資活動，在具有高風險和高利潤同時，并存著不確定性。從經(jīng)濟發(fā)達國家的情況來看，風險投資的發(fā)展如無政府的參與和積極推動是不行的。其中包括必要的制度安排和法律法規(guī)保障，政府發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、財稅政策等的制定與引導，對產(chǎn)、學、研相結(jié)合，基礎研究與應用研究相匹配的組織與推動，以及政府除了在基礎研究階段給予財政資金的大力支持以外，還往往需要通過設立“孵化器”和政府采購等方式來支持新技術的研究開發(fā)，為風險投資提供充分的選擇余地。此外，市場環(huán)境、資本市場和中介組織則是風險資本運作的必要條件?？梢?，風險投資既與相關法律、法規(guī)的建立和健全有直接關系，又與政府的相關經(jīng)濟政策，特別是與財稅政策有著緊密關聯(lián)，而且也是發(fā)展資本市場的一個重要領域或重要方面。 經(jīng)濟發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，風險投資通常是從不同的投資者那里獲得資金，并將這些資金投入新興企業(yè)。風險投資基金一般都以股權的方式投資到眾多的高科技企業(yè)，通常是參股于企業(yè)，而不對企業(yè)實行控股，投資額一般占公司股份的15—20%，待項目成功，企業(yè)獲利增加后再將投資收回。風險資本獲利一般通過這樣四種辦法：一是低價獲得公司的股票作為報償，如果新創(chuàng)企業(yè)成功上市，這些股票就會大幅增值，風險投資家就能獲得巨大的投資回報；二是目標企業(yè)未上市，通過協(xié)議的方式被另外的企業(yè)收購兼并，并從這種兼并中獲利；三是風險基金本身的上市與回贖；四是對基金股份的回購。由此可見，這些活動本身就既以完善的資本市場為依托，又是促進資本市場發(fā)展，擴大資本市場空間或容量的一個重要方面。近年來，這種投資方式在美國等西方國家中十分盛行。風險投資幫助很多新創(chuàng)網(wǎng)絡公司通過經(jīng)營上的難關，并成功地發(fā)行原始股。在美國，今年第2季度，僅新創(chuàng)網(wǎng)絡企業(yè)就獲得38億美元投資，而投入科技企業(yè)的風險資本高達60億美元，占所有風險投資金額的90%。在我國，隨著科技進步步伐的日漸加快，特別是高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃生長，作為高科技產(chǎn)業(yè)化推進器的風險投資的發(fā)展，以及它對資本市場的意義，也將越來越為世人和投資者所關注與青睞。四、關于促進資本市場規(guī)范、健康發(fā)展的稅制與稅政問題 這方面涉及到的問題很多，不可能在此一一列舉。如就其中的突出問題來看，以下兩點似應首先予以重視和研究解決：──盡快研究解決股份制企業(yè)，尤其是上市公司所得稅名義稅率統(tǒng)一，但實際稅率卻雜亂無序的問題。據(jù)粗略統(tǒng)計，在我國當前的數(shù)百家上市公司中，企業(yè)所得稅稅率有33%、24%、15%、13%、10%、5%等不同的實際稅率。有些上市公司第一年稅率為零或全部返還。這種所得稅稅制和稅收政策上的混亂現(xiàn)象，及其在上市公司之間、上市公司與非上市公司之間所造成的巨大稅負落差，不僅嚴重影響了各類企業(yè)之間的公平競爭，違背了現(xiàn)代市場經(jīng)濟的基本準則，而且也使上市公司的經(jīng)營實績嚴重失真，這對廣大股東和股民也是一種愚弄乃至欺騙，必須加以認真解決。── 證券印花稅有待改進和改革。誠然，當前實行的印花稅，對加強證券市場監(jiān)督和增加國家財政收入都起了積極作用，但也同時存在著明顯的缺陷與不足。其中的突出問題主要有二：一是現(xiàn)行的印花稅采用的是千分之三的比例稅率，對中長期投資者與短期投機者都按同樣的比例稅率征稅，不利于抑制市場投機行為。此外，機構大戶投資者與中小投資者相比較，其實力雄厚且獲利機會多、能力強，因而在不設置應稅免征額，也不采用累進稅率的情況下，不利于控制大戶投資者的莊家洗盤、短線炒作等市場操縱行為。除此之外，同時買賣一次的交易成本，僅納稅就高達千分之六，據(jù)說這在世界上也是較高的證券交易稅率，還比我國印花稅條例規(guī)定的印花稅率高得多。二是印花稅的征稅面較窄，有待拓寬?，F(xiàn)行印花稅只對二級市場上個人股交易征稅，在獲利豐厚的發(fā)行市場上對原始股持有者的征稅問題卻未有明確規(guī)定，對于法人股以及國庫券、銀行債券、企業(yè)債券等也存在征稅空白。這就是說，對證券市場買賣的各種有價證券中，存在著有的征稅、有的卻不征稅的非公平現(xiàn)象，從而既不利于資金的均衡流動和資本市場的全面發(fā)展，也不利于對股市的引導和企業(yè)的股份制改造。正是有鑒于此，在規(guī)范發(fā)展我國資本市場的過程中，應積極創(chuàng)造條件開征符合中國國情的證券交易稅，以取代現(xiàn)行的、具有過渡性特點的印花稅.