銀行業(yè)：銀行股估值，合理中樞與國(guó)際比較

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]證券研究報(bào)告·行業(yè)深度行業(yè)深度模板銀行股估值：[table_indusname]銀行合理中樞與國(guó)際比較未來(lái)預(yù)測(cè)：銀行業(yè)景氣度將持續(xù)回升，銀行股的估值將穩(wěn)步回升[table_invest]0423維持增持NIM將進(jìn)入穩(wěn)步回升的周期中，不良率將穩(wěn)步下降，行業(yè)凈利潤(rùn)增速將持續(xù)回升，行業(yè)ROE也將進(jìn)入上行的通道中，估值將穩(wěn)楊榮步回升yangrongyj@csc.com.cn2018年A股銀行業(yè)ROE中樞16%，PB合理中樞1.2倍010-85130239利用近5

2、年數(shù)據(jù)及趨勢(shì)分析，我們認(rèn)為：2018年銀行板塊整體執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1440511080003ROE處于14.38%與17.84%之間，正常狀態(tài)下為15.96%，中樞在研究助理：方才16%fangcai@csc.com.cn我們通過(guò)擬合近10年以來(lái)PB與ROE之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)PB大010-86451314致等于6.6206乘ROE，再加截距項(xiàng)0.1528。因此，我們認(rèn)為在2018年ROE預(yù)測(cè)值為15.98%，預(yù)測(cè)區(qū)間為[14.38%，17.84%]的發(fā)布日期：2018年1月22日情況下，相應(yīng)的PB預(yù)測(cè)值為1.21，預(yù)測(cè)區(qū)間為

3、[1.11，1.33]。市場(chǎng)表現(xiàn)行業(yè)估值的國(guó)際比較目前美國(guó)銀行業(yè)PB是中國(guó)內(nèi)地的1.78倍，香港的2.15倍。從[table_industrytrend]28%PB看，從2007年到2017年，美國(guó)銀行業(yè)估值在0.8-1.5倍波動(dòng)，23%18%相對(duì)比較平穩(wěn)，自15年以來(lái)呈上升趨勢(shì)；中國(guó)內(nèi)地和香港銀行13%業(yè)估值變動(dòng)相對(duì)一致，均呈下降趨勢(shì)，目前在1倍以下，且近年8%來(lái)香港銀行股PB下降更快。3%-2%目前美國(guó)銀行股PE是內(nèi)地的2.46倍，香港的2.97倍。從PE看，除2007年以外，美國(guó)銀行業(yè)整體估值均高于中國(guó)和香港銀行業(yè)。

4、17/1/1917/2/1917/3/1917/4/1917/5/1917/6/1917/7/1917/8/1917/9/1917/10/1917/11/19美國(guó)銀行業(yè)近年來(lái)估值在10-15倍波動(dòng)，且同PB一樣自15年以銀行上證指數(shù)來(lái)呈上升趨勢(shì)，目前已接近17倍；而中國(guó)內(nèi)地和香港銀行業(yè)PE近年來(lái)穩(wěn)定在5-8倍之間。相關(guān)研究報(bào)告行業(yè)估值的決定因素[table_report]銀行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)：政策再次重申，重細(xì)美國(guó)銀行股的PB較為明顯的上升趨勢(shì)，從0.8倍逐步提高到1.618.01.15化和落實(shí)——銀監(jiān)會(huì)4號(hào)文點(diǎn)評(píng)倍左右，其變動(dòng)同國(guó)

5、債收益率負(fù)相關(guān)，同ROE正相關(guān)，而且同銀行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)：M2創(chuàng)新低，全年信貸18.01.15超預(yù)期行業(yè)不良率負(fù)相關(guān)。PB主要由ROE和不良率決定。美國(guó)銀行股銀行業(yè)周報(bào)100期：低估值股份行PE相對(duì)比較穩(wěn)定，處于10倍到15倍之間，同凈利潤(rùn)增速和凈18.01.15表現(xiàn)喜人，政策重申重細(xì)化和落實(shí)息差的關(guān)系不夠密切。中國(guó)銀行業(yè)PB呈現(xiàn)較為明顯的下降，從1.4倍下降到0.8倍左右，其變動(dòng)同國(guó)債收益率負(fù)相關(guān)，同ROE正相關(guān)，而且同行業(yè)不良率負(fù)相關(guān)。PB主要由ROE和不良率、國(guó)債收益率決定。中國(guó)銀行業(yè)的市盈率相對(duì)穩(wěn)定，處于5倍到8倍之間，同

6、凈利潤(rùn)增速和凈息差的關(guān)系不夠密切。在2011年以來(lái)，銀行業(yè)不良率回升周期中，銀行的估值主要看PB，非常少的關(guān)注PE，從而PE的變化同基本面關(guān)系不大，自然NIM和凈利潤(rùn)基本上和PE無(wú)關(guān)。請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明[table_page]銀行行業(yè)深度研究報(bào)告?zhèn)€股估值的國(guó)際比較工行的PB和花旗集團(tuán)的相差不大，但是工行ROE高，但是NIM低，不良率高；而花旗集團(tuán)盡管ROE低，但是NIM高，不良率低；招行的PB比富國(guó)低，但是盡管招行ROE高，不良率低，但是也NIM低；而富國(guó)銀行PB高，盡管ROE低，不良高；但是NIM高。寧波估值和紐銀

7、梅隆的PB相當(dāng)，盡管寧波ROE相對(duì)低、不良率相對(duì)高，但是其NIM相對(duì)高；而紐銀梅隆盡管ROE相對(duì)高，但是不良率和NIM相對(duì)低。較國(guó)外銀行，中國(guó)A股的PE/PB過(guò)低，未來(lái)有較高的提升空間按照9月30日的股價(jià)測(cè)算，中國(guó)銀行業(yè)PE/PB都低于美國(guó)，但是高于香港；個(gè)股比較來(lái)看，內(nèi)地銀行股PE相對(duì)國(guó)際同行更低。個(gè)股上：招行PB和富國(guó)相當(dāng)，但是PE較富國(guó)銀行低40%；工行PB高于花旗，但是PE明顯低于花旗，低近80%；寧波銀行PB基本上同紐銀梅隆，但是PE較其低60%左右。投資建議：把握1季度確定性向上行情在年度策略報(bào)告和近期周報(bào)中，

8、我們多次強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：看好2018年1季度銀行股確定性上漲的行情，建議積極配置銀行股。核心原因：資金利率下行帶動(dòng)銀行股估值修復(fù)；“三點(diǎn)支撐”（流動(dòng)性、估值、業(yè)績(jī)）。其一、流動(dòng)性支撐，定向降準(zhǔn)釋放3000億以上流動(dòng)性，“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”也將釋放出1.5萬(wàn)億到2萬(wàn)億的市場(chǎng)流動(dòng)性；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，資金利率下行